全球宏观及大类资产配置周报

东证衍生品研究院宏观策略组2026年1月26日 目录 一、宏观脉络追踪 二、全球大类资产走势一览 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债四、全球宏观经济数据跟踪 一、宏观脉络追踪 宏观脉络追踪 本 周 地 缘 政 治 风 险 继 续 发 酵，格 陵 兰 岛 主 权 争 端 由 关 税 威 胁 转 协 议 谈 判，美 国 政 府 态 度 有 所 缓 和，但 美 方获 取 格 陵 兰 岛 的 强 烈 意 愿 意 味 着 短 期 地 缘 博 弈 仍 具 发 酵 风 险，市 场 避 险 情 绪 难 以 消 除。最 高 法 院 对 于 解 雇美 联 储 理 事 库 克 持 审 慎 立 场，旨 在 维 护 央 行 独 立 性，但 是 特 朗 普 持 续 的 口 头 施 压 以 及 新 任 美 联 储 人 选 公 布日 期 的 不 断 推 迟 都 引 发 市 场 对 于 美 联 储 独 立 性 的 担 忧，市 场 对 于 美 元 信 用 担 忧 难 以 消 除。高 市 早 苗 扩 张 性财 政 政 策 预 期 挑 战 日 本 政 府 财 政 纪 律，受 此 影 响，日 债 收 益 率 飙 升 并 带 动 全 球 主 权 债 收 益 率 共 振 上 行，市场 对 发 达 经 济 体 财 政 可 持 续 性 的 担 忧 持 续 发 酵。海 外 市 场 避 险 情 绪 难 以 降 低，预 计 维 持 高 波 动。日 美 有 意联合干预外汇市场，加剧了美元指数的下跌压力，日元则明显升值。 国 内12月 经 济 数 据 多 数 不 及 市 场 预 期，不 过 全 年 经 济 增 速 顺 利 实 现5%目 标，单 月 数 据 对 市 场 影 响 有 限，年 初 投 资、国 补 等 各 项 政 策 正 在 发 力，部 分 内 需 相 关 数 据 存 在 边 际 改 善 的 动 力，债 市 偏 空 压 力 未 改 变，股市慢牛格局延续，但短期面临监管降温。 二、全球大类资产走势一览 全球大类资产走势一览——权益市场 •本 周 全 球 市 场 风 险 偏 好 回 落，全 球 股 市 震 荡 调整，涨 跌 互 现。发 达 国 家 中，标 普500跌0.35%，日 经225跌0.1 7%，德 国DAX指 数 跌1.57%，韩 国KO SPI指 数 涨3.08%； 新 兴 市 场中，上 证 综 指 涨0.84%，香 港 恒 生 指 数 跌0.36%，台 湾 加 权 指 数 涨1.76%，巴 西I BOVE SPA指 数 涨8.53%，沙 特 全 指 涨2.91%。 •M SCI全 球 指 数 表 现 分 化，新 兴>前 沿>全 球>发 达。 全球大类资产走势一览——外汇市场 •本 周 美 元 指 数 加 速 走 弱，最 终 录 得97.5，较 上 周 贬 值1.88%。人 民 币 汇 率 指 数 小 幅 升 值，兑 美 元 汇 率 继 续 升值0.0 7%，在 岸人 民 币 升 至6.9650附近，再 度创下 年 内 新 高。新兴 市 场 货 币多 数录 得 升 值，墨 西哥 比 索 升值1.44%，巴 西 雷 亚 尔 升 值1.49%。发 达 国 家 货 币 大 幅 升 值，欧 元 升 值1.95%，日 元 升 值1.49%，韩 元 升 值1.8 8%，英 镑升 值1.94%，澳元 升值3.07%。 全球大类资产走势一览——债券市场 •全 球 主 要 发 达 国 家 十 年 期 国 债 收 益 率 显 著 抬 升，主 要 受 日 本 政 府 激 进 财 政 政 策 担 忧 影 响。发 达 国 家 中，美 债 收 益 率 持 平 前 值，录 得4.24%，英 国 国 债 收 益 率 抬 升7bp，日 本 国 债 收 益 率 上 行6bp。新 兴 市 场 国家中，中国国债收益率下行1bp至1.83%，印度国债收益率下行1bp，巴西国债收益率下行12bp。 