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陡峭的曲线，骑乘如何选？ 今日概览 作者 重磅研报 分析师沈芷琦执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 【固定收益】陡峭的曲线，骑乘如何选？——20260225 研究视点 【煤炭】中国秦发（00866.HK）-SDE加速爬坡，TSE蓄势待建——宏图正展——20260225 晨报回顾 1、《 朝闻 国 盛： 年报 预 告景 气 行业 的 个股 指 引》2026-02-252、《朝闻国盛：节后资金无需过虑》2026-02-243、《朝闻国盛：转债高位，如何应对？——转债策略月报》2026-02-13 重磅研报 【固定收益】陡峭的曲线，骑乘如何选？ 对外发布时间: 2026年02月25日 近期收益率曲线陡峭，短端利率低、长端利率高，因此骑乘策略明显占优。但具体而言，哪一段期限性价比更高？不同品种有何不同表现？结论：（1）长久期并非最优解。从绝对收益看，骑乘策略的综合收益确实随期限拉长而提升，但经过久期风险调整后，中短端（2-5年）在多数品种中性价比更为突出，并非一味拉长久期即为最优选择。（2）不同品种的骑乘策略有所差异。利率债方面，国债9个月期是当前骑乘策略的最优选择，在各种骑乘策略下久期调整后收益均最高；国开债除3Y外均表现较好；存单在当前曲线形态下骑乘策略均占优势。信用债方面，中期期限较为占优。（3）1年期骑乘策略或较为占优。从骑乘期限的选择看，在当前曲线陡峭化格局下，骑乘1年的策略在多数品种、多数期限下均能获取超越基准的久期风险调整后收益，占比达82%。 当前收益率曲线仍处于较为陡峭的状态，为骑乘策略的实施提供了较好的窗口期。随着配置性机构持续买入推动债市修复行情展开，陡峭的曲线斜率预计将逐步恢复，届时骑乘策略的优势可能边际收窄。因此，当前阶段仍是运用骑乘策略增厚收益的较好时点，投资者可根据自身负债端特征，结合各品种久期风险调整后的性价比灵活配置。 风险提示：货币政策超预期，风险偏好恢复超预期，测算可能存在误差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com义艺研究助理S0680125090017yiyi@gszq.com 研究视点 【煤炭】中国秦发（00866.HK）-SDE加速爬坡，TSE蓄势待建——宏图正展 对外发布时间: 2026年02月25日 公司发布2025年度盈利警告。预计全年录得除税后亏损不超过人民币9800万元，相较于2024年度约5.56亿元的除税后溢利，业绩出现由盈转亏。业绩变动的主要原因为公司战略转型，剥离国内山西煤炭业务。分部来看： 已终止经营业务：预计产生除税后亏损不超过人民币2.26亿元； 持续经营业务：即公司聚焦的印尼煤炭业务，预计实现除税后溢利不超过人民币1.28亿元。 2025年由于印尼盾兑人民币及美元贬值，公司汇兑损益约人民币1.04亿元（2024年3868.7万元），此外2025年无重大借贷收益（2024年4.76亿元）。 投资建议。公司作为纯粹的海外煤炭生产商，其产品市场化定价，不受国内长协机制限制，能充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性。在印尼政府收紧RKAB配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作为合规大矿，不仅受影响较小，反而有望在行业集中度提升中受益，获得更高的市场份额。公司产能的快速扩张，恰好承接市场趋势。本次盈利警告虽披露短期亏损，但实质上清晰地展示了公司经营数据和成长蓝图，巩固了公司作为印尼煤炭高成长标的的核心投资逻辑。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为-0.98亿元、6.1亿元、11.7亿元，对应PE分别为-86.6X，13.8X，7.3X。 风险提示：煤价大幅下跌，印尼矿井投产进度不及预期，印尼煤炭政策变化风险。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com 鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
