票息资产热度图谱：5bp以上的波动在哪里？

截至2025年6月9日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.5%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级； 其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与节前一周相比，公募城投债收益率下行基本发生在中长端。具体来看，下行幅度较大的品种的包括3-5年贵州地级市非永续、2-3年云南地级市非永续、2-3年吉林区县级非永续、2-3年山西省级永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在2.8%以下；收益率高于4%的品种出现在贵州地级市、陕西地级市、云南地级市及区县级；其余的辽宁、广西、甘肃等地的利差也较高。与节前一周相比，私募城投债中收益率下行的情形集中在2年以上品种。具体来看，收益率下行幅度较大的有1-2年辽宁地级市非永续、2-3年江西地级市永续、1-2年云南区县级非永续、2-3年贵州区县级非永续城投债，分别对应下行29.9BP、22.1BP、22.1BP和20.6BP。 产业债： 民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与节前一周相比，非金融非地产类产业债收益率多有下行，其中2年以上中长期品种下行幅度相对更大；地产债中，收益率出现下行的品种期限也多超过2年，2-3年国企公募永续品种收益率下行5.4BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与节前一周相比，金融各品种收益率基本下行。具体来看，租赁债中1年内私募永续品种收益率下行超6BP；一般商金债中，各类银行品种利率降幅仍旧偏低，2年内国有行商金债相对占优；二永债中农商行品种表现更为出色，1-3年农商行永续债与1年内农商行二级资本债收益率下行幅度均大于5BP；此外，证券公司债及次级债中，1-2年公募次级非永续品种收益率也有接近5BP的降幅。 风险提示 统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性 截至2025年6月9日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与节前一周相比，非金融非地产类产业债收益率多有下行，其中2年以上中长期品种下行幅度相对更大；地产债中，收益率出现下行的品种期限也多超过2年，2-3年国企公募永续品种收益率下行5.4BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与节前一周相比，金融各品种收益率基本下行。具体来看，租赁债中1年内私募永续品种收益率下行超6BP；一般商金债中，各类银行品种利率降幅仍旧偏低，2年内国有行商金债相对占优；二永债中农商行品种表现更为出色，1-3年农商行永续债与1年内农商行二级资本债收益率下行幅度均大于5BP；此外，证券公司债及次级债中，1-2年公募次级非永续品种收益率也有接近5BP的降幅。 图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为6月9日，单位：%） 图表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为6月9日，单位：BP） 图表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为6月9日，单位：BP） 图表4：存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为6月9日，单位：BP） 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.5%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与节前一周相比，公募城投债收益率下行基本发生在中长端。具体来看，下行幅度较大的品种的包括3-5年贵州地级市非永续、2-3年云南地级市非永续、2-3年吉林区县级非永续、2-3年山西省级永续城投债等。 图表5：公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为6月9日，单位：%） 图表6：公募城投债加权平均利差（取值时间为6月9日，单位：BP） 图表7：公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为6月9日，单位：BP） 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在2.8%以下； 收益率高于4%的品种出现在贵州地级市、陕西地级市、云南地级市及区县级；其余的辽宁、广西、甘肃等地的利差也较高。与节前一周相比，私募城投债中收益率下行的情形集中在2年以上品种。具体来看，收益率下行幅度较大的有1-2年辽宁地级市非永续、2-3年江西地级市永续、1-2年云南区县级非永续、2-3年贵州区县级非永续城投债，分别对应下行29.9BP、22.1BP、22.1BP和20.6BP。 图表8：私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为6月9日，单位：%） 图表9：私募城投债加权平均利差（取值时间为6月9日，单位：BP） 图表10：私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为6月9日，单位：BP） 风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。