全球宏观及大类资产配置周报
东证衍生品研究院宏观策略组2025年12月22日 目录 一、宏观脉络追踪 二、全球大类资产走势一览 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债四、全球宏观经济数据跟踪 一、宏观脉络追踪 宏观脉络追踪 本 周 非 农 数 据 喜 忧 参 半，美 国 就 业 市 场 延 续 降 温 趋 势，C PI超 预 期 回 落 缓 解 市 场 通 胀 担 忧，美 联 储 政 策 重心仍将 聚焦 就 业市场，未 来 降息仍 是基 准 路径。但是，受政府 关门影 响11月数据 准 确度降 低，市 场反应 谨慎，仍 需 更 多 数 据 反 映 就 业 和 通 胀 走 势，叠 加 美 联 储 官 员 内 部 分 歧 加 大，市 场 预 计1月 大 概 率 暂 停 降 息。此 外，新 任 美 联 储 主 席 人 选 可 能 于 明 年 初 公 布，哈 塞 特 当 选 概 率 仍 遥 遥 领 先，几 位 候 选 人 均 支 持 大 幅 度 降息，届 时 市 场 仍 有 可 能 重 新 定 价 未 来 降 息 路 径。日 本 央 行 加 息25bp，但 表 态 不 及 市 场 预 期 鹰 派，短 期 利空出尽。美光财报远超预期缓解市场AI泡沫担忧，海外市场风险偏好回升。 国内11月 经济 数据普 遍不 及 预期，呈现 进 一步趋 势下 行 的态势，供强 需弱的 结构性 问题仍 然存在，短期 难以 摆 脱 对 外 需 的 依 赖。但 国 家 队 的 强 势 入 场 提 振 市 场 信 心，A股 高 位 震 荡，市 场 继 续 交 易 高 景 气 赛 道 和 热点题材。 二、全球大类资产走势一览 全球大类资产走势一览——权益市场 •本 周 全 球 市 场 风 险 偏 好 高 位 震 荡，全 球 股 市 多数 出 现 回 调。发 达 国 家 中，标 普500涨0.1%，日 经225跌2.61%，德 国DAX指 数 涨0.42%，韩 国KOS PI指 数 跌3.52%； 新 兴 市 场 中，上 证综 指 跌0.0 3%，香 港 恒 生 指 数 跌1.1%，台 湾加 权 指 数 跌1.78%，巴 西I BOVES PA指 数 跌1.7 8%，沙 特全 指跌1.31%。 •M SCI全 球 指 数 涨 跌 不 一，前 沿>发 达>全 球>新 兴。 全球大类资产走势一览——外汇市场 •本 周 美 元 指 数 震 荡 运 行，最 终 录 得98.7，较 上 周 升 值0.32%。人 民 币 汇 率 指 数 小 幅 回 升，兑 美 元 汇 率 继 续 升值0.2%，在 岸 人 民 币 升 至7.0410，创 下 年 内 新 高。墨 西 哥 比 索 贬 值0.12%，巴 西 雷 亚 尔 贬 值2.06%。欧 元贬 值0.2 5%，日 元贬 值1.21%，韩元 贬值0.07%，英 镑升 值0.01%，澳元 贬值0.64%。 全球大类资产走势一览——债券市场 •全 球 主 要 国 家 十 年 期 国 债 收 益 率 窄 幅 震 荡。发 达 国 家 中，美 债 收 益 率 下 行3bp至4.16%，日 本 国 债 收 益率 上 行2bp，英 国 国 债 收 益 率 上 行3bp，德 国 国 债 收 益 率 上 行3bp。新 兴 市 场 国 家 中，中 国 国 债 收 益 率小幅下行1bp至1.83%，巴西国债收益率大幅上行26bp，印度国债收益率上行1bp。 全球大类资产走势一览——商品市场 •本 周 全球 商 品市场 企 稳回 升，现货 市 场和 期 货市场 均 出现 低 位反弹。能源 价格 震荡 走 弱，W TI原油 跌1.72%，天 然 气 下 跌1.8 3%。金 属 板 块 表 现 强 势，LME铜 涨2.8 5%，LME铝 涨2.43%，黄 金 继 续 高 位 震 荡，仍 未 突 破前 高，白 银 逼 仓行 情 下表 现仍 然偏 强，截至 周五COME X黄 金涨0.9%，白银 涨8.5 5%。 •国 内 商 品 市 场 情绪 好 转，黑色>贵金 属>工 业品>能 化>有 色>农产 品。 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债 大类资产周度展望——贵金属 周 度 观 点 ： 金价高位震荡收涨，白银大涨，金银比下降至65.6，贵金属其他板块表现亮眼，资金做多热情高企。美国多项经济数据公布，但政府停摆期间数据收集工作暂停，数据质量和可信度下降，市场还需更多经济数据判断美国基本面情况。11月非农就业报告显示就业市场降温趋势未改，11月CPI同比下滑至2.7%低于预期的3.1%，但10-11月租金成本接近零增长，市场认为这没有反应真实的通胀压力，预计12月通胀压力将明显回升。短期金价走势震荡，美国圣诞节假期即将到来，市场交易转为清淡。 大类资产周度展望——贵金属 ●实 际 利 率 微 降 至1.89%，10年 期 美 债 收 益 率下 行 至4.14%，市 场 风 险 偏 好 维 持 高 位，日央 行 加 息 落 地，日 债 收 益 率 持 续 攀 升，将 带动 欧 美 债 券 收 益 率 回 升。美 联 储 重 启RMPs利 多 短 债，长 债 承 压，美 债 收 益 率 曲 线 陡 峭化。 ●美 元 指 数 走 势 震 荡，人 民 币 小 幅 升 值，内 盘黄 金 折 价 扩 大，内 外 价 差 波 动 增 加，没 有 形成单边趋势。 大类资产周度展望——贵金属 ●Come x黄 金 期 货 投 机 数 据 恢 复 公 布，但 数据 仍 然 滞 后，SPDR黄 金ET F持 有 量 维 持 在1050吨 左 右，资 金 没 有 持 续 增 加 对 黄 金 的配 置，沪 金 持 仓 量 在34万 手 附 近，短 期 黄金 交 易 热 度 没 有明 显 增加。 ●1 2.15当 周，伦 敦 白 银 现 货 价 格 再 度 大 涨8.28%至67美 元/盎 司 持 续 创 新 高，金 银 比价 进 一 步 下 滑 至66的 低 位，短 期 白 银 价 格超 涨，注 意 下 跌风 险。 大类资产周度展望——外汇 周 度 观 点 ： 本 周 市 场 风 险 偏 好 温 和 回 升。本 周 最 为 重 要 的 就 是 公 布 了 最 新 的非 农 数 据。因 为1 0月 份 美 国 政 府 关 门，因 此 市 场 特 别 关 注11月 的非 农 数 据，11月 非 农 数 据 新 增 就 业 超 预 期，超 过6万 人。但 是 失业 率 上 升 至4.6%，为4年 以 来 新 高，同 时 薪 资 增 速 环 比 仅 有0.1%。因 此11月 非 农 表 明 了 劳 动 力 市 场 放 缓 的 趋 势 没 有 改 变。尤 其 是 薪资 增 速 环 比 的 明 显 走 低，预 计 失 业 率 将 继 续 上 升，因 此 劳 动 力 市场存在的压力持续存在。除了非农以外，本 周 还公 布 了 最 新 的CPI数 据，非 常 意 外 的 就 是 最 新 的CPI明 显 低 于 预 期，核 心CPI仅 有2.6%的 增 速。很 明 显 通 胀 竟 然 出 现 了 放 缓。虽 然 数 据 质 量 可 能 存在 问 题，但 是 通 胀 的 放 缓 无 疑 对 于 目 前 的 市 场 形 成 了 明 显 的 利 好。劳 动 力 市 场 走 弱，通 胀 放 缓 对 于 未 来 的 美 联 储 货 币 政 策 形 成 利 好。本 周 关 于 新 任 美 联 储 主 席 候 选 人 的 消 息 非 常 多。沃 什 和 沃 勒 都 进入 到 美 联 储 主 席 的 面 试。我 们 预 计 哈 赛 特 的 概 率 依 旧 最 高，因 为特 朗 普 对 于 大 幅 度 降 息 的 要 求 非 常 明 确。因 此 目 前 市 场 依 旧 处 于经 济 下 行，流 动 性 继 续 注 入 的 阶 段。