有色金属海外季报：AngloGold2025Q4黄金总产量环比增加4%至24.85吨，归母净利润环比增长28%至8.55亿美元

►生产经营情况 2025Q4公司黄金总产量为79.9万盎司（24.85吨），环比增加4%，同比增加7%。这一强劲的同比增长主要得益于Sukari矿区再次实现整季度满负荷生产，同时Obuasi（+1.2万盎司）、Siguiri（+1.1万盎司）和Cuiabá（+2000盎司）矿区黄金产量均实现稳健增长。集团黄金产量下降的矿区包括：Geita（-2.3万盎司），主要因地下作业采矿品位降低及选矿厂回收率下降（研磨效果不佳且重力选金回路表现欠佳）；Serra Grande（-1.1万盎司），该矿区已于2025年12月1日出售；SunriseDam产量下降8000盎司，主要因采矿计划调整导致回收品位降低，且装载机和采场可用性下降；Tropicana产量下降7000盎司，主要因处理的低品位堆存矿比例上升；Cerro Vanguardia产量下降5000盎司，主要因露天开采处理吨位减少。 Iduapriem和Kibali金矿产量同比基本持平。 2025年公司黄金总产量为309.1万盎司（96.14吨），同比增加16%。这一强劲的同比增长主要得益于Sukari矿投产纳入组合，以及Obuasi（+4.5万盎司）、Siguiri（+1.6万盎司）、Geita（+9000盎司）、Cerro Vanguardia（+4000盎司）和库亚巴（+2000盎司）产量的提升。集团在Iduapriem（-3.8万盎司）、Sunrise Dam（-2.7万盎司）、Serra Grande（-2.7万盎司）、Tropicana（-8000盎司）和Kibali（-6000盎司）的黄金产量出现下滑。 相关研究： 1.《行业点评|Anglo Gold 2025Q3黄金总产量/销量分别环比减少4.5%/4.6%至23.89吨/24.91吨，归母净利润环比持平至6.69亿美元》2025.12.1 2.《行业点评|Anglo Gold 2025Q2控制黄金产量环比减少11.61%指58.6万盎司，归母净利润环比减少11.86%至2.23亿美元》2025.8.7 2025Q4公司黄金总销量为80.3万盎司（24.98吨），环比增加5%，同比增加11%。 3.《行业点评|Anglo Gold 2025Q1黄金总产量/销量分别环比减少4.0%/增长1.7%至22.39吨/22.92吨，归母净利润环比减少5.7%至4.43亿美元》2025.5.13 2025年公司黄金总销量为310.5万盎司（96.58吨），同比增加16%。 2025Q4公司黄金平均实现价格为4171美元/盎司，环比上涨20%，同比上涨57%。 2025年公司黄金平均实现价格为3468美元/盎司，同比上涨45%。 2025Q4公司单位总现金成本为1292美元/盎司，环比上涨5%，同比上涨13%。成本上升主要源于每盎司黄金平均售价走强带动特许权使用费增加，导致每盎司现金成本总额估计上升8%。此外，受劳动力、消耗品库存及采矿承包商成本上涨影响，通胀率估计上升4%，反映集团运营所在地区CPI变动，进而推高成本。 2025年公司单位总现金成本为1242美元/盎司，同比上涨7%。成本上升主要源于：基于更强劲的平均黄金价格导致特许权使用费成本上升，使每盎司现金成本增加约6%；劳动 力、物资及采矿承包商成本上涨引发通胀压力，使现金成本上升约3%。上述影响部分被有利的美元汇率累积效应抵消，该效应带来2%的成本节约。 2025Q4公司单位全部维持成本为1805美元/盎司，环比上涨5%，同比上涨10%。反映出每盎司总现金成本上升以及维持性资本支出同比增加。 2025年公司单位全部维持成本为1709美元/盎司，同比上涨6%。反映出每盎司总现金成本上升及维持性资本支出增加的影响，部分被Sukari项目纳入资产组合的积极影响所抵消。 ►财务业绩情况 2025Q4公司黄金营收为30.23亿美元，环比增长27%，同比增长76%。 2025年公司黄金营收为97.30亿美元，同比增长72%。 2025Q4公司毛利为16.43亿美元，环比增长38%，同比增长132%。 2025年公司毛利为48.71亿美元，同比增长136%。 2025Q4归属于股东的净利润为8.55亿美元，环比增长28%，同比增长82%。同比强劲增长主要源于：每盎司黄金平均售价上升、黄金销量增加、非套期保值衍生品及其他大宗商品合约无亏损、联营企业及非管理合资企业权益收益提升。