全球宏观及大类资产配置周报

目录一、宏观脉络追踪二、全球大类资产走势一览三、大类资产周度展望——四、全球宏观经济数据跟踪 贵金属、外汇、美股、商品、A股、国债 一、宏观脉络追踪 宏观脉络追踪本周贸易冲突预期反复，关税变化仍是市场交易主线。周初特朗普提升进口钢、铝关税，而周四晚间中美领导人通话。美国5月非农就业报告整体超预期，缓解了市场对美国经济衰退的担忧，降息预期延后至9月和12月。风险偏好周初下降，周五再度回升。不同资产对于贸易冲突的理解和交易有所差异，定价的分歧最终需要回归。股、债、商、汇普遍表现强势。贵金属、有色等商品因担忧关税升级而上涨，美元、人民币、中国股指以及黑色等国内定价商品期待中美冲突缓和也普遍走强。中国国债对贸易冲突反应相对钝化，由于流动性预期转松而由弱转强。美股走势相对独立，较为关注科技逻辑。短期内贸易冲突暂无进一步恶化，各类资产或延续当前行情演绎，但后续贸易形势依然严峻，密切关注中国商品反弹的可持续性。 二、全球大类资产走势一览 全球大类资产走势一览——权益市场•本周全球风险偏好继续修复，权益市场多数上涨。发达国家中韩国KOSPI指数涨4.2%，标普500涨1.5%，德国DAX指数涨1.3%，日经225小幅下跌0.6%。新兴市场多数录得上涨，香港恒生指数涨2.2%，沙特全指涨1.7%，台湾加权指数涨1.5%，上证综指涨1.1%。•MSCI全球指数中，多数国家指数录得上涨，新兴>前沿>新兴>发达。全球权益市场走势截至2025/06/06标普500德国DAX日经225英国富时100法国CAC40指数韩国KOSPI综合指数加拿大标普/TSX指数标普澳证200指数上证综指香港恒生指数台湾加权指数墨西哥MXX指数印度SENSEX30指数越南胡志明指数巴西IBOVESPA指数沙特全指MSCI全球MSCI发达市场MSCI新兴市场MSCI前沿市场发达国家MSCI指数新兴市场资料来源：Wind 全球大类资产走势一览——外汇市场•本周美元走弱，其余货币普遍走强。美元指数跌0.24%，在100附近震荡运行。新兴市场中巴西雷亚尔升2.87%，墨西哥比索升1.7%，泰铢升值0.45%，在岸人民币小幅升值0.15%。发达国家中韩元大幅升值1.65%，澳元升值0.91%，日元贬值0.55%。全球主要国家货币走势2025/6/62025/5/30周度涨跌幅美元指数99.299.4-0.24%人民币汇率指数96.096.00.00%美元兑在岸人民币7.27.2-0.15%美元兑离岸人民币7.27.2-0.25%美元兑墨西哥比索19.119.4-1.70%美元兑雷亚尔5.65.7-2.87%美元兑越南盾26,050.026,035.00.06%美元兑泰铢32.732.9-0.45%美元兑印度卢比85.885.60.26%美元兑韩元1,359.71,382.5-1.65%美元兑欧元0.90.9-0.41%美元兑日元144.9144.10.55%美元兑澳元1.51.6-0.91%美元兑加元1.41.4-0.31%美元兑英镑0.70.7-0.54%全球主要国家货币汇率新兴市场发达国家资料来源：Wind 美元和人民币走势95979910110310510710924/0824/0924/0924/1024/1124/1124/1225/0125/0125/0225/0325/0425/04美元指数人民币汇率指数美元兑人民币，右轴 全球大类资产走势一览——债券市场•全球主要国家国债收益率多数上行。发达国家中，美债收益率小幅抬升至4.51%，欧元区公债收益率小幅上行至2.61%，日本国债收益率下行至1.48%，新加坡国债大幅下行至2.22%。新兴市场中，中国国债收益率小幅下行至1.66%，巴西国债收益率大幅上行至14.18%。