全球宏观及大类资产配置周报
东证衍生品研究院宏观策略组2025年12月8日 目录 一、宏观脉络追踪 二、全球大类资产走势一览 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债四、全球宏观经济数据跟踪 一、宏观脉络追踪 宏观脉络追踪 本 周 海 外 市 场 较 为 平 淡，ADP就 业 数 据 进 一 步 走 弱，9月PCE数 据 符 合 预 期，市 场 充 分 计 价12月 降 息，风险 偏 好 温 和 回 升。周 中 日 本 央 行 意 外 释 放 加 息 信 号，市 场 流 动 性 边 际 紧 张，但 特 朗 普 强 烈 暗 示 哈 塞 特 可 能成 为 下 一 任 美 联 储 主 席，市 场 对 于 美 联 储 远 期 持 续 释 放 流 动 性 预 期 增 强，全 球 流 动 性 仍 将 维 持 充 裕，日 本加 息 仅 造 成 短 期 扰 动。不 过，美 国 服 务 业I SM维 持 韧 性，消 费 者 信 心 有 所 改 善，美 国 经 济 仍 未 显 著 恶 化，美 联 储 降 息 空 间 有 限，未 来 降 息 路 径 仍 有 博 弈 空 间，风 险 资 产 普 遍 高 位 震 荡，短 期 缺 乏 进 一 步 催 化，关 注下周美联储利率会议后资金获利了结的风险。 国 内 市 场 无 论 是 对 即 将 召 开 的 政 治 局 会 议 的 预 期 还 是 对 岁 末 年 初 稳 经 济 政 策 如 何 接 力 的 预 期，均 比 较 低，中 日 关 系 紧 张 态 势 未 消 也 对 市 场 形 成 一 定 的 阻 力。关 注 即 将 召 开 的 政 治 局 会 议，未 来 政 策 刺 激 的 力 度 和 节奏将为后续市场表现定调。 二、全球大类资产走势一览 全球大类资产走势一览——权益市场 •本 周 全 球 市 场 风 险 偏 好 温 和 修 复，全 球 股 市 多 数高 位 震 荡。发 达 国 家 中，标 普500涨0.31%，日经225涨0.47%，韩 国KO SPI指 数 涨4.42%，德国DAX指 数 涨0.8%； 新 兴 市 场 中，上 证 综 指 涨0.37%，香 港 恒 生 指 数 涨0.87%，台 湾 加 权 指 数涨1.28%，巴 西I BOVE SPA指 数 跌1.07%，沙 特全 指 涨0.3 3%。 •M SCI全 球 指 数 中 普 遍 录 得 上 涨，前 沿>新 兴>全球>发 达。 全球大类资产走势一览——外汇市场 •本 周 美 元 指 数 继 续 走 弱，最 终 录 得99，较 上 周 贬 值0.46%，多 数 国 家 货 币 兑 美 元 录 得 升 值。人 民 币 汇 率 指 数持 平 前 值，兑 美 元 汇 率 小 幅 升 值，在 岸 人 民 币 升 至7.07。墨 西 哥 比 索 升 值0.62%，巴 西 雷 亚 尔 贬 值1.93%。欧 元 升 值0.3 9%，日 元升 值0.53%，韩元 贬值0.42%，英 镑升 值0.69%，澳元 升值1.38%。 全球大类资产走势一览——债券市场 •全 球 主 要 国 家 十 年 期 国 债 收 益 率 震 荡 上 行。发 达 国 家 中，美 债 收 益 率 上 行12bp至4.14%，日 本 国 债 收益率 回 升13bp，英 国 国债 收 益率 上 行1bp，德国 国 债收 益 率上 行11bp。新兴 市 场国 家 中，中 国国 债 收益率小幅上行1bp至1.85%，巴西国债收益率上行16bp，印尼国债收益率下行12bp。 全球大类资产走势一览——商品市场 •本 周 全 球 商 品 市场 表 现 维 持 强 势，现 货 市 场 和 期货 市 场 均 继 续 走强。俄 乌 谈 判 继续 处 于 僵 局，短期 难 有 进 展，能 源 价 格 回 升，W TI原 油 涨2.84%，天 然 气 上 涨9.77%。