全球宏观及大类资产配置周报

东证衍生品研究院宏观策略组2026年2月24日 目录 一、宏观脉络追踪 二、全球大类资产走势一览 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债四、全球宏观经济数据跟踪 一、宏观脉络追踪 宏观脉络追踪 美伊局势进一步 恶化，地缘政治 风险居高不下。美伊双方在日内 瓦如期举行了第 二轮美伊谈判，双方立场仍存在差距，在核 问题上的分歧难 以弥合，同时双 方军事动作不断，特朗普考虑对 伊朗进行军事打 击以迫使伊朗接受美方要求，地缘政治风险 推动能源、贵金 属等大宗商品震 荡转强。美国经 济数据呈现出滞 胀态势，受政 府 关 门 拖 累GDP增 速 回 落 至1.4%，同 时 核 心PCE超 出 预 期，1月 会 议 纪 要 也 显 示 美 联 储 官 员 内 部 分 歧 加大，美 联 储 维 持 观 望 态 度。关 税 政 策 再 生 变 数，最 高 法 院 推 翻 特 朗 普 关 税 后，约 有1750亿 美 元 关 税 面 临 退款，但 特 朗 普 立 即 寻 求 加 征15%的 临 时 对 等 关 税 并 通 过 各 类 法 条 加 征 行 业 关 税，关 税 政 策 不 确 定 性 加 大，市场避险情绪升温，短期波动难以降低。 春节假期期间中 国权益资产表现 疲弱，主要受到 海外关税政策扰 动以及美国科技 公司盈利担忧的 映射，节后临近两会召开，将再度迎来宏观的混乱期，债市主线尚不清晰，但AI或将继续成为股票市场的资金共识。 二、全球大类资产走势一览 全球大类资产走势一览——权益市场 •本 周 全 股 市 涨 跌 互 现，发 达 国 家 跑 赢 新 兴 市 场。发 达 国 家 中，标 普500涨1.07%，日 经225跌0.2%，德 国DAX指 数 涨1.39，韩 国KOSPI指数 涨5.48%，英 国 富 时100涨2.3%，法 国CAC4 0指数 涨2.4 5%；新 兴 市场中，香 港恒 生指 数 跌0.5 8%，巴 西IBOVESPA指 数 涨2.18%，沙 特 全 指 跌2.51%。 •M SCI全 球 指 数 弱 势 震 荡，发 达>全 球>新 兴>前 沿。 全球大类资产走势一览——外汇市场 •本 周 美 元 指 数 继 续 反 弹，最 终 录 得97.7，较 上 周 升 值0.91%。离 岸 人 民 币 小 幅 升 至0.06%。新 兴 市 场 货 币 多数 录 得 升 值，墨 西 哥 比 索 升 值0.19%，巴 西 雷 亚 尔 升 值0.91%。发 达 国 家 货 币 普 遍 走 弱，欧 元 贬 值0.71%，日 元 贬 值1.5 5%，韩 元贬 值0.31%，英镑 贬值1.32%，澳 元升 值0.13%。 全球大类资产走势一览——债券市场 •全 球 主 要 发 达 国 家 十 年 期 国 债 收 益 率 震 荡 运 行。发 达 国 家 中，美 债 收 益 率 上 行4bp，录 得4.08%，英 国国 债 收 益 率 下 行3bp，日 本 国 债 收 益 率 下 行6bp。新 兴 市 场 国 家 中，中 国 国 债 收 益 率 录 得1.79%，印 度国债收益率上行5bp，巴西国债收益率上行2bp。 全球大类资产走势一览——商品市场 •本 周 全 球 商 品 市 场 震 荡 转 强。受 地 缘 政 治 风 险 影 响，能 源 价 格 快 速 上 行，W TI原 油 涨5.57%，天 然 气 跌6.41%。贵 金 属 和 有 色 金 属 录 得 上 涨，LME铜 涨0.25%，LME铝 涨0.39%，COME X黄 金 涨1.31%，白 银 涨9.4 5%。 •春 节 假 期 前 一 周国 内 商品 市场 涨跌 互现，贵 金属>有色>农产 品>工业 品>黑 色>能化。 