固收专题报告：信用｜2.5%以上全梳理与短债精选

2.5%以上债券占比21.6%，2.6%以上债券占比15.4%。截止2025/3/13，城投债估值2.5%以上债券规模为50,989.9亿元，占比34.41%，收益率相对较高； 相比之下，二永债和产业债估值相对较低，2.5%占比为13.02%。信用债票息择券空间明显打开。 城投债中，哪里有收益？ ①省份层面，山东、江苏、四川、重庆、河南、浙江等省份2.5%以上债券存续规模较高。其中，山东、四川主要存在于区县级和地市级，江苏、浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南区县发债较少，集中于地市级。 ②地市层面，青岛、成都、西安、郑州、盐城、潍坊、湖州等地市2.5%以上城投债存续规模较高。 ③从主体层面来看，河南航空港、华发集团、西安高新、津城建等主体存在较多估值2.5%以上债券。 产业债和金融债中，哪里有收益？ ①从行业角度来看，估值2.5%以上债券主要分布在房地产、银行、非银金融、建筑装饰、煤炭等行业。 ②主体层面，河钢集团、云能投等主体高估值债券可以适当关注。此外，二永债中，民生银行、渤海银行、中原银行、天津银行、恒丰银行等高估值债券存续规模较高。 2.5%以上短债，哪些值得关注？ 当前，短信用具有较高的确定性。具体来看，收益2.5%以上的1年内城投债占比为20.16%，1年内产业+金融债估值2.5%以上占比也有9.43%。 城投主体层面，当年大规模债务置换背景下，短期信用债发生信用风险的可能性不大，可以适当关注短债规模较大的地区主体，如西安高新、株洲高科、华发集团等。 产业债方面，可以适当关注山西建投等；地产债方面，可以适当关注首开、首创、信达等国有企业。年内银行二级资本债不赎回压力可控，可关注兰州银行、广西北部湾银行等存续的次级债券。 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 近期，债市长端持续调整，而资金面相对稳定。当前，信用债收益率分布呈现什么状态？短信用，有哪些值得关注？ 12.5%以上占比超2成 2.5%以上债券占比21.6%，2.6%以上债券占比15.4%。截止2025/3/13，城投债估值2.5%以上债券规模为50,989.9亿元，占比34.41%，收益率相对较高；相比之下，二永债和产业债估值相对较低，2.5%占比为13.02%。 图1.信用债收益率曲线分布 进一步具体来看，城投债收益率多集中在2.2%~2.75%区间，受前期资金面收紧影响，收益率明显回调，估值在3%以上的债券有11,731亿元，占比7.9%。 表1.城投债收益率分布 产业债和二永债收益率则主要分布在2%~2.4%区间，成本高于3%的债券规模8,630亿元，占比4.0%。 表2.产业债收益率分布 2城投债，谁有收益？ 城投债2.5%以上占比34.41%，比例较高，我们聚焦于这部分债券的存续情况。 省份层面，山东、江苏、四川、重庆、河南、浙江等省份2.5%以上债券存续规模较高。更具体来看，山东、四川主要存在于区县级和地市级主体，江苏、浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南区县发债较少，主要集中于地市级。 表3.估值2.5%以上城投债分行政层级分布 地市层面，青岛、成都、西安、郑州、盐城、潍坊、湖州等地市2.5%以上城投债存续规模较高。 表4.估值2.5%以上城投债分布 将区域、评级、期限三者结合来看，我们进行了进一步梳理： 隐含评级AA(2)及以上、估值2.5%以上债券主要存续于江苏、山东、浙江、河南等区域，其中，东部地区的久期稍长的债券当前收益较高。 表5.隐含评级AA(2)及以上、估值2.5%以上城投债分布 从主体层面来看，河南航空港、华发集团、西安高新、津城建等主体存在较多估值2.5%以上债券，部分交运类主体存在较大规模的高估值超长债，如蜀道投资、四川高速、陕西交控、深圳地铁、河南交投、山东高速等。 表6.隐含评级AA(2)及以上、估值2.5%以上城投债发行人及剩余期限分布 3产业债，谁有收益？ 从行业角度来看，估值2.5%以上债券主要分布在房地产、银行、非银金融、建筑装饰、煤炭等行业。房地产估值2.5%以上债券规模最大，主要受到房地产基本面及负面舆情影响；非银金融中的部分地方国企背景的券商可以适当关注。 表7.估值2.5%以上分行业债券 主体层面，诚通控股、河钢集团、云能投等主体高估值债券存续规模较高，可以适当关注。 表8.隐含评级AA及以上、估值2.5%以上产业债 二永债中，民生银行、渤海银行、中原银行、天津银行、恒丰银行等高估值债券存续规模较高。 表9.隐含评级AA及以上、二永债估值2.5%以上银行二永债 42.5%以上短债，有哪些值得关注？ 当前，短信用具有较高的确定性。具体来看，收益2.5%以上的1年内城投债占比为20.16%，1年内产业+金融债估值2.5%以上占比也有9.43%。 城投主体层面，当年大规模债务置换背景下，短期信用债发生信用风险的可能性不大，可以适当关注短债规模较大的地区主体，如西安高新、株洲高科、华发集团等。 表10.1年内城投债分省平均收益率 表11.收益率在2.5%以上的1年内城投债主体 产业债方面，当前综合、房地产、石油石化、通信、基础化工等行业短债收益相对较高。主体层面，可以适当关注山西建投等，地产债方面，可以适当关注首开、信达、首创等国有房企债。此外，年内银行二级资本债不赎回压力可控，可关注兰州银行、广西北部湾银行等存续的次级债券。 表12.产业债收益率分行业 表13.收益率在2.5%以上的1年内产业债主体 表14.收益率在2.5%以上的1年内地产债主体 表15.收益率在2.5%以上的1年内银行二永债主体 5风险提示 1、数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。 2、宏观经济表现超预期：宏观经济环境和财政政策是影响债券市场的关键因素。 如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对信用债市场表现形成冲击。 3、信用风险事件发展超预期：若出现信用舆情事件，可能会对信用债市场形成短期冲击。