2025Q4债基全梳理：固收+买债的逻辑

概览增量资金：新发表现偏弱，债基总规模增长 2025年四季度新发债基募集规模整体回落。2025年四季度新发行债券型基金101只，募集规模回落至586亿元，不论与2025年三季度还是2024年四季度相比，发行规模均有明显收窄。好在债基收益表现不弱，债基存续规模仍有增长。去年四季度权益市场行情震荡，普通股票型基金、偏股混合型基金指数较上季度小幅下跌，债券型基金指数环比上涨0.51%，长期纯债型基金表现优于短债基金。反映到债基存续规模上，四季度末债券型基金存续份额为9.31万亿份，较三季度增加近2000亿份。 重仓券看偏好：纯债型基金 2025年四季度纯债基金重仓结构仍以利率债为主。相较于三季度，2025年四季度纯债基金重仓利率债、信用债市值占总重仓市值比重分别为71%、20%，纯债基金仍偏好以利率债作为打底资产；重仓规模上两者均有边际回落，环比分别减少5%、3%。分品种来看，四季度纯债基金主要增配普信债及二永债，明显减持一般商金债。 1）城投债：短端做下沉。四季度纯债基金主要增持隐含评级AA城投债，环比增持规模达105亿元；从期限分布来看，1年内品种持仓占比稳定在43%。在区域分布上，浙江、山东是纯债基金配置城投债规模最大的省份，四季度纯债基金增持区域同样以浙江、山东为主，尤其对这两省区县级平台的偏好较高。 2）产业债：缩短久期，增配公用事业债。纯债基金对产业债重仓规模最大的行业为公用事业、房地产。四季度纯债基金增持综合、公用事业和建筑装饰债，万科风波的影响下，纯债基金对地产债相对谨慎，重仓规模环比变化不大。纯债基金对产业债持仓期限仍集中在3年内，1年内产业债持仓占比高位回落至33%，1-2年持仓占比保持稳定，2-3年持仓占比边际提高。 3）金融债：二永债配置情绪回暖。相较于三季度大幅减持二永债，四季度纯债基金再次转为增持二级资本债，持续减持银行永续债，二永债重仓规模占信用债比重升至24%，其中，中小行二永债占比有所下降。期限上，纯债基金较为偏好1年内、3-4年二级资本债与1年内银行永续债。 重仓券看偏好：固收+基金 2025年四季度固收+基金重仓资产中，利率债是重要的打底资产，利率债、信用债、可转债重仓规模占重仓债券总市值比重分别为42%、28%、25%。四季度固收+基金重仓利率债增速从三季度的34%放缓至14%，但仍高于信用债、可转债增速。 1）利率债持仓结构上，固收+基金集中配置政经债和国债。2025年四季度固收+基金延续对政金债的高偏好，重仓规模持续攀升至1877亿元，环比增加359亿元，占利率债比重达61%。其次，固收+基金对国债重仓规模亦较高，环比增加42亿元至1151亿元，占利率债比重约37%，3年内和7年以上品种是固收+配置国债的主要期限。 2）信用债持仓结构上，固收+基金最为偏好二永债，二永债重仓规模占信用债比重约一半之高。相较于三季度，固收+基金主要加仓二永债、其余金融债（包括保险公司债、证券公司债等），对普信债减持规模较大，尤其是城投债。具体的持仓细节上，第一，固收+基金对超长信用债偏好回落；第二，城投债方面，固收+基金减配AA+及AA城投债，持仓久期以3年内为主；第三，产业债方面，固收+主要配置公用事业债，对中长久期产业债偏好提升；第四，四季度固收+基金再买回二永债，3-5年持仓偏好加强。 风险提示 统计数据失真；信用事件冲击债市；政策预期不确定性 内容目录 一、概览增量资金：新发表现偏弱，债基总规模增长.................................................4二、重仓券看偏好：纯债型基金...................................................................5三、重仓券看偏好：固收+基金...................................................................11风险提示......................................................................................18 图表目录 图表1：2025年四季度债基新发数量与三季度基本持平..............................................4图表2：不过债基募集规模却有明显缩减..........................................................4图表3：四季度末债基存量份额增加至9.31万亿份.................................................5图表4：相较于股票型基金，四季度债券型基金收益表现更强........................................5图表5：四季度纯债基金重仓结构仍以利率债为主..................................................6图表6：四季度纯债基金加仓普信债和二永债，减持一般商金债......................................6图表7：纯债基金重仓规模最大的品种为一般商金债................................................7图表8：纯债基金增配中低隐含评级城投债........................................................7图表9：纯债基金重仓城投债中，1年内品种占比最高...............................................8图表10：2025Q4纯债型基金重仓各省份城投债规模（亿元）.........................................8图表11：纯债型基金重仓各行业产业债规模（亿元）...............