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债 大类资产配置建议 大类资产周度展望——贵金属 周 度 观 点 ： 美国四季度GDP年化季环比初值1.4%，期间受到美国政府停摆43天的拖累，政府支出明显下降，个人消费支出增速从3.5%回落至2.4%，企业投资增长3.8%，受到AI相关投资增长的带动。12月核心PCE同比回升至3%。整体而言美国经济放缓，但尚未面临明显的衰退压力，同时通胀压力犹存。美联储1月利率会议纪要显示鹰派和鸽派分歧进一步增加，美联储不排除加息的可能，短期货币政策和基本面缺乏利多。美国最高法院以6：3的投票结果裁定特朗普此前利用《国际紧急经济权力法》的对等关税无效。特朗普签署行政令，利用《1974年贸易法》第122条征收10%的全面临时关税，周六则进一步将税率上调至15%，关税政策的变化和不确定性将继续施压经济。金价走势震荡，地缘政治风险进展加大市场波动，建议回调买入的偏多思路。黄金价格走势 大类资产周度展望——贵金属 ●实 际 利 率 微 降 至1.88%，10年 期 美 债 收 益 率降 至4.08%，关 税 政 策 变 化 引 发 的 避 险 情 绪推 动 美 债 收 益 率 走 低，但 美 国 通 胀 压 力 犹 存，美 联 储 降 息 意 愿 下 降，美 债 收 益 率 下 行 空 间有限。 ●美 元 指 数 止 跌，人 民 币 小 幅 升 值，内 盘 黄 金相较于外盘的折价收窄。 大类资产周度展望——贵金属 ●Come x黄 金 期 货 投 机 净 多 仓 微 增，SPDR黄 金E T F持 有 量 小 幅 下 降 至1078吨，沪 金持 仓 维 持 在30万手附近。 ●2月20日 当 周，伦敦 银现 涨9.42%至84.6美 元/盎 司，金银 比回 落至60，市 场关 注COME X白 银2月最 后几 日交 割问题，但逼仓 可能 性较 低。特 朗普 政府 关税政 策的 变化扰 动市 场风 险偏好，美 伊谈 判一度 推动 油价走 高带 动白 银上涨，短 期内 白银波 动增 加，预 计涨 势难 以持续。上 期所 调整白 银套 保移仓 规则，逼仓风险下降，关注国内交易所库存 何时 回升，白银 预计 整体 呈现冲 高回 落走势。 大类资产周度展望——外汇 周度观点： 春 节 假 期 期 间 全 球 市 场 明 显 波 动。全 球 市 场 的 最 重 要 事 件 就 是 没 货 最 高 法判 决 特 朗 普 政 府 引 用 的I E E PA违 法，政 府 部 门 不 能 直 接 引 用 紧 急 状 态 发 布关 税，需 要 国 会 通 过。这 个 判 决 意 味 着 特 朗 普 政 府 的 对 等 关 税 被 取 消。但是 随 后 特 朗 普 政 府 宣 布 全 球 关 税 增 加1 5%，为 期1 5 0天。因 此 市 场 意 识 到因 为 对 等 关 税 取 消 带 来 的 不 确 定 性 并 没 有 消 失，反 而 是 远 期 的 关 税 不 确 定性 上 升。因 为 除 了 紧 急 状 态，美 国 政 府 还 可 以 使 用3 0 1,2 3 2等 法 条 来 继 续加 征 关 税，只 不 过 这 些 手 段 需 要 更 长 的 准 备 阶 段，以 及 关 税 幅 度 的 上 限 被限 制。特 朗 普 政 府 对 于 关 税 的 整 体 思 路 保 持 不 变，还 是 会 继 续 维 持 较 高 的关 税 水 平，因 此 未 来 可 以 预 计 特 朗 普 政 府 将 使 用 更 多 的 政 策 工 具，关 税 压力 远 期 继 续 存 在。于 此 同 时，最 新 公 布 的 美 国4季 度GDP增 速 远 不 及 预 期，1 2月 核心P C E物 价 同 比3%。4季 度 美 国 经 济 不 及 预 期 主 要 原 因 在 于 政 府 支出 放 缓，这 是 由 于 政 府 关 门 导 致。