新力量NewForce总第4968期

2026年2月25日星期三 研究观点 【公司研究】 传奇生物(LEGN，买入）：CARVYKTI销售持续放量，26年公司将实现盈利 【公司评论】特斯拉（TSLA）：周报腾讯控股（700.HK）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【公司研究】 传奇生物(LEGN，买入）：CARVYKTI销售持续放量，26年公司将实现盈利 但玉翠852 2532 1539tracy.dan@firstshanghai.com.hk 25年CARVYKTI收入18.87亿美元 CARVYKTI 25年Q4收入5.55亿美元（环比增长6%），全年销售额18.87亿美元，同比增长95.9%。4季度销售收入比市场一致预期略低4%，引发股价下跌，公司表示销售略低是因为一些早期病人在12月底圣诞到新年期间延缓回输。4季度Carvykti单产品已经盈利，26年预计公司层面将盈利。 行业医药行业股价19.5美元目标价46.41美元（+138%） 产能进展 公司全球有4个生产设施，分别为新泽西州Raritan厂房、诺华新泽西州CDMO工厂、比利时根特的Obelisc工厂（小的单栋楼）和TechLane工厂（24万英尺的生产基地，25年10月拿到欧洲GPM生产证书）。目前在等待新泽西州Raritan 3期扩增厂房的商业化生产批准，目前已完成基建、设备安装调试和测试，预计26年1季度末将拿到FDA批准。如果拿到该批准，则意味着公司的年产能将达到1万剂。25年底公司和强生联合声明将投资约2亿美元扩展比利时根特工厂（2期项目），预计26年动工28年投产，投产后产能将达到2万剂。 市值46.41亿美元已发行股本1.85亿股52周高/低45.297/16.24美元每股净现值5.5美元 竞争格局 强生MajesTEC-3 III期临床试验数据优异，但需要关注其入组条件与传奇生物有差异，如MajesTEC-3中只有5.2%的病人既往治疗中已经使用过daratumumab（Dara-Exposed），且排除了Dara复发难治（Dara-Refractory）的病人，而CART-4中有24.5%的病人，且23.1%是Dara复发难治病人。从入组病人情况看，CART-4临床病人病情更加严重，这也反映到对照组中，同样的三药联用对照组，MajesTEC-3对照组病人的PFS为18个月，而CART-4对照组病人的PFS只有11.8个月。Arcellx/吉利德的Anito-cel数据仍不成熟，传奇的成熟和长期数据仍是其竞争优势。 管线进展 一线非移植病人的Cartitude-5实验所有病人都回输完成，公司计划数据读出后和FDA交涉将MRD阴性作为Cartitude-6临床替代终点的可能性。针对一线移植病人的Cartitude-6实验已经入组完成，希望26年完成回输。CD19 X CD20 In Vivo Car-t已进入一期临床，预计今年中有望发布初步数据。 目标价46.41美元，评级买入 我们假设WACC为10%，永续增长0%，对公司进行DCF估值，假设carvykti销售峰值50亿美元，测算得出合理目标价46.41美元，较收市价有138%的上升空间，评级为买入。 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk Robotaxi：首辆Cybercab车型在德州超级工厂下线；获得FCC无线充电豁免2月17日，特斯拉官方宣布首辆Cybercab车型在德州超级工厂下线，比原计划的正式投产时间提前了约一个半月。首辆Cybercab下线意味着开始早期生产验证流程，特斯拉计划采用其全新的“非盒式”生产方式制造Cybercab，需要大量验证工作。此前马斯克表示，量产将按计划于4月开始。