新力量NewForce总第4961期

总第4961期 研究观点 【行业评论】 科技行业周报：AI应用叙事强化，算力CAPEX持续上调 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【行业评论】 科技行业周报：AI应用叙事强化，算力CAPEX持续上调 黄晨+852-25321954chen.huang@firstshanghai.com.hk 2026年以来，AI应用叙事强化，而传统SaaS软件行业则迎来集体逆风。事件起源于Anthropic发布一款面向企业法务的插件工具。据介绍，新工具可以自动化处理合同审查、保密协议分类处理、简报撰写、模板化回复等多项法律工作，引发了市场对AI颠覆传统SaaS行业的担忧。其实从2025年以来，AI应用在ToB端遍地开花，在编程、广告推荐、图像生成、文档处理等应用场景拥有显著的降本增效能力。尤其在编程端，大厂纷纷发布其AI编程工具，如Anthropic的Claudecode，OpenAI的ChatGPT Codex、Google的Gemini Code Assist等。 行业TMT 2026年开年，Open Claw（原名Clawdbot）火爆全网，带来个人Agent新范式。个人用户可以用个人电脑轻松搭建个人Agent服务器，通过接入大模型API，Agent可以自主调用电脑上的各种工具，完成各种任务。从Model Evaluation & ThreatResearch（METR）的测评结果来看，大模型的能力高速成长，2019到2024年大模型独立完成任务的时长每7个月翻一番，而2024到2025年这一时间缩短到4个月。根据Anthropic的预测，到2026年底Agent将可以独立完成等同于人类半周工作量的任务。 我们认为，大模型在长链推理能力上已经实现了跨越，Agent应用有望出圈。Agent应用涉及复杂流程、连续执行、循环调用，算力消耗极大。相比于传统的Chatbox模式，算力消耗可能提升3个数量级，从数千Token提升至数十万甚至百万Token。算力的消耗，推动算力Capex持续上调。北美CSP大厂的CAPEX规划，已经完美印证这个逻辑。 我们持续看好未来几年光模块行业旺盛的需求，产业的供需格局将持续紧张。在供应链持续紧张的大背景下，我们建议重点关注龙头公司中际旭创（300308），其通过大规模提前备货、新供应商开发等方式积极应对供应链瓶颈问题，另外公司在CPO/NPO等新技术布局上领先于同行，将获得更多产业发展溢价。此外，在美国战略收缩和财政压力巨大的宏观背景下，我们建议关注应用光电（AAOI）的投资机会，其在北美的光芯片和光模块产能布局有可能迎来新机遇。 AI逐步进入Agentic AI时代，各种推理应用需要频繁调用多种工具，去完成用户提出的各种需求。CPU的性能在Agentic AI时代重要性大幅提升，CPU的处理能力有可能成为未来的新瓶颈。CPU的全球竞争格局相比存储等行业，处于双寡头垄断格局，CPU的紧缺涨价有望显著提升相关企业的盈利能力。建议重点关注CPU龙头公司的投资机会。 年初以来，受大规模AI建设带来的挤出效应，以及原材料价格的大幅提升，电子行业上游越来越多环节出现提价，AI通胀出现蔓延。近期，涨价风蔓延到功率器件领域，MosFet领域公司如富满微，捷捷微电率先提出涨价。其他企业也在观望中，正酝酿涨价。模拟器件，MCU也都有涨价预期。建议重点关注功率器件涨价及AI直接或者间接受益标的，包括功率的英飞凌，OnSemi（ON），士兰微（600460），扬杰科技（300373）。此外，模拟器件如PMIC、DC-DC等产品也受益于AI需求起量而量价齐升，建议关注模拟产品公司包括德州仪器（TXN），Analog Devices（ADI），Monolithic Power（MPWR）。 我们建议重点关注先进封装产业链公司。随着AI建设的持续，封测产业链尤其是先进封装相关的产能逐步满产，逐渐开始涨价。国内封测公司将受益于这波AI投资带来的景气周期，1）海外封测需求旺盛，部分产能供不应求，订单转回给国内 公司，2）国内需求也同样旺盛，国产先进制程26年是释放大年，带动国内先进封装产能需求，3）存储涨价大周期，国内封测需求也将受益存储带来的增量需求。我们看好国内先进封装企业的景气度提升，建议重点关注长电科技（600584），通富微电（002156），甬矽电子（688362），伟测科技（688372）以及即将上市的盛合晶微。此外，细分半导体封测材料公司也值得关注，包括国内环氧塑封料龙头公司华海诚科（688535），长鑫审厂结束有望开启高端封装材料国产化进程，以及高端球形硅微粉国产供应商联瑞新材（688300）。 我们继续提示国产算力的确定性机会，以H公司950系列芯片为代表的新一代改款算力芯片，将从一季度开始陆续发布，进入量产阶段。国产算力经过数年发展，逐渐形成独特的中国方案，将在AI推理时代迎来广泛的落地。我们重点推荐测试环节独特卡位的伟测科技（688372），在国产芯片上量的大背景下，公司将有更好的业绩弹性。国产算力的核心标的包括寒武纪（688256）为代表的国产算力卡供应商，以及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。此外，华虹集团在先进制程上进展积极，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。 关于H200的放开，我们认为对国产算力产业链影响非常有限，主要原因包括1）H200主要场景在训练，而国产算力主要场景集中于中小模型、垂直模型训练，以及推理应用场景，两者应用场景重叠度不高，2）2026年国产算力迎来换代，新一代产品算力对标H100，H200在推理场景的性价比不高。此外国产算力往超节点方向发展，带动国产算力性价比进一步提升。 我们建议关注IC载板产业链公司，由于上游玻纤布的紧缺，使得IC载板供应也出现瓶颈。由于日东纺Nittobo扩产缓慢，预计紧缺将持续至2027年。建议重点关注国产载板公司，有望受益于存储用BT载板和CPU、GPU用ABF载板紧缺导致的涨价，包括深南电路（002916），鹏鼎控股（002938），兴森科技（002436），以及国产玻纤布供应商宏和科技（603256），其在高端新一代Low-CTE玻纤布上也具备量产能力。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com