新力量NewForce总第4964期

2026年2月12日星期四 研究观点 【公司研究】 超威半导体（AMD.买入）：下半年将出货MI450系列机架型产品，客户端市场份额持续增长 【公司评论】特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【公司研究】 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 超威半导体（AMD.买入）：下半年将出货MI450系列机架型产品，客户端市场份额持续增长 业绩摘要： 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 2025Q4公司营收102.7亿美元，同比增加34.1%，略高于彭博一致预期96.5亿美元。毛利率为54.3%，同比增长3.6个百分点；经营利润17.5亿美元，同比增长101.1%，营业利润率17.1%；GAAP净利润15.1亿美元，Non-GAAP净利润25.2亿美元，同比增长41.8%。Non-GAAP摊薄EPS达1.5美元，略高于彭博一致预期的1.3美元。26Q1收入指引中值98亿美元（含1亿美元来自中国MI308收入），同比增加32.4%，基本符合彭博一致预期，毛利率指引55.0%，同比增长4.8个百分点。 行业TMT股价213.57美元目标价300.00美元（+40.47%） 全年AI GPU销售额68亿美元，下半年将出货MI450系列机架型产品： 本季度数据中心营收同比增长39.4%达53.8亿美元。第5代EPYC处理器贡献数据中心超50%的营收，云端及企业客户销售额创历史新高。2025财年AI GPU销售额同比增长35.3%达68亿美元，下半年将启动首款机架型产品Helios和MI450平台的部署，主要客户包括OpenAI、甲骨文、Meta等云厂商，我们认为未来公司在AI GPU市场份额仍有增长预期。公司指引未来3-5年内数据中心业务收入有望实现年均60%以上的增长，AI业务有望在2027年实现数百亿美元的收入规模。 客户端产品市场份额持续增长，今年将推出更丰富的AI PC产品线： 本季度客户端业务收入同比增长33.9%达31.0亿美元。截止2025Q3，公司台式机/笔记本营收市占率分别为33.6%/21.9%，环比+1.4/+1.3个百分点。桌面处理器连续四个季度创历史新高，全新锐龙AI 400移动处理器笔记本已上市，今年将推出更丰富的AI PC产品线。 游戏业务假期收入强劲,嵌入式业务收入回暖： Q4游戏业务同比增长49.7%达8.4亿美元，主要系Radeon 9000系列游戏显卡产品假期需求强劲。嵌入式业务营收同比增长2.9%达9.5亿美元，目前推出多款嵌入式CPU及第二代Versal AI Edge SoC产品。 目标价300美元，买入评级： 在今明两年云厂商AI资本开支仍在上调的背景下，公司下一代数据中心产品未来两年订单有望获得强劲增长。公司与OpenAI签订的6GW协定将从26H2开始逐步兑现，下半年将提供全新的机架型解决方案。客户端产品持续提升份额，游戏及嵌入式业务回暖。预计2025-2027年公司收入CAGR为33.0%，Non-GAAP净利润CAGR为50.0%。采用DCF估值法，得到目标价300.00美元，对应2026年PE为42.7倍，对比当前股价有40.47%的上升空间，买入评级。 风险因素： AI加速芯片销量或技术迭代不及预期；PC份额增长不及预期；游戏及嵌入式业务恢复不及预期；关税不利影响。 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk Robotaxi：已提交“Cybercar”和“Cybervehicle”新商标申请。 2月6日，特斯拉已提交“Cybercar”和“Cybervehicle”作为Cybercab的新商标申请。申请新商标主要是由于“Cybercab”商标申请遭遇了重大阻碍，法国饮料公司Unibev在特斯拉正式提交申请文件之前就已提交了该商标申请，所以美国专利商标局（USPTO）暂停了特斯拉的申请。马斯克表示，根据监管要求和商标注册结果，可能需要采取其他命名策略。 FSD：特斯拉在中国开设人工智能培训中心；获准在以色列测试FSD 2月6日，特斯拉中国副总裁陶喆表示，目前特斯拉已在中国运营一家专门的人工智能（AI）培训中心。这家培训中心专注于开发和完善专为中国道路设计的辅助驾驶和人工智能应用，使特斯拉能够利用中国驾驶数据在本地训练其神经网络。陶喆表示该设施拥有足够的计算能力来支持特斯拉目前的研发需求。上个月马斯克暗示FSD在中国的审批最早可能在本月获得。 行业汽车股价425.21美元 2月2日，以色列交通部批准特斯拉在公共道路上开展FSD（监督）试验，人类驾驶员仍需坐在方向盘后，随时准备接管车辆控制权。据以色列交通部称，该项目符合加强以色列在智能和自动驾驶交通系统的开发、测试和部署方面的作用，并指出随着车辆技术的进步，交通部正在积极调整规则并消除障碍。 超充：将在智利建设1500公里超充走廊 2月2日，特斯拉与智利能源巨头Copec宣布在智利重要高速公路沿线建设超级充电站网络的计划。根据协议，特斯拉超级充电桩将安装在科佩克加油站，大约每隔200公里安装一个，连接北部的拉塞雷纳和南部的蒙特港，沿该国西部延伸约1500公里（932英里）。每个超级充电站都将配备四个V3充电桩，最大充电功率可达250千瓦。所有充电站都将使用由Copec Emoac提供的可再生能源。 电动车：提交了Roadster商标申请；新租赁加州工厂；在美国推出Model Y AWD2月3日，特斯拉向美国专利商标局(USPTO)提交文件，已申请了风格化的“Roadster”字样商标。特斯拉此次商标注册活动正值准备首次公开展示Roadster跑车之际。马斯克曾表示计划于2026年4月1日举办演示活动，将首次向公众展示该车型。 2月7日，特斯拉租赁了由Hines和Oaktree Capital建造的267,099平方英尺的先进制造工厂。这是特斯拉在加州的第二份大型建筑租赁合同，此前在Fremont工厂附近获得了一处108,000平方英尺的租赁合同。关于特斯拉将如何利用这些制造空间，鉴于特斯拉近期确认计划停止Fremont工厂Model S/X的生产，因此可以推测工厂附近的研发中心将成为Optimus总部；而最新租赁的工厂可能将用于专注生产Roadster。 2月2日，特斯拉推出了新款Model YAWD全轮驱动车型，售价为41,990美元。Model Y AWD的EPA预估续航里程为294英里（473公里），0-60英里/小时加速时间为4.6秒。随着该车型的推出，特斯拉已正式在美国和加拿大取消了“Standard”（标准版）的命名方式。之前被称为Model Y Standard的车型现在被简称为Model Y RWD后轮驱动版。 在德克萨斯州启动Cybertruck车网互动项目 2月6日，特斯拉在德克萨斯州推出了一项车辆到电网(V2G)计划，允许符合条件的Cybertruck车主在用电高峰期将能量输回电网，并在电费账单上获得补偿，名为“电力共享电网支持”计划。特斯拉指出，该计划目前仅限受邀用户参与，基于Cybertruck现有的Powershare功能。特斯拉补充说，预计下一步将扩展到加利福尼亚州。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com