根据乔·泰格特迈尔拍摄的无人机视频显示，目前生产的Cybercab并没有传统的驾驶控制装置(方向盘和踏板)。 2月19日，美国联邦通信委员会正式授予特斯拉一项豁免权，允许其在即将推出的无线电动汽车充电系统中部署超宽带(UWB)无线电技术，这项技术预计将在Cybercab上首次亮相。FCC批准的关键在于特斯拉的精确定位系统，该系统依靠基于脉冲的UWB无线电信号引导车辆到达地面垫上所需的确切位置，然后才能开始无线充电。车辆首先使用低功耗蓝牙（BLE）定位充电板，只有当车辆靠近充电板时，UWB才会短暂启动以进行微调。 行业汽车股价399.83美元 市值1.50万亿美元总股本37.52亿股52周高/低498.83美元/214.25美元每股账面值21.90美元 FSD：特斯拉发布FSD安全数据；马斯克称将支持语音指令；北美永久版FSD下架2月19日，特斯拉官网显示车主使用FSD（监督）累计行驶里程已超过82亿英里（132亿公里）。其中，在约44亿英里（71亿公里）的行驶里程中，共记录了830起重大碰撞事故，平均每行驶530万英里（850万公里）发生一起重大碰撞事故。而启用了主动安全功能的手动驾驶平均每220万英里（350万公里）发生一起碰撞事故。相比之下，美国总体司机平均每行驶约66万英里（106万公里）发生一起重大碰撞事故。 2月21日，马斯克在X上回应称，特斯拉正在研发FSD语音指令系统。有用户表示虽然FSD很好用，但目前导航方面仍然有很多问题，车辆路线选择仍需优化，并指出希望通过与车辆对话来解决问题。马斯克对此回应表示公司正在研发。 2月16日，特斯拉已正式停止在加拿大和美国销售永久版FSD，仅提供每月99美元的FSD订阅计划。但目前部分旗舰车型的豪华套装包里仍提供永久版FSD，主要为Model S、Model X车型，这两款车型将在第二季度停售。而国际市场（包括澳大利亚、新西兰和韩国）在2026年3月31日之前仍可购买永久版FSD。 电动车：美国推出Cybertruck AWD；Cyberbeast降价调整 2月19日，特斯拉在美国发布了新款双电机全轮驱动AWD版Cybertruck，售价为59,990美元，相比2024年上市的Foundation Series双电机版售价降低了40,000美元。其续航里程为325英里（523公里）、7,500磅牵引能力、最大充电功率325千瓦、配备Powershare功能。这款新车型目前仅在美国发售，受关税影响无法在加拿大购买。 2月20日，特斯拉大幅下调了美国市场Cyberbeast的价格，降低了15,000美元，价格回落至99,990美元。同时取消了Cyberbeast的豪华套餐包，此前该套餐包主要包括永久版FSD、终身免费超级充电桩等等。由于该功能包从未在加拿大 发售，Cybertruck在加拿大的售价未发生变化。 特斯拉在欧洲推出带有导航指令功能的Grok系统 2月16日，特斯拉已正式开始在欧洲的车辆中推出Grok助手，该功能在美国首次推出已超过六个月。该更新名为Grok with Navigation Commands (Beta)，允许驾驶员与能够回答问题并直接控制导航的AI助手进行交互。此次更新最初将面向英国、爱尔兰、德国、瑞士、奥地利、意大利、法国、葡萄牙和西班牙的车辆推出，并计划随着时间的推移将适用范围扩大到更多地区。 芯片：特斯拉在印度大力招聘人工智能芯片人才 2月21日，特斯拉首次在印度招聘人工智能硬件工程师，以加速特斯拉的机器学习能力。招聘信息显示，该职位隶属于特斯拉人工智能硬件团队，该团队负责设计和开发先进芯片以支持FSD和机器人Optimus的神经网络。除了人工智能硬件职位外，特斯拉还招聘一名高性能计算/人工智能基础设施站点可靠性工程师（SRE），职责则侧重于维护和扩展特斯拉的高性能计算集群。 