金 属 板 块 表 现 偏 强，LM E铜 涨4.38%，L M E铝 涨1.2 4%，黄 金继 续高 位盘 整，白银 逼仓 行情 下表 现仍 然偏 强，截至 周五CO ME X黄 金跌0.67%，白 银涨3%。 •国 内 商 品 市 场 表现 分 化，铂、钯期 货上 市后 表现 偏强，贵 金属>有色>黑色>工 业品>农产 品>能化。 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债 大类资产周度展望——贵金属 周 度 观 点 ： 金 价 于4 2 0 0美 元 关 口 附 近 震 荡，缺 乏 突 破 上 涨 动 能，整 体 尚 未 摆 脱 区 间 震 格 局。美 国 经 济 数 据 喜 忧 参 半，1 1月ADP就业 减 少3.2万 人，非 农 推 迟 至1 2月16日 公 布，就 业市场 走 弱 趋 势 未 改。9月 美 国 核 心PC E同 比2.8%符 合 市 场 预 期，通 胀压 力 尚 未 明 显 增 加，1 2月 通 胀 预 期 回 落，消 费 者 信 心 指 数 也 有 所 回 升，1 1月 美 国IS M制 造 业 和 非 制 造 业P M I分 别 录 得4 8.2和5 2.6，制 造 业 压 力 大 于 非 制 造 业，美 联 储 褐 皮 书 也 显 示 通 胀 压 力 开 始 施 压 企 业 盈 利。日 央 行 行 长 发 表 鹰 派 讲 话引 导 加 息 预 期，日 债 带 动 欧 美 债 券 收 益 率 走 高，短 期 市 场 流 动 性 趋 于 紧 张。市 场 对1 2月 美 联 储 利 率 会 议 降 息2 5b p已 经有 充 分 计 价，如 果 美 联 储 会 议表态 不及市场预期 的鸽派，黄金 将面临 短 期 的 回 调 风 险。 大类资产周度展望——贵金属 ●实 际 利 率 震 荡 上 行 至1.87%，10年 期 美 债 收益 率 上 行 至4.14%，市 场 风 险 偏 好 维 持 高 位，日 央 行 加 息 预 期 升 温，日 债 收 益 率 持 续 攀 升，带 动 欧 美 债 券 收 益 率 回 升，需 要 注 意 流 动 性阶段性的紧张。 ●美 元 指 数 走 势 震 荡，人 民 币 升 破7.1，内 盘黄 金 折 价 收 窄，内 外 价 差 在 零 附 近 波 动，尚未形成趋势。 大类资产周度展望——贵金属 ●Come x黄 金 期 货 投 机 数 据 恢 复 公 布，但 数据 仍 然 滞 后，SPDR黄 金ET F持 有 量 微 升 至1050吨，资 金 没 有 持 续 增 加 对 黄 金 的 配 置，沪 金 持 仓 量 在34万 手 附 近，短 期 黄 金 交 易热 度 降 温，市 场观 望 情绪 增加。 ●1 2.1当 周，伦 敦 白 银 现 货 价 格 涨3.36%至5 8.2 9美 元/盎 司，伦 敦 白 银 租 赁 利 率 在5%左 右。国 内 白 银 期 货 库 存 止 跌 回 升，12月合 约 减 仓，逼 仓 风 险 明 显 下 降，预 计 白 银 短期 炒 作 告 一 段 落，存 在 下 跌 风 险。金 银 比 也下 降 至72附 近 的 低 位，可 以 考 虑 做 多 金 银比。 大类资产周度展望——外汇 周 度 观 点 ： ⚫本 周 市 场 维 持 风 险 偏 好 温 和 回 升 走 势。本 周 公 布 了 一 些 美 国 经 济 数 据，最 新 的 制 造 业P M I继 续 低 于5 0水 平，A D P就 业 明 显 低 于 预 期，取 得 负 增长。这 意 味 着 劳 动 力 市 场 维 持 弱 势，实 体 经 济 下 行 压 力 延 续。因 此 基 本面 角 度 来 看，经 济 下 行 压 力 延 续 存 在，需 要 降 息。最 新 的 核 心P C E物 价指 数 也 显 示 通 胀 压 力 相 对 而 言 要 小 一 些，没 有 超 预 期 的 核 心P C E表 明 通胀 压 力 短 期 并 不 明 显，同 比 增 速 不 到3%的 水 平。