因 此 这 说 明 了 一 个 非 常 严 峻 的 问 题，在目 前 的 环 境 下，政 府 支 出 降 低 必 然 导 致 经 济 失 速，美 国 政 府 部 门 对 于 经 济的 影 响 过 于 明 显 以 至 于 很 难 减 少 赤 字 水 平，对 于 远 期 而 言，继 续 增 加 政 府债 务 是 必 然 的，这 对 于 货 币 政 策 的 缩 表 形 成 明 显 制 约。随 着 对 等 关 税 的 结束 以 及 经 济 下 行 压 力 上 升，特 朗 普 政 府 很 明 显 需 要 更 多 的 政 策 和 行 动 来 赢得 中 期 选 举，因 此 目 前 的 美 国 和 伊 朗 的 谈 判 很 难 出 现 明 显 结 果。发 生 冲 击的 概 率 明 显 上 升。因 此 我 们 可以判 断避险资产走 强。 大类资产周度展望——美股 周 度 观 点 ： 美股维持高位震荡，三大股指表现分化。通信服务、可选消费和工业板块涨幅领先，涨幅均超过1.5%，必需消费下跌2.3%拖 累 指 数。美 国Q4盈 利 增 速 预 期 抬 升 至13.2%，但 对 于AI颠 覆 传 统 行 业 的 担 忧 仍 未 打 消，上 游 芯 片 硬 件 的持 续 涨 价 也 在 压 缩 下 游AI企 业 盈 利 空 间，科 技 主 线 分 歧 加 大，盈 利 支 撑 和 估 值 调 整 继 续 博 弈，VIX中 枢 持 续 抬 升，预 计 波 动 率 仍 难以 降 低。关税 政策 再次 面临 巨大 不确 定性 引发 市场 避险 情绪，预 计美 股震 荡偏 弱运 行。 大类资产周度展望——美股 ●截 至2月20日 当 周，板 块 走 势 分 化 显 著，通 信 服 务、可 选 消 费 和 工 业 板 块 涨 幅 领先，涨 幅 均 超 过1.5%，必 需 消 费 下 跌2.3%拖 累 指 数。 ●估 值 距 离2025年 高 位 仍 有 距 离，但 盈利 预 期 显 著 上 调，预 计Q4盈 利 增 速 达到13.2%。VIX中 枢 持 续 回 升，短 期 波动 率 仍 难 以 降 低，基 金 经 理 仓 位 降 至 近期 低 位，市 场 风险 偏 好持 续降 低。 大类资产周度展望——A股 周度观点： 春 节 前 一 周（02/09-02/13）A股 中 信 一 级 行 业 中 共16个 上 涨（上 周15个），14个 下 跌（上 周15个）。涨幅最大的行业为计算机（+4.00%），跌幅最大的行业为商贸零售（-3.07%）。 大类资产周度展望——A股 ●春 节 假 期 内（02/1 6-02/2 0）以 美 元计 价 的 全 球 股 市 收 涨。MSCI全 球 指 数涨0.98%，其 中 发 达 市 场（+1.01%）>新 兴 市 场（+0.78%）>前 沿 市 场（+0.60%）。韩 国 股 市 涨5.58%跑 赢全 球，沙 特 股 市 跌2.79%全 球 表 现 最 差。 ●春 节 假 期 内（0 2/16-02/20）A股 休 市，但 外 盘 中 国 权 益 表 现 普 遍 不 佳，港 股 和中 概 股 普 跌，其 中 恒 生 科 技 跌 幅 高 达2.7 8%，而 仅有A50期指 小幅 收涨。 大类资产周度展望——国债 周 度 观 点 ： 节 后市 场多 空 交 织，主 线 尚 不 清晰，叠 加做多 债市 赔率 下降，预计 国 债 以 震 荡 为 主。节 后 股 市 往 往 上 涨，不 过 历史 同期 股市 并 非 是 主 导 债 市 走 势的 唯一 因素，今年 股市 上涨也 较难 成 为 债 市 交 易 主 线。两 会 政 策 相 对 温 和，但 自去 年下 半年起，股 债等 资产更 容易 交易 利多风 险偏 好的 消息，不能 排除 今年股 债资 产交易 两会 结构 性政策 的可能性。节 后首 周 政 府 债 供 给 量 不 低，且部 分机构 可能 存在 止盈意 愿，不 过 资 金 面 应 是 较 为 均 衡 的，且 近 期 配 置 盘 承接 能 力 较 强，供 给 冲 击 未 必 很大。 大类资产周度