超充：特斯拉Semi专用巨型充电网络即将登陆欧洲 2月22日，特斯拉充电高级项目开发人员David Forer在LinkedIn上发布了德国慕尼黑的业务发展商业充电领导职位招聘。该职位主要负责特斯拉全线充电产品的商业交易洽谈，包括传统的超级充电桩以及特斯拉Semi卡车的巨型充电桩。巨型充电桩的铺设是为了Semi卡车进入欧洲做准备。特斯拉此前已确认，正在积极调整特斯拉Semi卡车以满足欧洲的认证要求，有望在2026年进入欧洲市场。 腾讯控股（700.HK）：周报 李京霖+ 852 2532 1957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 微信/支付：春节跨境交易数据亮眼，小程序出海商业化加速 2026年2月22日，微信官方发布2026年春节消费数据报告。数据显示，春节期间微信支付线下酒旅及娱乐消费交易量同比增长超20%。其中，香港和澳门地区的线下交易量分别同比增长24%和39%，成为境外线下交易最活跃的亚洲市场，且香港地区的小程序交易金额同比大增超70%。此次春节数据的爆发，验证了微信支付在跨境场景下的高渗透率，以及小程序生态在助力内地消费品牌（如喜茶、蜜雪冰城等）出海方面的核心基础设施作用。微信商业化生态的持续繁荣，尤其是境外支付和本地生活服务的高频触达，不仅进一步打开了金融科技板块的收入增长空间，也为公司整体的毛利率稳健提升提供了支撑。 吕彦辛+852 2532 1539Alexandra.lyu@firstshanghai.com.hk 行业股价TMT520港元 AI/社交：元宝验证社交支付闭环，战略克制规避春节AI买量战 市值总股本52周高/低每股净资产4.74万亿港元91.06亿683港元/414.5港元141.00港元 春节AI大战收官数据显示，腾讯在春节AI大战中主打生态占位：元宝MAU达1.14亿，DAU峰值破5000万。其核心动作是首创“好友拆红包”模式直通微信零钱，实现低成本社交渗透。反观竞对：字节豆包虽借春晚将DAU推至1.2亿，但面临算力高企与C端低付费意愿（<3%）双重变现压力；阿里千问靠重金补贴拉升7352万DAU，却深陷节后留存骤降与分流淘系主站流量的窘境。总体来看，元宝虽未迎流量大爆发，但相对谨慎的规避了低ROI的粗放式买量消耗。其核心逻辑是沉淀熟人关系链为AI资产，为后续微信原生Agent的大规模部署铺路，筑牢生态壁垒。 游戏：天美蒙特利尔关停，海外3A自研试错止损，回归“投资+发行” 2026年2月23日，腾讯关停成立5年且无实质产出的天美蒙特利尔工作室。当前海外多平台AAA级开放世界游戏的研发门槛极高，平均开发周期5-7年，单产品沉没成本动辄2亿至3亿美元（约合15-20亿元人民币），且面临较高的立项暴死风险。腾讯的核心基因在于“社交流量分发”与“Live-service（实时服务型）长线运营”，而非纯正的重度单机3A研发。此次关停标志着腾讯在海外放弃了“自建庞大团队死磕3A”的低ROI路径，规避了跨国管理海外创意团队的高昂摩擦成本。公司战略向自身优势收敛：即通过少数股权注资成熟的海外顶级团队，聚焦核心IP的移动端商业化改编，替代重资产海外自研。 企服：腾讯会议海外MAU破1500万，付费渗透率提升驱动SaaS高增 2026年2月21日，腾讯会议披露亚太区市场最新运营数据。截至目前，腾讯会议全球MAU稳定在1.8亿以上，其中海外市场（核心布局印尼、泰国等亚太地区）MAU正式突破1500万，同比增速超过45%。面对主要竞争对手阿里钉钉在OA管理流程上的出海扩张，腾讯会议聚焦音视频底层技术壁垒，目前已在海外成功转化超3万家中大型跨国企业客户。在商业化转化核心指标上，2月份其个人及企业版整体订阅付费渗透率已从去年同期的8%显著提升至12%。海外高净值B端客户的持续拓展，对冲了国内协同办公市场的存量内卷，更有望拉动2026年第一季