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信用策略系列:2.3%以上,信用精选

2025-02-04谭逸鸣、赵悦颖民生证券陈***
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信用策略系列:2.3%以上,信用精选

信用策略系列 2.3%以上,信用精选 2025年02月03日 2.3%以上,城投债有哪些? 截至2025年1月24日,全国存量城投债规模为187562亿元,估值在 2.3%以上存量债有65599亿元,占比35.0%;估值在2.3%以上的公募非永续城投债有25604亿元,占整体存量债比重13.7%;分省来看: (1)江苏、浙江、安徽、福建等区域整体估值较低,2.3%以上债券占比 较低,均在30%以下,但规模相对较大;尤其是江苏1年内AA(2)的存量较为 分析师谭逸鸣 丰富。(2)四川、河南、湖北、湖南、江西等区域整体估值处于中游,2.3%以上占比相对较高,在38-54%之间。其中四川、河南2.3%以上存量均超4000 执业证书:S0100522030001邮箱:tanyiming@mszq.com研究助理赵悦颖执业证书:S0100123070012 亿元。 邮箱:zhaoyueying@mszq.com (3)山东、陕西等区域整体估值相对较高,2.3%以上债券占比分别达 46%、66%。其中山东区域2.3%以上存量超8000亿元,公募非永续存量超 2600亿元。(4)重庆、天津、云南、广西、贵州等区域,2.3%以上债券占比在59-79%区间,云南省占比居高。重庆区域2.3%以上债券集中在隐含AA(2),天 相关研究1.海内外事件跟踪20250202:蛇年春节海内外不能错过的事-2025/02/02 2.信用策略周报20250126:信用,节后抢 配?-2025/01/26 津、云南、广西区域在隐含AA均亦有相当存量。 3.可转债周报20250126:中长期资金入市 聚焦省内,2.3%以上城投债如何分布? 我们进一步聚焦省内,仍根据上文所梳理的4个梯队来观察,聚焦2.3%以 政策推出,转债怎么看?-2025/01/264.固收周度点评20250126:持券过节-2025/01/26 上债券,并关注其中的公募非永续债: 5.高频数据跟踪周报20250125:节前工业 (1)江苏、浙江、安徽、福建; 生产季节性放缓-2025/01/26 (2)四川、河南、湖北、湖南、江西;(3)山东、陕西;(4)重庆、天津、云南、广西、贵州。 2.3%以上,产业债有哪些? 截至2025年1月24日,存量产业债规模为99930亿元,2.3%以上的存 量债规模为20049亿元,占全部存量债的20.1%;估值在2.3%以上的公募非永续城投债有14054亿元,占整体存量债比重14.1%。 分行业观察,估值2.3%以上占比较高且存量较多的行业有房地产(存量超 5000亿元),建筑装饰、煤炭、商贸零售(存量均超1000亿元),以及钢铁、有色。 2.3%以上,金融债有哪些? 截至2025年1月24日,存量金融债规模为140655亿元,2.3%以上的存 量债规模为8281亿元,占全部存量债的5.9%。 银行永续债2.3%以上存量超2700亿元,多分布于隐含AA-等级;民生银 行、广州农商行、哈尔滨银行、渤海银行等主体存量较多。 银行二级债2.3%以上存量超2400亿元,集中于隐含AA、AA-的3年期以 上债项;天津银行、渤海银行、盛京银行等主体存量较多。 商金债2.3%以上存量超1000亿元,其中浦发银行存量达600亿元,华夏 银行、渤海银行等主体亦有相当存量。 风险提示:城投口径偏差;部分数据缺失所导致的偏差;宏观经济、地方 政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 12.3%以上,城投债有哪些?3 2聚焦省内,2.3%以上城投债如何分布?5 2.1江苏、浙江、安徽、福建5 2.2四川、河南、湖北、湖南、江西7 2.3山东、陕西9 2.4重庆、天津、广西、云南、贵州10 32.3%以上,产业债有哪些?12 42.3%以上,金融债有哪些?14 5风险提示15 插图目录16 截至2025年1月24日,信用债市场(包含金融债)存量债券规模为 428157亿元,其中城投债为187562亿元,产业债为99930亿元,金融债为 140655亿元。 我们以2.3%的估值为初筛标准,分城投债、产业债、金融债来梳理,以供市场机构参考选择性价比与适配性较高的资产。 平均估值 估值2.3%以上 占全部存量比重 35.0% 18.4% 5.9% 图1:2.3%以上存量信用债规模、估值及分布情况(亿元、%) 类型 存量债 整体 (0,1] (1,3] (3,?) 规模 城投债 187572 2.30 2.32 2.22 2.41 65609 产业债 99930 2.17 2.23 2.16 2.08 18382 金融债 140655 1.98 2.04 1.89 2.01 8281 资料来源:wind,民生证券研究院 注:存量债数据为2025年1月24日数据,下同;估值计算时剔除了估值大于20%的债项,下同。 12.3%以上,城投债有哪些? 首先,全国层面来看: 截至2025年1月24日,全国存量城投债规模为187562亿元,估值在2.3%以上存量债有65599亿元,占比35.0%;估值在2.3%以上的公募非永续城投债有25604亿元,占整体存量债比重13.7%。 分省来看,我们聚焦估值2.3%以上的存量债,观察规模及占比,哪些省份存量较为丰富? (1)江苏、浙江、安徽、福建等区域整体估值较低,2.3%以上债券占比较低,均在30%以下,但规模相对较大;尤其是江苏1年内AA(2)的存量较为丰富。 (2)四川、河南、湖北、湖南、江西等区域整体估值处于中游,2.3%以上占比相对较高,在38-54%之间。其中四川、河南2.3%以上存量均超4000亿元。 (3)山东、陕西等区域整体估值相对较高,2.3%以上债券占比分别达46%、66%。