票息资产热度图谱：2.3％以上的意外拉久期

敬请参阅最后一页特别声明截至2025年6月16日，存量信用债估值及利差分布特征如下：级市非永续及3-5年吉林地级市非永续城投债。行；地产债收益率同样下行为主，尤其是1年内、1-2年民企公募非永续债，收益压降超过4.5BP。融债中表现偏强的券种，其中，3-5年私募次级非永续债收益下行超过10bp。统计数据失真，信用事件冲击债市，政策预期不确定性 18.6BP和13.7BP。 敬请参阅最后一页特别声明图表目录图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为6月16日，单位：%）...........................3图表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为6月16日，单位：BP）................................4图表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为6月16日，单位：BP）................5图表4：存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为6月16日，单位：BP）......................6图表5：公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为6月16日，单位：%）...........................7图表6：公募城投债加权平均利差（取值时间为6月16日，单位：BP）................................9图表7：公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为6月16日，单位：BP）...............11图表8：私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为6月16日，单位：%）..........................13图表9：私募城投债加权平均利差（取值时间为6月16日，单位：BP）...............................15图表10：私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为6月16日，单位：BP）..............17 敬请参阅最后一页特别声明截至2025年6月16日，存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多数下行，3-5年国企、2-3年民企私募非永续债下行幅度在2BP以上，1年内、3-5年国企私募永续债等则有所上行；地产债收益率同样下行为主，尤其是1年内、1-2年民企公募非永续债，收益压降超过4.5BP。金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具。与上周相比，金融债收益率超过半数下行。具体来看，租赁债收益率普遍下行，1-2年公募、2-3年私募永续债降幅分别达到5.2BP、3.3BP；商金债表现在期限间分化，1年内大行及城商行品种收益率小幅上行，1年以上品种则均呈下行走势；偏短久期银行次级债明显调整，1-2年城农商行永续债收益率出现6.2BP、4.8BP的较大回调，而3-5年二永债受到投资者青睐。此外，证券公司债是金融债中表现偏强的券种，其中，3-5年私募次级非永续债收益下行超过10bp。图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为6月16日，单位：%）发行方式（或银行类型）存量规模，亿元1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年永续非永续（或二级资本债）667112.002.112.302.462.012.092.282.54800581.911.952.112.141.851.922.032.19100702.362.412.602.532.022.102.332.52922131.861.942.052.091.771.911.942.04146----2.283.892.81-35783.822.392.33-2.122.722.302.251215----2.192.602.372.6589171.80-2.38-2.502.382.432.260--------607----2.963.753.422.863552.192.332.39-2.172.242.532.4964212.102.112.52-1.841.911.982.34国有商业银行8970----1.561.611.671.76股份制商业银行14325----1.591.701.741.80城市商业银行12068----1.681.731.791.831819----1.701.751.83-国有商业银行400751.731.811.871.941.711.781.831.89股份制商业银行160651.741.85-2.041.741.791.842.02城市商业银行99772.392.142.162.251.912.142.122.2923351.872.132.252.172.832.482.473.062577----1.711.801.902.0117853----1.651.731.781.874851.741.81--1.982.042.442.3655331.711.801.922.051.691.781.942.00来源：中债估值，企业预警通，国金证券研究所数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 敬请参阅最后一页特别声明公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.4%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率普遍下行，3-5年品种平均下行达到3.7BP。具体来看，收益下行幅度较大的品种的包括1年内内蒙古地级市非永续、1-2年吉林区县级非永续、1-2年黑龙江地级市非永续及3-5年吉林地级市非永续城投债。图表5：公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为6月16日，单位：%）1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年永续非永续----1.71-1.83-1.831.922.072.141.791.831.922.021.912.002.152.361.841.912.002.152.032.23--1.702.101.812.191.911.891.982.211.791.841.902.021.951.912.102.361.821.891.952.111.811.901.99-1.801.872.502.141.852.052.082.231.801.892.002.221.992.062.22-1.982.112.182.511.791.871.962.091.771.801.831.921.821.881.962.071.851.911.962.091.821.87-2.061.901.942.082.311.821.902.14-1.771.831.901.952.001.992.12-1.871.911.932.26----1.901.992.102.401.851.891.972.081.781.821.902.161.821.872.442.221.841.921.922.08-2.12--1.901.942.072.23-1.90--1.771.811.851.95--------1.892.38--1.921.992.212.431.811.822.001.971.721.761.811.891.87--2.351.831.892.022.15----2.022.042.262.371.97-2.45-1.781.821.841.96----1.851.912.032.19----1.901.942.082.141.841.891.952.061.771.831.882.00--2.32-1.902.002.312.36--2.34-1.942.022.172.491.75---1.761.791.821.951.901.932.002.021.751.892.101.942.012.012.162.081.791.882.022.04----1.821.942.162.42------------1.902.102.292.65----1.701.771.801.892.032.042.212.241.791.871.902.02--2.102.331.851.931.972.16----1.831.892.022.204.60---2.483.223.414.12----3.764.274.903.531.801.841.992.112.121.811.831.98----2.121.872.282.43-2.452.82-2.032.222.322.621.771.842.48-1.751.791.881.97-----------2.061.781.861.912.052.062.182.282.441.871.942.072.30----2.112.292.162.842.47-2.76-2.112.482.352.47-1.881.982.191.741.841.801.94--------1.75-2.09-1.751.811.861.981.81---1.761.822.17- 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 敬请参阅最后一页特别声明私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在2.8%以下；收益率高于4%的品种出现在贵州、陕西地级市、云南地级市及区县级；其余的甘肃、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本下行，2-3年、3-5年品种平均下行3BP、5BP之多。具体来看，收益率下行幅度较大的有1年内辽宁地级市非永续、3-5年广西区县级非永续、3-5年青海区县级非永续、3-5年河北地级市永续债，分别对应下行20.6BP、19.9BP、18.6BP和13.7BP。图表8：私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为6月16日，单位：%）1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年永续非永续--------2.032.022.242.611.871.972.062.281.962.132.312.401.932.002.142.41---------2.102.23-1.841.932.052.221.861.942.112.271.881.962.092.27----1.781.89-2.09-1.922.322.311.942.042.232.492.202.312.27-2.222.322.533.03----1.91-1.912.13-1.97-2.252.052.132.462.62--2.252.262.102.152.492.63-----1.89-2.26--2.44-1.942.042.272.44----2.042.182.332.63----1.882.112.252.472.11-2.242.851.942.042.262.45----2.032.052.262.56-----3.44------------2.212.612.072.182.382.67-----1.93----2.83-1.962.032.222.51----2.072.262.412.61-2.62----2.53-----1.912.012.162.47----1.992.062.232.59----1.841.942.122.20--2.322.482.022.192.292.55--2.30-2.072.292.412.75---