全球主要国家国债收益率走势中、美、日、欧元区国债收益率走势国家2025/6/62025/5/30涨跌幅，bp美国4.51%4.41%10欧元区2.61%2.57%4日本1.48%1.52%-4英国4.64%4.59%5德国2.56%2.51%5新加坡2.22%2.41%-19中国1.66%1.67%-1印度6.23%6.20%3巴西14.18%14.01%17越南3.25%3.22%3印尼6.74%6.82%-8发达国家新兴市场全球主要国家十年期国债收益率资料来源：Wind0%1%2%3%4%5% 22/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/01美国:国债收益率:10年中国:国债收益率:10年,右轴日本:国债收益率:10年,右轴欧元区:公债收益率:10年 全球大类资产走势一览•本周商品指数大幅上行，WTI原油涨6.55%至64.8美元/桶，天然气涨9.8%，金属板块普遍收涨，COMEX黄金小幅上涨0.47%至3331美元/盎司，LME铜涨1.82%，COMEX银大涨9.4%。•国内商品市场情绪边际回暖，黑色指数大幅上涨3.9%，其中黑色>农产品>贵金属>有色>工业品>能化。26027028029030031032051552052553053554054555055556056525/0125/0125/0225/0225/0325/0325/0325/0425/0425/0525/05CRB现货指数RJ/CRB商品价格指数，右轴资料来源：Wind 南华商品期货指数周度涨跌幅CRB商品指数走势主要品种商品周度涨跌幅品种最新价格(2025/6/6)周度涨跌幅LME铜美元/吨9670.51.82%LME铝美元/吨2451.50.31%COMEX黄金美元/金衡盎司3331.00.47%COMEX白银美元/金衡盎司36.19.39%NYMEX WTI原油美元/桶64.86.55%NYMEX天然气美元/百万英热单位3.89.81%CBOT大豆美分/蒲式尔1058.01.56%CBOT玉米美分/蒲式尔442.0-0.45%SHFE螺纹钢元/吨2975.00.40%DCE铁矿石元/吨707.50.57%INE集运指数(欧线)指数点2062.5-1.05%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5% 二、大类资产周度展望——贵金属、外汇、美股、商品、A股、国债 大类资产配置建议资产类别评级黄金看跌美元震荡美股震荡商品震荡A股震荡国债震荡 大类资产周度展望——贵金属周度观点：•美国对外关税政策变化仍然是市场短期的核心关注点，整体而言短期关税进一步恶化的空间有限，导致金价呈现冲高回落、高点逐渐降低的走势，风险偏好层面未能有效提振金价。•美国经济数据喜忧参半，5月ISM制造业和非制造业PMI均不及预期，但5月非农就业报告超预期，软数据走弱但硬数据维持韧性，美联储官员讲话维持鹰派、暂停降息基调，基本面维度黄金偏空。 黄金价格走势 大类资产周度展望——贵金属•美国对外关税政策变化导致金价先涨后跌，周初美国对进口钢铁和铝关税提升至50%推动国际金价重回3400美元关口，但周五中美领导人通电话、高层官员将于伦敦再度磋商，关税风险短期缓和再度施压黄金。•美国5月非农就业报告整体支持美联储继续观望，就业市场存有韧性、工资增速超预期增加了通胀压力，尚未恶化的经济数据和货币政策偏谨慎的表态利空黄金。•人民币小幅升值至7.1885，内盘黄金相较于外盘维持溢价状态。数据来源：Wind、Bloomberg 大类资产周度展望——贵金属•CFTC黄金投机净多仓止跌回升，小幅增加至13万手，SPDR黄金ETF持有量微增至934吨。海外市场对黄金的投机头寸和配置盘处于相对低位。•沪金期货持仓量端午节后微增，工业品出现反弹，资金可能进一步从黄金流出。•伦敦银现上周大涨9.11%至35.98美元/盎司，金银比价从100快速修复至92，沪银突破上行至8800元/千克上方，黑色、原油、有色等工业品集体反弹，盘整已久的白银出现补涨，不过持续性存疑，白银补涨行情的出现一般意味着贵金属阶段性见顶。