- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 电子行业与债券深度梳理 ——产业债信用研究大图谱之九 基本结论  电子行业概览。电子行业是制造电子设备、电子元件、电子器件及其专用原材料的行业，涉及范围较广。电子行业是资本和技术密集型的行业，具有较高的进入门槛、明显的周期性、产业链分布全球、市场集中度高等特点。  半导体板块：调整接近尾声，有望开启新一轮产业周期。近两年受全球经济增长放缓、需求萎缩影响，半导体行业整体市场规模也有所下滑。而2019年下半年开始，伴随着5G商用的普及，半导体行业有所回暖，有望迎来新一轮景气周期。中美贸易摩擦刺激下，国产替代加速进行。中国目前是全世界最大的半导体市场，销售规模占全球的35%。我国已初步形成设计-制造-封测的半导体产业链，但核心环节依旧依靠进口。2018中美贸易摩擦发生之后，半导体进行国产替代的需求刻不容缓。预计在景气周期和国产替代的双重浪潮下，我国半导体行业将迎来良好的发展机遇。  面板板块：供求关系有所改善，行业景气或将回升。近年来随着新建产能的大幅投放，行业呈现供过于求，面板价格自2017年开始持续下跌。韩国厂商开始加速退出部分产能，今年LG和三星相继宣布将于2020年关闭LCD面板产能，供给将得到有效收缩。与此同时产能扩张也接近尾声。伴随着各国经济的复苏，预计2021年面板需求将得到恢复性增长。逆周期投资是弯道超车的有效方式，大陆厂商后来居上。液晶显示面板也经历了从日本向韩国、台湾，再向中国大陆的产业转移。2008年金融危机后，大陆产商开始了高世代面板产线的建设与迅速扩张，加之下游产业链的成熟配套，中国LCD面板的市场份额占比不断加速提升。2018年中国大陆地区超越韩国，显示面板产能跃居世界第一。  消费电子板块：5g带动智能手机景气度回暖。2019年国内5g手机出货量1370万台，仅占同期智能手机出货量的8.5%，2020年前五个月，国内5g手机出货量1.21亿部，市场份额达到38%。随着5G手机渗透率进一步提升，有望带动智能手机销量实现正增长。此外，TWS耳机的火爆也将带动可穿戴设备景气度持续。  电子行业信用分析框架。截至 2020 年 6月，债券市场共有电子债发行人 32家，存量债券95支，债券存量余额共计986.51 亿元。我们对电子行业信用质量的分析分为经营情况和财务情况，经营情况主要关注企业的市场地位、技术水平、资本运作等方面；财务情况包括盈利能力、资本结构、偿债能力、现金流状况和营运能力等方面。  电子行业整体信用质量有所下降。电子行业在2017年到达景气度高点之后开始下滑，营收增速放缓，净利率小幅下滑，应收账款周转率和存货周转率均有所下降，整体信用质量下滑。但行业研发投入保持稳定，资本负债结构有所改善，经营性现金流持续向好，抗风险能力也在逐渐增强。长期来看，在国家逆周期调节政策以及5G商用的趋势下，电子行业有望迎来新一轮景气周期，整体信用水平预计将有所恢复。根据我们的信用分析框架，京东方、立讯精密、海康威视，上海华虹、长电科技和TCL科技六组发债主体经营情况和财务情况较优秀，信用质量较高。  风险提示：1）5G商用进度不及预期；2）海外疫情反复导致供应链、出口需求恢复不及预期；3）信用融资环境恶化增加企业流动性压力。 2020年07月15日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、电子行业综述 ..........................................................................................4 1．电子行业概述.........................................................................................4 2．电子行业的特点 .....................................................................................4 二、电子行业重点板块深度梳理 .....................................................................5 1．半导体板块 ............................................................................................5 2．面板板块..............................................................................................10 3．消费电子板块.......................................................................................14 三、电子行业产业债整体情况分析 ................................................................17 四、电子行业信用分析 .................................................................................19 1．电子行业信用分析框架.........................................................................19 2．电子行业发债主体信用分析..................................................................19 五、总结 ......................................................................................................25 六、风险提示 ...............................................................................................26 图表目录 图表1：电子行业产业链.................................................................................4 图表2：科技创新带来的电子行业周期（单位：亿美元）................................5 图表3：半导体分类........................................................................................6 图表4：全球半导体市场规模..........................................................................6 图表5：2019年全球半导体营收结构（单位：亿美元） .................................6 图表6：半导体产业链分工模式 ......................................................................7 图表7：2019Q4全球半导体设备出货额同比转正 ...........................................7 图表8：预计 2020年半导体资本支出将回升 ..................................................7 图表9：全球半导体行业的产业转移 ...............................................................8 图表10：中国半导体市场规模达到全球的35% ..............................................8 图表11：我国集成电路及主要电子元件进出口规模 ........................................8 图表12：国内半导体产业相关政策.................................................................9 图表13：中国集成电路销售收入及增速..........................................................9 图表14：中国集成电路产量及增速.................................................................9 图表15：国内外主要半导体企业分布 ...........................................................10 图表16：显示面板产业链.............................................................................10 图表17：2018年显示面板的下游应用分布...................................................10 图表18：全球主要厂商现有产能情况（单位：百万平方米） ........................ 11 图表19：LCD面板市场份额（按地区） .......................................................12 图表20：2019年LCD面板主要厂商产能分布 .............................................12 图表21：全球电视面板出货量及出货面积 ....................................................12 图表22：电视面板平均尺寸走势（单位：寸） .............................................12 固收专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表23：2017年起液晶面板价格持续下行...................................................13 图表24：2019年部分面板厂商销售净利率...................................................13 图表25：全球OLED面板市场规模（单位：亿美元） ..................................13 图表26：2019年主要OLED手机面板厂商市场份额 ....................................13 图表27：全球量产和在建OLED产能情况 ...................................................14 图表28：全球智能手机出货量......................................................................15 图表29：全球笔记本电脑出货量 ....................