固收专题报告：信用2.3%以上信用债全梳理

固收专题报告/2026.01.11 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖2025年11月下旬以来，受公募基金费率新规预期和万科展期事件扰动，信用债市场整体呈现出调整态势，信用利差被动走阔。进入2026年，公募基金赎回新规落地，市场对二永债的流动性担忧、买盘减少的担忧消退，二级资本债表现较强，而非金信用债则因为开年股市大涨，受“股债跷跷板”影响整体仍然呈现震荡态势。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖当前信用债票息策略仍具有较高价值，择券空间较广。截至2026/1/9，城投债估值2.3%以上债券规模为43,080.2亿元，占比28.59%，收益率相对较高；二永债和产业债估值相对较低，但2.3%以上占比也分别达到了20.59%和20.15%。 分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com 联系人李飞丹lifd@ctsec.com ❖城投债中，哪里有收益？①省份层面，山东、江苏、四川、浙江、河南、重庆、广东、湖南、江西等省份2.3%以上债券存续规模较高。更具体来看，山东、江苏、四川主要存在于地市级和区县级主体，浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南、广东、湖南、江西区县发债较少，主要集中于地市级。②地市层面，青岛、成都、西安、潍坊、盐城、郑州、湖州、珠海等地市2.3%以上城投债存续规模较高。③从主体层面来看，我们主要关注2Y左右估值2.1%以上债券存量较大的主体，如珠海华发、西安高新、鄂联投、豫航空港、株洲高科、西咸新发、淄博城运、水发集团等。 相关报告 1.《 期 货 ｜ 见 底 仍 需 时 间 》2026-01-112.《新券继续“狂飙”》2026-01-113.《利率｜短端补跌之后，买什么？》2026-01-11 ❖产业债和金融债中，哪里有收益？①从行业角度来看，估值2.3%以上债券主要分布在银行、房地产、非银金融、公用事业、建筑装饰、综合等行业。②主体层面，五矿集团、河钢、华侨城、平安租赁、冀中能源、厦门象屿、厦门国贸、冶金科工、中化股份等主体2Y左右高估值债券存续规模较高。高估值二永债的剩余期限普遍较长，华夏银行、民生银行、广发银行、江苏银行等5Y以内债券收益较高。 ❖当前市场仍处于震荡区间，2年左右信用债持有一段时间的胜率较高。此外，2年的久期亦在本轮化债最后期限内，城投安全性相对较高，可以下沉博取收益。 ❖超长信用债市场关注度仍不低，但市场数据并不算太乐观，预计还将震荡，建议以配置思路参与。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1票息策略价值凸显..................................................................................................32城投债，谁有收益？...............................................................................................63产业债，谁有收益？..............................................................................................104当前位置，信用债怎么买？.....................................................................................125小结...................................................................................................................146风险提示.............................................................................................................15 图表目录 图1：信用债收益率走势............................................................................................3图2：信用债利差走势...............................................................................................3图3：信用债收益率曲线分布（含公募和私募债）..........................................................3图4：信用债收益率曲线分布（公募债）......................................................................4图5：信用债收益率曲线分布（私募债）......................................................................4图6：城投债收益率分布............................................................................................4图7：产业债收益率分布............................................................................