-100,000100,000200,000300,00050100150200数据来源：Wind、Bloomberg 大类资产周度展望——外汇周度观点：本周市场波动非常明显。公布的经济数据ISM制造业和非制造业PMI都不及预期，经济基本面下行压力明显开始加大。同时ADP就业大幅度不及预期，但是5月非农数据和ADP就业就行形成明显分歧，5月非农数据略超预期，尤其是薪资增速环比上升明显。逐渐走弱的实体经济和继续维持韧性的劳动力市场使得美元指数拉锯式的走势，我们预计美联储短期内降息还是不太可能。另一方面，中美两国领导人互通电话，中美将在近期内进行第二轮贸易谈判。这意味着市场对于贸易冲突降温的预期上升。当然我们认为第二轮贸易谈判的难度要高于第一轮，在谈判的过程中市场预计会维持较为乐观的态度，但是最终的结果未必会如同市场预期，短期内美元指数维持震荡走势，主要矛盾还是经济基本面恶化的速度决定美元实际下行节奏，劳动力市场继续等待走弱的转折点，贸易谈判的形式大于实质。5月非农新增就业13.9万，失业率维持低位0%2%4%6%8%10%-250-5015035055075095020/0921/0221/0721/1222/0522/1023/0323/0824/0124/0624/1125/04新增非农就业失业率，右轴千人资料来源：Bloomberg 5月制造业和服务业PMI双双回落354045505560657017/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0623/1224/0624/12ISM制造业PMIISM服务业PMI 大类资产周度展望——美股周度观点：本周市场继续围绕关税变化展开交易，中美领导人通话释放缓和信号，短期提振市场情绪。但随着7月关税暂缓到期的临近，关税压力再度加大的风险仍未彻底消除，市场将继续关注关税谈判的下一步进展。此外，美国经济数据延续下行趋势，但是仍未出现明显恶化，周五的非农维持韧性，进一步缓解市场衰退担忧。PMI数据显示美国滞胀风险犹存，但市场对经济预期偏乐观，若下周通胀数据超预期回升，仍会给美股带来回调风险。美国三大股指年初至今累积涨跌幅-20%-15%-10%-5%0%5%25/0125/0125/0125/0225/02标普500资料来源：Factset 25/0325/0325/0425/0425/0525/0525/06纳斯达克100道琼斯指数 大类资产周度展望——美股标普500盈利预期•本周板块表现涨跌不一，信息科技和通信服务板块领涨，必需消费和公用事业板块跌幅超1%，特斯拉拖累可选消费板块下跌0.6%，市场整体风险偏好提升。•美国经济前景尚不明朗，滞胀风险仍然存在，市场持续下修对于Q2和2025全年的盈利预期。•当前三大股指静态估值已脱离历史极端水平，但是已经修复4月2日以来的跌幅，进一步扩张空间有限。•经理人持仓指数边际回落，波动率指数低位运行，股指进一步上涨空间有限，仍未摆脱震荡走势。58606264666870020406080100120140资料来源：Factset 大类资产周度展望——商品周度观点：周内涨幅靠前的内盘商品为白银、焦煤、锡、INE原油、焦炭、低硫燃油、LPG、甲醇、橡胶及中证500等品种；周内跌幅靠前的内盘商品为硅铁、尿素、纸浆、菜油、乙二醇、菜粕、生猪、PTA、苯乙烯及玉米淀粉等品种。涨幅靠前品种集中于工业品板块，跌幅靠前品种集中于农产品。本周收益率排名前十和后十的品种资料来源：Wind-10%-5%0%5%10%15%白银焦煤黄金锡2025/6/6当周 甲醇豆粕镍焦炭豆二玻璃生猪短纤橡胶苯乙烯乙二醇菜油PTA燃油纸浆硅铁2025/5/29当周2025/5/22当周2025/5/15当周 大类资产周度展望——商品•周内，周期/成长风格轮动至多配成长；工业品/农产品风格轮动至多配南华工业品；贵金属/工业品