全球宏观及大类资产配置周报
东证衍生品研究院宏观策略组2026年2月9日 目录 一、宏观脉络追踪 二、全球大类资产走势一览 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债四、全球宏观经济数据跟踪 一、宏观脉络追踪 宏观脉络追踪 周五美伊双方在 阿曼进行会谈，双方均同意继续 对话，但针对核 问谈判的核心分 歧依然不可调和，特朗普再次 使 用 关 税 作 为 谈 判 武 器，宣 布 对 所 有 与 伊 朗 有 贸 易 往 来 的 国 家 加 征25%的 额 外 关 税，同 时 对 伊 朗 的 军 事威胁也并未彻底 消除。高市早苗 在选举中获得压 倒性胜利，日本 可能转向更加激 进的财政刺激和 军事扩张路线，全球地缘政 治风险仍未消除。商品市场继续 消化沃什当选美 联储主席带来的 冲击，波动率依 然维持高位。科 技 公 司 激 进 的 资 本 开 支 计 划 引 发 市 场 担 忧，美 股 剧 烈 调 整，但 企 业 盈 利 稳 健 扩 张，叠 加2月 大 型 科 技 公 司模型迭代计划密 集，多空博弈加 剧，仍未打破震 荡格局。本周公 布的美国就业数 据普遍不及预期，劳动力市场进一步走弱，11日将公布非农数据，若数据超预期恶化，可能会再度压制市场风险偏好。 国 内 宏 观 面 消 息 平 淡，股 市 资 金 缩 量 涌 向 低 位 的 食 品 饮 料、银 行 等 板 块，此 前 资 金 炒 作 板 块 拖 累A股 继 续 回撤，短期难有较 大行情，但春节 前后随着两会临 近，春季躁动仍 未走完，债市短 期的反弹幅度可 能仍然受到股票市场的压制。 二、全球大类资产走势一览 全球大类资产走势一览——权益市场 •本 周 全 球 市 场 风 险 偏 好 继 续 回 落，全 球 股 市 涨跌 互 现。发 达 国 家 中，标 普5 00跌0.1%，日 经225涨1.75%，德 国DAX指 数 涨0.74%，韩 国KO SPI指 数 跌2.5 9%； 新 兴 市 场 中，上 证 综 指跌1.27%，香 港 恒 生 指 数 跌3.02%，台 湾 加 权指 数 跌0.8 8%，巴 西IBOVESPA指 数 涨0.87%，沙 特 全 指 涨0.19%。 •M SCI全 球 指 数 弱 势 震 荡，发 达>全 球>新 兴>前 沿。 全球大类资产走势一览——外汇市场 •本 周 美 元 指 数 继 续 反 弹，最 终 录 得97.6，较 上 周 升 值0.51%。人 民 币 汇 率 指 数 走 贬，兑 美 元 汇 率 继 续 升 值0.12%，在 岸 人 民 币 升 至6.94附 近，再 度 创 下 年 内 新 高。新 兴 市 场 货 币 多 数 录 得 升 值，墨 西 哥 比 索 升 值1.18%，巴 西 雷 亚 尔 升 值0.7%。发 达 国 家 货 币 普 遍 走 弱，欧 元 贬 值0.3%，日 元 贬 值1.59%，韩 元 贬 值0.9 3%，英 镑贬 值0.53%，澳元 升值0.74%。 全球大类资产走势一览——债券市场 •全 球 主 要 发 达 国 家 十 年 期 国 债 收 益 率 震 荡 运 行。发 达 国 家 中，美 债 收 益 率 下 行4bp，录 得4.22%，英 国国 债 收 益 率 抬 升4bp，日 本 国 债 收 益 率 下 行2bp。新 兴 市 场 国 家 中，中 国 国 债 收 益 率 持 平 前 值，录 得1.81%，印度国债收益率上行4bp，巴西国债收益率上行16bp。 全球大类资产走势一览——商品市场 •本 周 全 球 商 品 市 场 剧 烈 波 动，金 属 板 块 波 动 率 维 持 高 位。能 源 价 格 震 荡 下 跌，W T I原 油 跌3.41%，天 然 气 跌2 2.89%。贵 金 属 和 有 色 金 属 高 位 盘 整，LME铜 跌0.08%，LME铝 跌0.81%，CO ME X黄 金 涨1.65%，白 银 跌9.0 6%。 •国 内 商 品 市 场 普遍 录 得下 跌，跌幅 贵金 属>有 色>工 业品>黑 色>能 化>农产 品。 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债 大类资产配置建议 大类资产周度展望——贵金属 周 度 观 点 ： 贵金属延续高波动状态，市场继续消化凯文·沃什的利空，但金价在下跌至60日均线附近获得资金抄底介入，成为支撑位。美联储多位官员发表讲话，米兰已经辞去白宫经济顾问委员会主席一职，意味着可能会继续担任美联储理事。米兰表示美联储今年有必要将利率下调超过100个基点，鹰派的官员则表示当前通胀高于目标水平，博斯蒂克直言预计2026年不会降息。短期货币政策步入观望阶段，缺乏利多。地缘政治风险边际缓和，但也没有完全消除，美国和伊朗重启谈判，中美领导人通电话。中国1月黄金储备继续增加1.2吨，央行购金方向未变。国内春节假期将至，资金难以持续流入黄金，金价步入震荡阶段，等待波动率下降后，关注多头配置机会。 大类资产周度展望——贵金属 ●实 际 利 率 微 降 至1.88%，10年 期 美 债 收 益 率降 至4.21%，市 场 避 险 情 绪 增 加 一 度 引 发 美债 收 益 率 下 行1 0bp，但 美 国 一 季 度 财 政 再融 资 规 模 维 持 不 变 并 且 没 有 缩 减 长 债 发 行 规模，美债收益率止跌回升，仍有上行空间。 ●美 元 指 数 止 跌，人 民 币 小 幅 升 值，黄 金 价 格波动仍然较大，内外价差剧烈波动。 大类资产周度展望——贵金属 ●Come x黄 金 期 货 投 机 净 多 仓 小 幅 下 降，S PDR黄 金ET F持 有 量 小 幅 下 降 至1076吨，沪 金 持 仓 下 降 至30万手附近。 ●2月2日 当 周，伦 敦 银跌18.77%至77.78美元/盎司，金 银比 回升 至64，白银 价格 剧烈波 动，上周 五一度 下跌 至6 4美 元/盎 司随 后大 幅反 弹，C ME再 度上 调贵 金属保 证金，白 银上 调至18%，短期 投机 情绪将 继续 受到 抑制，白 银波动 率仍 处于 高位，尚未 完全企 稳。国内 白银溢 价收 窄，但现货 紧张 情况还 未解 除，还需时间消化，短期白 银步 入震荡 阶 段。 大类资产周度展望——外汇 周度观点： 本 周 市 场 继 续 延 续 较 高 波 动。最 新 公 布 的IS M制 造 业P M I超 预 期，服 务 业P M I也 继 续 维 持 在 扩 展 区 间。经 济 数 据 看 似 没 有 明 显 问 题。但 是 与 此 同 时，美 国A D P就 业 不 及 预 期，职 位 空 缺 继 续 回 落，首 申 人 数 超 预 期 上 升。非 农 数 据 延 后发 布，但 是 劳 动 力 市 场 走 弱 的 趋 势 非 常 明 显。因 此 市 场 在 流 动 性 紧 缩 预 期 上 升，劳 动 力 市 场 走 弱 情 况 下，短 期 交 易 了 衰 退 的 流 动 性 抽 离 行 情。风 险 资 产 基 本 上继 续 被 抛 售，对 于 美 国 科 技 股 叙 事 的 担 忧 开 始 上 升。但 是 随 着 周 五 行 情 的 回 转，市 场 风 险 偏 好 得 到 企 稳。表 明 市 场 短 期 内 情 绪 过 于 夸 大 了 负 向 信 息 对 于 资 产 价格 的 影 响。因 为 流 动 性 紧 缩 预 期 是 目 前 下 跌 叙 事 的 核 心 因 素，但 是 这 个 预 期 很明 显 并 不 会 马 上 到 来。特 朗 普 表 态 道 指 要 在 任 期 内 大 幅 度 上 升，表 明 对 于 资 本市 场 的 看 重 程 度，不 会 因 为 需 要 强 势 美 元 放 弃 资 本 市 场，因 此 这 个 信 号 对 于 短期 市 场 风 险 偏 好 回 升 较 为 重 要，短 期 的 抛 售 潮 可 能 暂 告 段 落。