因 此 整 体 来 看 目 前 的局 势 较 为 清 晰，就 是 经 济 下 行 叠 加 通 胀 缓 和，如 此 来 看，1 2月 降 息 基 本成 为 定 局。 ⚫市 场 短 期 较 为 关 心 另 一 个 问 题，就 是 随 着 日 本 央 行 逐 渐 加 息，以 及 美 联储 降 息，美 日 利 差 缩 小，日 元 套 息 交 易 规 模 缩 减，对 于 市 场 流 动 性 产 生了 紧 缩 压 力。这 会 不 会造 成 明 显 的 负 面 影 响？我 们 认 为，虽 然 日 元 套 息交 易 实 际 上 形 成 了 流 动 性 宽 松 效 应，日 元 升 值 叠 加 利 差 降 低 收 紧 流 动 性，但 是 目 前 处 于 流 动 性 宽 松 的 环 境，并 且 美 联 储 降 息 速 度 会 加 快，因 此 美元 流 动 性 的 扩 展 抵 消 了 日 元 套 息 交 易 缩 减 负 面 影 响，对 于 全 球 而 言，整体 流 动 性 影 响 依 旧 可 控，即 使 出 现 短 期 的 负 面 冲 击，问 题 也 是 暂 时 的 状况。因 此 对 于 目 前 的 市 场 而 言，局 面 逐 渐 变 得 清 晰，美 元 指 数 下 行 的 压力 明 显 开 始 上 升，等 待 美 联 储 利 率 会 议 对 于 降 息 的 确 认。 大类资产周度展望——美股 周度观点： 本 周 美国 三 大 股 指 继续 修 复 接 近 前高，ADP就 业数 据 进 一 步 走 弱，但ISM服 务 业PMI回 升 至 近几 个 月 高 点，降 息预 期 发 酵 的 情况 下 市 场 对 于经 济 软 着 陆 预期 增 强，市 场对 于AI泡 沫 的担 忧 也 明 显 降温。年 底 美 股季 节性表现偏 强，建议仍以 偏多 思路对待。但 是，当前市 场 充分计价12月 降息，基金 经 理仓位也已 修 复至高位，需要注意下周利率会议后可能出现利多出尽资金获利了解的风险。 大类资产周度展望——美股 ●截 至12月5日 当 周，板 块 表 现 分 化，涨跌 互 现，信 息 科 技 和 能 源 板 块 领 涨，涨幅 超 过1%，公 用 事 业、医 药 等 防 御 板块 普 遍 下 跌，周 期 跑 赢 防 御，市 场 对 于经 济 前 景 维 持 乐观。 ●VIX指 数 回 落 至20以 下，市 场 波 动 率 降低，基 金 经 理 仓 位 回 升 至 近 期 高 点，需要 注 意 下 周 利 率 会 议 后 资 金 获 利 了 结 的风 险。 大类资产周度展望——A股 周度观点： 本 周A股 中 信 一 级 行 业中 共17个 上 涨（上 周25个），13个 下 跌（上 周5个）。涨幅 最 大 的 行 业为 有 色 金 属（+5.07%），跌幅最大的行业为传媒（-3.59%）。 大类资产周度展望——A股 ●北 向 日 均 成 交 额 持 续 萎 缩，A股 两 市 成交 额 也 并 未 明 显 放 量，A股 短 期 内 受 保险 新 规 提 振，总 体 上 资 金 仍 然 处 于 观 望状 态。宏 观 周 来临，将为 股市 定调。 大类资产周度展望——国债 周度观点： 政治 局会 议政 策定 调应 较为 积极，但 难以 超市 场预 期，叠加 资金 面均 衡，中短 端品 种企 稳概 率较 高。T L企稳 的 有 利 因 素 在 增 加 ： 一 是 价 格 趋 于 合 理 ； 二 是 预 计 政 策 表 述 超 预 期 的 概 率 不 大 ； 三 是 本 周 四、周 五 有 部分 配 置 型 机 构 入 场，市 场 情 绪 也 开 始 边 际 改 善。但 也 要 注 意，年 末 银 行 有 卖 出 老 券 兑 现 收 益 的 需 求，配 置力量能否有效改变市场情绪尚需观察。 大类资产周度展望——国债 ●国 债1 0Y