全球大类资产走势一览——商品市场 •本 周 全 球 商 品 市 场 震 荡 上 涨，商 品 价 格 再 度 回 升。能 源 价 格 录 得 上 涨，W TI原 油 涨3.48%，天 然 气 上 涨17%。地 缘 政 治 风 险 持 续 升 温，贵 金 属 板 块 维 持 强 势，基 本 金 属 震 荡 偏 强，LME铜 涨2.54%，LME铝 涨1.26%，CO M E X黄金 涨8.3%，白 银涨14.8%。 •国 内 商 品 市 场 多数 录 得上 涨，其中 贵金 属>有 色>能 化>工业 品>农 产品>黑 色。 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债 大类资产周度展望——贵金属 周 度 观 点 ： 贵金属集体大涨再创历史新高，美欧局势紧张推动资金流入避险资产，特朗普威胁对欧洲八国加征关税以施压收购格陵兰岛，丹麦养老金表示要退出美债市场，美国出现股债汇三杀的情况，市场对美元的不信任成都进一步加剧，加拿大总理卡尼在达沃斯的讲话则表明地缘政治局势将持续，国际秩序的转换将继续扰动市场。虽然特朗普后续态度软化，表示不会武力收购格陵兰岛，并且取消了关税威胁，但也不会对格陵兰岛支付费用，这种明抢豪夺的操作加大了市场的去美元化交易，地缘政治进展成为市场主导因素。短期市场关注美联储下任主席人选以及鲍威尔和库克的诉讼进展。美国最高法院再度延期对关税的判决。短期金价快速上涨后，预计后市波动加大，建议等待回调后再做多头配置。 大类资产周度展望——贵金属 ●实 际 利 率 微 升 至1.91%，10年 期 美 债 收 益 率升 至4.22%，市 场 风 险 偏 好 下 降，美 欧 矛 盾增 加，丹 麦 一 养 老 金 表 示 要 抛 售 美 债，美 国市场一度出现股债汇三杀情况。 ●美 元 指 数 大 跌，人 民 币 小 幅 升 值，内 盘 黄 金折 价 收 窄，国 内 资 金 对 贵 金 属 做 多 情 绪 增 加。 大类资产周度展望——贵金属 ●Come x黄 金 期 货 投 机 净 多 仓 小 幅 回 升，S PDR黄 金ET F持 有 量 小 幅 增 加 至1086吨，沪 金 持 仓 回 升 至36万手附近。 ●1月19日 当 周，伦 敦 银涨14.65%至103.3美 元/盎 司，金银 比下 降至48的绝 对低 位，沪 银 显 著 溢 价 外 盘，并 一 度 打 开进 口 窗 口，短 期 白 银 价 格 偏 离 基 本 面，地 缘政 治 风 险 引发 的 去 美 元 化 交 易 是 主 导 因 素，白 银 波 动 率持 续 维 持 在80%以 上 的 超 高 水 平，呈 现 泡沫 化 走 势，需 要注 意 行情 反转 的风 险。 大类资产周度展望——外汇 周度观点： 本 周 市 场 延 续 高 波 动。特 朗 普 在 达 沃 斯 论 坛 上 表 态 不 会 对 于 格 陵兰 岛 相 关 的 国 家 征 收 关 税。原 因 在 于 欧 洲 国 家 对 于 美 债 的 抛 售 引发 了 美 国 市 场 股 债 汇 三 杀，导 致 特 朗 普 对 于 格 陵 兰 态 度“TACO”。但 是 很 显 然，目 前 给 出 的 解 决 方 案 对 于 丹 麦 的 主 权形 成 了 挑 战，也 没 有 办 法 彻 底 满 足 特 朗 普 的 诉 求。由 此 而 来 我 们可 以 看 出，特 朗 普 目 前 对 于 外 部 压 力 转 向 解 决 问 题 的 思 路 没 有 任何 变 化，因 此 在 格 陵 兰 岛 受 到 阻 力 后，立 即 对 于 古 巴 发 出 了 威 胁。同 时 对 于 伊 拉 克 美 元 流 动 进 行 制 裁，剑 指 伊 朗。因 此 地 缘 风 险 非但 没 有 降 低，还 出 现 了 明 显 的 上 升。这 种 美 元 作 为 武 器 的 行 为 又导 致 美 元 指 数 出 现 了 明 显 的 走 弱，市 场 短 期 内 去 美 元 化 交 易 升 级。