其中山东区域2.3%以上存量超8000亿元,公募非永续存量超2600亿元。 (4)重庆、天津、云南、广西、贵州等区域,2.3%以上债券占比在59-79%区间,云南省占比居高。重庆区域2.3%以上债券集中在隐含AA(2),天津、云南、广西区域在隐含AA均亦有相当存量。 平均估值 估值2.3%以上 估值>2.3% 省份存量债 整体 (0,1](1,3](3,?) 规模 占全部存量 存量分布 公募非永续存量分布 图2:各省城投债2.3%以上存量规模、估值及分布情况(亿元、%) 比重 (0,1] (1,3] (3,?) AA AA(2) (0,1] (1,3] (3,?) AA AA(2) 江苏 32810 2.22 2.27 2.15 2.31 8996 27% 4266 2239 2491 1638 5796 1638 404 788 506 1680 浙江 22971 2.16 2.18 2.12 2.26 3872 17% 1437 816 1619 1073 2382 531 64 327 215 460 山东 17715 2.44 2.41 2.34 2.66 8169 46% 2899 2838 2432 999 3927 928 670 1071 293 1347 四川 12349 2.31 2.33 2.24 2.42 4636 38% 1463 1677 1496 347 2209 454 419 600 144 699 广东 11781 2.11 2.14 2.06 2.13 1841 16% 710 664 467 1060 329 367 335 257 573 23 湖北 8550 2.27 2.32 2.20 2.31 3230 38% 1453 1010 767 796 1899 688 302 473 305 892 湖南 8374 2.32 2.33 2.25 2.49 3356 40% 1290 1095 971 482 1716 508 397 414 109 685 河南 7952 2.41 2.39 2.33 2.57 4329 54% 1529 1620 1180 384 3278 456 581 347 107 1151 江西 7768 2.28 2.30 2.23 2.36 3276 42% 1324 1163 788 308 2266 582 410 348 135 860 福建 6711 2.14 2.21 2.08 2.15 1165 17% 593 188 384 253 585 325 38 113 120 181 北京 6720 2.10 2.17 2.05 2.09 985 15% 603 246 137 628 0 313 175 104 343 0 安徽 6393 2.23 2.29 2.16 2.29 1835 29% 876 505 453 236 1402 306 106 273 103 481 上海 4653 2.05 2.13 1.98 2.08 379 8% 348 0 32 80 0 279 0 10 19 0 陕西 4195 2.57 2.60 2.55 2.56 2775 66% 1257 943 576 187 1813 491 423 402 98 847 河北 2719 2.32 2.33 2.20 2.53 1199 44% 492 348 360 134 624 222 94 166 54 195 新疆 1861 2.34 2.34 2.29 2.46 829 45% 330 247 253 81 512 168 98 153 56 292 山西 1487 2.25 2.28 2.23 2.29 472 32% 159 217 97 225 202 63 73 10 38 105 西藏 252 2.25 2.29 2.22 2.44 61 24% 20 20 21 48 10 0 0 3 3 0 海南 232 2.18 2.15 2.13 2.37 53 23% 7 17 29 45 8 2 0 0 0 2 重庆 7434 2.44 2.45 2.36 2.55 4374 59% 1723 1585 1066 242 2114 584 369 436 40 607 广西 3573 2.57 2.50 2.53 2.88 2349 66% 852 1055 442 518 572 448 318 265 353 306 天津 3462 2.49 2.39 2.41 2.82 2210 64% 774 735 702 561 602 599 426 617 543 390 云南 2807 2.86 2.71 2.84 3.25 2216 79% 906 808 502 430 327 634 572 401 430 327 贵州 2092 3.42 3.41 3.11 4.06 1579 75% 601 591 387 97 195 119 253 75 42 98 吉林 1233 2.43 2.40 2.39 2.87 627 51% 271 260 95 10 404 138 111 64 0 216 甘肃 632 2.30 2.30 2.26 2.62 132 21% 71 37 24 71 18 31 30 24 55 16 辽宁 246 2.91 2.73 2.94 2.98 231 94% 33 129 69 0 168 10 40 47 0 88 宁夏 208 2.48 2.49 2.44 2.55 144 69% 76 61 7 31 6 48 48 0 31 6 黑龙江 164 2.74 2.51 2.41 3.83 105 64% 63 11 31 0 34 23 2 0 0 23 青海 116 3.37 2.98 3.30 3.77 116 100% 23 58 34 0 0 14 23 24 0 0 内蒙古 100 2.43 2.52 2.38 2.42 55 55% 15 20 20 0 40 13 10 20 0 30 资料来源:wind,民生证券研究院 注:存