................5图8：估值2.3%以上城投债分行政层级分布.................................................................6图9：估值2.3%以上城投债分地市分布.......................................................................7图10：隐含评级AA(2)及以上、估值2.3%以上城投债分布...........................................8图11：隐含评级AA(2)及以上、估值2.1%以上城投债发行人及剩余期限分布（含公募债和私募债）9图12：估值2.3%以上产业债分行业分布...................................................................10图13：隐含评级AA及以上、估值2.1%以上非房产业债（含公募债和私募债）................11图14：隐含评级AA及以上、二永债估值2.1%以上银行二永债.....................................12图15：不同期限AA(2)城投债利差情况.....................................................................13图16：不同期限AA产业债利差情况........................................................................13图17：收益率2.3%以上且具有较高流动性的城投债....................................................13图18：收益率2.3%以上且具有较高流动性的非房产业债..............................................14 当前信用债市场收益率分布呈现什么状态？有哪些值得关注？ 1票息策略价值凸显 2025年11月下旬以来，受公募基金费率新规预期和万科展期事件扰动，信用债市场整体呈现出调整态势，信用利差被动走阔。进入2026年，公募基金赎回新规落地，市场对二永债的流动性担忧、买盘减少的担忧消退，二级资本债表现较强，而非金信用债则因为开年股市大涨，受“股债跷跷板”影响整体仍然呈现震荡态势。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 当前信用债票息策略仍具有较高价值，择券空间较广。截至2026/1/9，城投债估值2.3%以上债券规模为43,080.2亿元，占比28.59%，收益率相对较高；二永债和产业债估值相对较低，但2.3%以上占比也分别达到了20.59%和20.15%。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 具体来看，城投债收益率主要分布在1.7%~2.5%区间，成本高于2.5%的债券规模25,853.6亿元，占比17.16%。 非金产业债收益率区间为1.6%~2.5%，成本高于2.5%的债券规模17,183.8亿元，占比9.35%。二永债则主要分布在1.7%-2.5%之间，合计占比为90.24%。 2城投债，谁有收益？ 城投债2.3%以上占比28.59%，比例较高，我们聚焦于这部分债券的存续情况。 省份层面，山东、江苏、四川、浙江、河南、重庆、广东、湖南、江西等省份2.3%以上债券存续规模较高。更具体来看，山东、江苏、四川主要存在于地市级和区县级主体，浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南、广东、湖南、江西区县发债较少，主要集中于地市级。 地市层面，青岛、成都、西安、潍坊、盐城、郑州、湖州、珠海等地市2.3%以上城投债存续规模较高。 将区域、评级、期限三者结合来看，我们进行了进一步梳理： 隐含评级AA(2)及以上、估值2.3%以上债券主要存续于江苏、山东、浙江、河南、四川、广东等区域，从期限上来看，主要分布在3Y以上，1-3Y存量为4580亿元。 从主体层面来看，我们主要关注2Y左右估值2.1%以上债券存量较大的主体，如珠海华发、西安高新、鄂联投、豫航空港、株洲高科、西咸新发、淄博城运、水发集团等。 3产业债，谁有收益？ 从行业角度来看，估值2.3%以上债券主要分布在银行、房地产、非银金融、公用事业、建筑装饰、综合等行业。 主体层面，五矿集团、河钢、华侨城、平安租赁、冀中能源、厦门象屿、厦门国贸、冶金科工、中化股份等主体2Y左右高估值债券存续规模较高。 高估值二永债的剩余期限普遍较长，华夏银行、民生银行、广发银行、江苏银行等5Y以内债券收益较高。 4当前位置，信用债怎么买？ 当前市场仍处于震荡区间，2年左右信用债持有一段时间的胜率较高。此外，2年的久期亦在本轮化债最后期限内，城投安全性相对较高，可以下沉博取收益。 超长信用债市场关注度仍不低，但市场数据并不算太乐观，预计还将震荡，建议以配置思路参与。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 我们同时考虑收益和流动性，选取了部分剩余期限2年左右且最新估值大于2.3%的债项，以供参考。 5小结 2025年11月下旬以来，受公募基金费率新规预期和万科展期事件扰动，信用债市场整体呈现出调整态势，信用利差被动走阔。进入2026年，公募基金赎回新规落地，市场对二永债的流动性担忧、买盘减少的担忧消退，二级资本债表现较强，而非金信用债则因为开年股市大涨，受“股债跷跷板”影响整体仍然呈现震荡态势。 当前信用债票息策略仍具有较高价值，择券空间较广。截至2026/1/9，城投债估值2.3%以上债券规模为43,080.2亿元，占比28.59%，收益率相对较高；二永债和产业债估值相对较低，但2.3%以上占比也分别达