由 于 新 任 美 联 储 主 席 很 快 将被 提 名，市 场 对 于 未 来 的 货 币 政 策 节 奏 将 出 现 变 化，因 此 预 计 美元 指 数 继 续 走 弱。 大类资产周度展望——美股 周 度 观 点 ： 本 周 美 国 三 大 股 指 表 现 分 化，科 技 板 块 得 到 修 复，标 普500和 纳 斯 达 克100震 荡 上 行。11月 非 农 数 据 喜 忧 参 半，失 业 率 抬 升 至4.6%，通 胀 水 平 则 进 一 步 回 落，核 心CPI更 是 回 落 至2.6%的 水 平，短 期 美 联 储 政 策 重 心 仍 将 聚 焦就 业 市 场，降 息 仍 是 基 准 路 径。但 受 政 府 关 门 影 响，11月 数 据 误 差 范 围 加 大，仍 需 更 多 数 据 反 映 经 济 走 势，市场 降 息 预 期 仅 小 幅 抬 升。新 任 美 联 储 主 席 人 选 仍 在 博 弈 中，目 前 哈 塞 特 当 选 概 率 遥 遥 领 先，市 场 可 能 会 因 此 重 新定 价 未 来 降 息 路径。此 外，美 光财 报 远 超 市 场 预期 显 示 存 储 芯 片需 求 仍 然 旺 盛，AI泡 沫 担 忧得 到明 显 缓 解。波动率 回 落 至 年 内 低位，年底 美股 季节 性表 现偏 强，预计 仍将 震荡 偏强 运行。 大类资产周度展望——美股 ●截 至1 2月19日 当 周，板 块 表 现 分 化，可 选 消 费 上 涨1%领 涨 指 数，科 技、医药 和 原 材 料 涨 幅 在0.5%左 右，能 源 板块 大 跌2.9%，科 技 股 悲 观 情 绪 有 所 缓和。 ●估 值 距 离 年 内 高 位 仍 有 距 离，VIX指 数回 落 至15附 近，市 场 波 动 率 降 低，基金 经 理 仓 位 维 持 高 位，年 末 美 股 季 节 性表 现 偏 强，预 计仍 将 震荡 偏强 运行。 大类资产周度展望——A股 周度观点： 中 信 一 级 行 业 中 共20个 上 涨（上 周10个），10个 下 跌（上 周20个）。涨 幅 最 大 的 行 业 为 商 贸 零 售（+6.58%），跌幅最大的行业为新能源（-3.09%）。 大类资产周度展望——A股 ●本 周A股 呈 现 先 跌 后 涨 的V型 反 转 走 势。宏 观 面 看，本 周 国 家 统 计 局 披 露 的11月 经 济 数 据 呈 进 一 步 趋 势 下 行 的 态 势，这 对 市 场 形 成 压 制。但 国 家 队 的 强 势 入场，如 证 金 公 司 宣 布 购 入E T F等，再 次提 振 了 市 场 信 心，形 成 了 较 明 显 的 托 举效 应。 ●由 此 我 们 可 以 推 断，一 是 国 家 队 打 造 慢牛 长 牛 格 局 的 政 策 思 路 延 续，并 未 发 生变 化 ； 二 是 国 家 队 本 身 容 忍 的 回 撤 相 对较 小。 大类资产周度展望——国债 周 度 观 点 ： 预 计 后 续 债 市 将 逐 渐 从 快 速 下 跌 转 向 温 和 修 复。首 先，市 场 交 易 结 构 较 为 脆 弱 的 问 题 将 会 阶 段 性 得 到 修 复。此 前 现 券 市 场 的 配 置 力 量相 对 较 弱，一 旦 国 债 期 货 价 格 快 速 下 跌，现 券 利 率 就 容 易 跟 随 期 货 上 行。但 一 者 明 年 初 地 方 债 提 前 批 将 会 发 行，若 超 长 债 延 续 下 跌 走势，则 发 飞 风 险 将 会 上 升，因 此 预 计 央 行 或 将 通 过 增 加 买 债 规 模 等 方 式 向 市 场 释 放 呵 护 信 号。二 者，随 着 利 率 逐 渐 上 行，本 周 保 险、大 行 等 配 置 型 机 构 也 正 在 进 场。其 次，由 于 年 末 公 布 的 增 量 稳 增 长 政 策 相 对 有 限，基 本 面 依