因 此 我 们 可 以 看 到 在 袭 击 委 内 瑞 拉 以 后，对 于 外 部 问 题 的 解 决 思路 变 得 非 常 一 致。对 外 强 硬 的 趋 势 非 常 明 显。美 国 经 济 数 据 短 期的 重 要 性 降 低，市 场 对 于 经 济 数 据 波 动 显 然 没 有 地 缘 波 动 产 生 的影 响 大。我 们 可 以 判 断 特 朗 普 目 前 打 击 伊 朗 的 态 度 实 际 上 没 有 改变，同 时 对 于 古 巴 的 压 力 也 在 准 备 之 中。因 此 市 场 对 于 地 缘 风 险逐 渐 上 升 的 趋 势 明 显 近 期 得 到 了 强 化。这 种 预 期 下，资 产 价 格 走势会明显偏向避险资产，美元指数受到的下行压力会上升。 大类资产周度展望——美股 周 度 观 点 ： 地缘政治 事件影响市场风险偏 好，在特朗普就 格陵兰岛主权争 议对欧洲多国发 出关税威胁后，美 股 应 声 大 跌。尽管 随 后 特 朗 普 转 向 协 议 谈 判 并 撤 回 关 税 威 胁，但 美 方 获 取 格 陵 兰 岛 的 强 烈 意 愿 意 味 着 短 期 地 缘 博 弈 仍 具 发 酵 风 险。在 货 币 政 策 层 面，最 高 法 院 对 于 解 雇 美 联 储 理 事 库 克 持 谨 慎 态 度，意 在 捍 卫 美 联 储 独 立 性，但 是 特 朗 普 持 续 的 口头 施 压 以 及 新 任美 联 储 人 选 公 布日 期 的 不 断 推 迟都 引 发 市 场 对 于美 联 储 独 立 性 的担 忧。展 望 后 市，随 着1月 议息会议与科技巨头财报季的双重压力临近，预计市场情绪保持谨慎，美股延续高位震荡，波动率或进一步加大。 大类资产周度展望——美股 ●截 至1月23日 当 周，板 块 表 现 分 化，能源 板 块 和 原 材 料 板 块 涨 幅 领 先，分 别 上涨3.1%和2.6%，房 地 产、工 业、科 技和 金 融 这 类 利 率敏 感 板块 录得 下跌。 ●估 值 距 离2025年 高 位 仍 有 距 离，本 周美 股 波 动 率 显 著 上 升，VIX指 数 一 度 达到20以 上，主 要 受 到 地 缘 政 治 冲 突 影响。基 金 经 理 仓 位 维 持 高 位，资 金 向 小盘 股 的 轮 动 暂 告 一 段 落，整 体 市 场 风 险偏 好 维 持 高 位。 大类资产周度展望——A股 周度观点： 本 周A股 中 信 一 级 行 业 中 共24个 上 涨（上 周10个），6个 下 跌（上 周20个）。涨 幅 最 大 的 行 业 为 建 材（+9.18%），跌幅最大的行业为银行（-2.69%）。 大类资产周度展望——A股 ●国 内 股 市 面 临 的 分 化、割 裂 的 格 局 依 旧在 延 续。市 场 当 前 的 核 心 矛 盾 依 然 是 自下 而 上 的 牛 市 预 期，以 及 自 上 而 下 的 监管 降 温 之 间 的 矛 盾。我 们 看 到 本 周 国 家队 继 续 抛 售 沪 深300ET F的 同 时，也 大幅 抛 售 中 证1000指 数E TF，从 大 盘 和中 小 盘 两 个 市 值区 间 着手 为市 场降 温。 大类资产周度展望——国债 周 度 观 点 ： 债 市反 弹应 未 结 束。下 周 消 息 面较 为平 静；政 府债 供给 量有所 下降，央 行 呵 护 资 金 面，跨 月 资 金 利 率 明 显 收 敛 的概 率也 偏低 ； 股 市 虽 有 上 涨 动 力，但预 计监管 部门 维护 慢牛的 意图 不 会 变 化，预 计 债 市 仍 会 延 续 反 弹。极 端 情 况下，若 债 市 供 强 需 弱、股 市 强 劲 上 涨 等 担 忧 被 完 全 解 除，那 么TL等 品 种 的 价 格 或 将 回 到1 2月 初，即 市 场 刚 开