本 周 地 缘 风 险 继续 发 酵，美 伊 谈 判 在 延 续，谈 判 结 果 基 本 没 有 达 成 任 何 结 果，双 方 继 续 展 开 第二 轮 谈 判。我 们 认 为 目 前 局 面 下 这 种 谈 判 很 有 可 能 还 是 在 拖 延 时 间，彼 此 对 于谈 判 的 结 果 并 没 有 抱 有 较 好 的 预 期。因 此 美 国 很 有 可 能 对 于 伊 朗 还 是 会 采 取 军事 行 动，因 此 地 缘 风 险 继 续 处于高 位。 我 们 判 断 短 期 美 元 指 数 很 有 可 能 见 顶，随 着 流 动 性 紧 缩 缓 解，市 场 风 险 偏 好 会开 启 修 复。 大类资产周度展望——美股 周 度 观 点 ： 本 周 美 股 市 场 波动 维 持 高 位，风格 迅 速 切 换，成长 大 幅 跑 输 价 值，市 场 对 科 技 公司 财 报 反 应 悲 观，盈 利 普 遍 超 预期也 难 以 避 免 被 抛 售。基 本 面 维 度 下，科 技 行 业 景 气 扩 张 趋 势 依 旧 稳 健，当 期 利 润 表 尚 未 受 到 资 本 开 支 周 期 的 实 质 性挤 压，其 中 科 技 板 块 仍 是 拉 动 指 数 盈 利 增 长 的 最 主 要 动 能。在 多 空 分 歧 加 大 的 窗 口 期，投 资 者 迅 速 降 低 仓 位，短 期美 股 通 过 震 荡 下 跌 消 化 和 修 正 前 期 的 过 度 乐 观 预 期，财 报 风 险 逐 步 释 放，指 数 上 涨 动 能 减 弱 且 波 动 加 大，自 下 而 上的 选 股 策 略 将 会更 加 有 效。此 外，近 期 商 品 市 场的 剧 烈 波 动 也 对美 股 市 场 风 险 偏好 形 成 扰 动，在市 场 波 动 率 回 落之前 可 能 仍 会 面 临调 整 压力。2月 全球 科技 巨头 密集 迭代 模型，应 用端 的商 业化 能力 有望 缓解 当前 的悲 观情 绪。 大类资产周度展望——美股 ●截 至2月6日 当 周，板 块 分 化 显 著，可选 消 费、通 信 服 务 和 信 息 科 技 板 块 录 得大 幅 下 跌，拖 累 指 数 表 现，其 余 板 块 均录 得 上 涨，其 中 必 需 消 费、工 业 和 能 源板 块 涨 幅 领 先。 ●估 值 距 离2025年 高 位 仍 有 距 离，但 盈利 预 期 显 著 上 调，预 计Q4盈 利 增 速 达到12.1%。本 周 美 股 波 动 率 维 持 高 位，周 中 一 度 达 到21。受 商 品 市 场 波 动 影响，市 场 风 险 偏 好 降 低，基 金 经 理 仓 位回 落。 大类资产周度展望——A股 周度观点： 本 周A股 中 信 一 级 行 业 中 共15个 上 涨（上 周10个），15个 下 跌（上 周20个）。涨 幅 最 大 的 行 业 为 食 品 饮料（+4.44%），跌幅最大的行业为有色金属（-8.46%）。 大类资产周度展望——A股 ●本 周A股 继 续 回 撤，资 金 缩 量 涌 向 低 位的 食 品 饮 料、银 行 等 板 块。从 去 年 末 开始，市 场 情 绪 走 高，在A股 市 场 上 不 同板 块 持 续 拉 升，但 无 论 是 商 业 航 天、还是 贵 金 属 等 板 块，均 为 披 着“景 气”或“宏 观”线 索 的 资 金 炒 作。本 质 在 于 过剩 的 流 动 性 涌 入，且 交 易 逻 辑 的 一 致 性极 强。 ●展 望 春 节 前 后，我 们 认 为“春 季 躁 动”仍 未 走 完，随 着 两 会 召 开，作 为 十 五 五开 局 之 年，新 政 策、新 理 念 的 传 播，仍有 较 大 概 率 造 成春 季 躁动 行情 的延 续。 大类资产周度展望——国债 周 度 观 点 ： 展 望 下 周，1月 通 胀 数 据 将 改 善，信 贷 数 据