2025年第四季度还受益于历史尾矿堆场相关成本降低、法律费用及其他拨备减少。上述积极因素部分被以下因素抵消：总运营成本上升（包括特许权使用费增加及Sukari项目本季度全额计入当期成本），资产摊销增加，存货周转成本上升，企业管理及勘探支出增长，财务成本上升、外汇收益减少、本期维护保养成本增加（去年同期为维护保养收益）、采矿承包商费率相关成本上升、本期减值转回减少且资产减值增加（去年同期为减值收益），以及税费支出增加。 2025年 归 属 于 股 东的 净 利 润 为26.36亿 美元 ， 同 比 增 长163%。这一强劲的同比增长主要得益于：每盎司黄金平均售价上升、黄金销量增加，以及未产生非套期保值衍生品及其他商品合约损失。其他贡献因素包括：法律费用降低、维护保养成本下降，以及来自联营企业及非控股合资企业的权益收益增加。这些积极影响部分被更高的总运营成本所抵消，包括特许权使用费支出增加、本期将Sukari项目全年纳入合并范围产生的相关成本，以及资产摊销增加、历史尾矿堆场及政府财政索赔相关成本上升、采矿承包商费率相关成本上升、企业及勘探成本上升、财务成本上升，以及巴西一次性税务负债结算相关的利息支出增加，本期还包括：外汇损失增加、间接税增加、重组成本及其他拨备增加、本期处置科特迪瓦Doropo和ABC项目产生的损失、资产减值增加以及税费支出上升。 2025Q4调整后EBITDA为21.75亿美元，环比增长40%，同比增长146%。这一强劲的同比增长得益于有利的运营和市场环境，包括每盎司黄金平均售价上升、黄金销量增加、非套期保值衍生品及其他大宗商品合约无亏损、历史尾矿堆场相关成本降低、法律费用及其他拨备减少，以及联营企业与非管理合资企业权益收益增长。上述收益部分被以下因素抵消：总运营成本上升（主要受特许权使用费支出增加及Sukari项目全季度 计入相关成本影响）、库存周转增加、企业及勘探成本上升、政府财政索赔增加、采矿承包商费率相关成本上升，以及本期无保险理赔款项。 2025年调整后EBITDA为62.94亿美元，同比增长129%。这一强劲的同比增长得益于有利的运营和市场条件，包括每盎司黄金平均售价上升、黄金销量增加、非套期保值衍生品及其他大宗商品合约无亏损、法律费用降低，以及来自联营企业及非管理合资企业的权益收益增加。部分增长被以下因素抵消：总运营成本上升（主要受特许权使用费增加及Sukari项目全年计入相关成本影响）、库存周转增加、企业及勘探支出上升、历史尾矿堆场处理成本攀升、政府财政索赔增加、间接税负加重、采矿承包商费率相关成本上升、其他准备金增加，以及本期无保险理赔返还。 2025Q4经营活动净现金流为16.22亿美元，环比增长14%，同比增长135%。 2025年经营活动净现金流为47.84亿美元，同比增长143%。 2025Q4公司的资本支出为4.95亿美元，环比增长28%，同比增长34%。2025年公司的资本支出为16.00亿美元，同比增长32%。 截至2025Q4末调整后的净债务为-8.79亿美元，去年同期为5.67亿美元。 ►2026-2027指引 2026年集团黄金产量预计将在280万至317万盎司之间，2026年管理运营的现金成本预计将在1,335至1,455美元/盎司之间。在考虑宏观经济因素后，由于预测特许权使用费上升、地下及露天矿山物料运输量增加以及整体品位下降，预计2026年每盎司现金成本区间将小幅上升。公司对Sukari矿区的持续优化与投资，预计将使2026年管理业务的维持性资本支出基本保持在2025年水平。其中包含“全资产潜力”投资项目，预计将于2026年末至2027年释放增产效益。2026年非持续性资本支出将重点投向内华达州项目、Sukari矿区的废石剥离工程，以及Obuasi和Siguiri矿区的尾矿安全堆存设施。 Obuasi矿持续扩产预计将支撑2027年黄金产量增长，而得益于成本管控与生产力提升计划，2027年全维持成本及每盎司现金成本预计将保持实际持平。为保障安全稳定运营，2027年维持性资本支出投资预计将维持与2025-2026年相同水平；而非维持性资本支出的预期增长，则反映了North Bullfrog项目计划于2027年启动建设。 表1：集团2025Q4经营和财务状况摘要 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。