................................9图表12：1年内产业债的持仓占比高位回落........................................................9图表13：纯债基金重仓主要行业产业债加权平均久期（以持仓市值为权重，年）......................10图表14：四季度纯债基金转为增持二级资本债....................................................10图表15：纯债基金二永债持仓占信用债比重升至24%...............................................10图表16：纯债型基金对各期限二永债持仓规模占比（%）...........................................11图表17：四季度固收+基金重仓债券规模增加.....................................................11图表18：固收+对利率债重仓集中在政经债和国债.................................................12图表19：3年内和7年以上是固收+配置国债规模最大的品种........................................12图表20：信用债持仓中，固收+基金最为偏好二永债...............................................13图表21：固收+对二永债重仓规模占信用债比重约一半.............................................13图表22：近两个季度以来，固收+基金重仓超长信用债规模保持在较低水平...........................14图表23：固收+基金减配中低隐含评级城投债.....................................................14图表24：2025Q4固收+基金重仓各省份城投债规模（亿元）.........................................15图表25：固收+基金重仓城投债以3年内为主.....................................................15图表26：固收+基金重仓各行业产业债规模（亿元）...............................................16 图表27：中长久期产业债持仓占比提升..........................................................16图表28：四季度固收+基金再买回二永债.........................................................17图表29：固收+基金对各期限二永债持仓规模占比（%）............................................17 一、概览增量资金：新发表现偏弱，债基总规模增长 2025年四季度新发债基募集规模整体回落。2025年四季度新发行债券型基金101只，募集规模回落至586亿元，不论与2025年三季度还是2024年四季度相比，发行规模均有明显收窄。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 好在债基收益表现不弱，债基存续规模仍有增长。去年四季度权益市场行情震荡，普通股票型基金、偏股混合型基金指数较上季度小幅下跌，债券型基金指数环比上涨0.51%，长期纯债型基金表现优于短债基金。反映到债基存续规模上，四季度末债券型基金存续份额为9.31万亿份，较三季度增加近2000亿份。 来源：iFinD，国金证券研究所 二、重仓券看偏好：纯债型基金 2025年四季度纯债基金重仓结构仍以利率债为主。相较于三季度，2025年四季度纯债基金重仓利率债、信用债市值占总重仓市值比重分别为71%、20%，纯债基金仍偏好以利率债 作为打底资产；重仓规模上两者均有边际回落，环比分别减少5%、3%。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：利率债包含国债、政金债、地方政府债，信用债包含公司债、企业债、中期票据、短期融资券以及非政经金融债，下同。 分品种来看，四季度纯债基金主要增配普信债及二永债，明显减持一般商金债。2025年四季度纯债基金加仓以普信债、二永债为主，重仓规模环比分别增加64亿元、54亿元；作为重仓规模较大的品种（重仓占比约35%），纯债基金环比减持一般商金债规模超300亿元。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 1）城投债：短端做下沉 从各隐含评级城投债持仓规模来看，四季度纯债基金主要增持隐含评级AA城投债，环比增持规模达105亿元；从期限分布来看，1年内品种持仓占比稳定在43%。纯债基金之所以偏好高票息城投短债，一是博弈2027年之前城投风险可控，二是票息收益的确定性较高，对资本利得波动的覆盖能力较强。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 在区域分布上，浙江、山东是纯债基金配置城投债规模最大的省份，均在183亿元左右。相较于三季度，四季度纯债基金增持区域同样以浙江、山东为主，尤其对这两省区县级平台的偏好较高，重仓规模均在百亿元以上。 2）产业债：缩短久期，增配公用事业债 纯债基金对产业债重仓规模最大的行业为公用事业、房地产。四季度纯债基金增持综合、公用事业和建筑装饰债，环比增加规模均在10亿元以上。万科风波的影响下，纯债基金对地产债相对谨慎，重仓规模环比变化不大，较2024年四季度减少60亿元。 纯债基金对产