超长信用债探微跟踪：2.3%的长信用如何看？

敬请参阅最后一页特别声明债收益率中枢仍处于2.2%以下，只数维持在725只。价指数调整幅度靠前。意外的是，10年以上AA+信用债指数仍在小幅上涨，周度涨幅达到0.05%。债抢配力度较上周减弱不少，7-10年信用债TKN成交占比回落至60%附近。增配15-30年信用债规模骤增至21亿元，逼近年内高点。 存量市场特征一级发行情况绪仍有升温。二级成交表现至21BP左右，比价空间已然偏低。盈的账户建议暂时止盈。风险提示进一步分析。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、2.3%的长信用如何看？........................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示....................................................................................9图表目录图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：超长信用债扛跌.........................................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长信用新债供给低增长.................................................................5图表6：超长信用新债平均发行利率下行至新低位...................................................5图表7：超长信用新债认购情绪继续升温...........................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：新券成交热度上升......................................................................7图表12：超长信用债成交偏离幅度开始转为高估值..................................................7图表13：超长信用债抢配力度较上周减弱不少......................................................8图表14：基金增持长信用规模不低................................................................8图表15：保险配置超长久期普信债规模骤增........................................................8图表16：活跃超长信用债利差被动收窄............................................................9图表17：7月超长信用债资本利得仍存.............................................................9图表18：活跃超长产业债净价走势相对稳定........................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、2.3%的长信用如何看？图表1：超长信用债跟踪指标一览1、存量市场特征超长信用债收益扛跌。权益市场走强，债市迎来逆风，超长信用债却展现一定的扛跌性。与上周相比，存量超长信用债收益率中枢仍处于2.2%以下，只数维持在725只。图表2：超长信用债扛跌来源：iFind，国金证券研究所数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。当周值（7/11）城投债55.4产业债97.05.3城投债2.25产业债2.07城投债13.3产业债9.8城投债1.1产业债1.4城投债48.2产业债50.5城投债：7-10年141城投债：10年以上38产业债：7-10年521产业债：10年以上18625.8城投债：7-10年2.22城投债：10年以上2.29产业债：7-10年2.10产业债：10年以上2.11城投债-0.4产业债-0.17-10年63.310年以上69.210年41.615年37.220年28.530年39.6新债成交占比，%成交收益均值，%成交偏离估值幅度均值，BPTKN成交比例，%活跃长债信用利差，BP超长信用债跟踪指标超长信用债发行占比，%发行利率均值，%发行期限均值，年7251731080100200300400500600700800900存续只数：7/4存续规模：7/4，亿，右轴 5227109382102000400060008000100001200014000超长信用债存量收益分布存续只数：7/11存续规模：7/11，亿，右轴 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体来源：iFind，国金证券研究所2、一级发行情况超长信用新债发债利率下行至新低。本周超长信用新债发行规模合计152.4亿，供给量保持较低的速率增长。新债发行利率方面，本周超长产业新债和超长城投新债票面利率均值皆下行至24年来新低点，7年以上产业债平均利率下探至2.07%。新债认购热度上，跨季之后资金面压力不大，且现券市场超长信用债表现较为稳定，本周该品种认购情绪仍有升温。01002003004005006007008009001,000国家电网诚通控股中化股份深圳地铁国新控股中国铝业7-10年 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。图表6：超长信用新债平均发行利率下行至新低位来源：iFind，国金证券研究所2.02.22.42.62.83.03.23.424/01/0724/03/1724/05/2624/07/2824/09/30超长信用债平均发行期限与利率走势超长城投债平均发行期限，年，右轴超长城投债平均发行利率，% 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所3、二级成交表现10年以上超长信用债指数涨势仍存。最新一周权益市场表现占优，主流债券品种指数多转为下跌，10年以上国债全价指数调整幅度靠前。意外的是，10年以上AA+信用债指数仍在小幅上涨，周度涨幅达到0.05%。超长信用债成交依旧活跃。本周超长信用债成交笔数仍在高位，7-10年信用债成交笔数继续增加至662笔，10年以上产业债周度成交笔数更是创下24年来新高，信用债ETF增量资金逻辑还在支撑市场交易热度。不过从成交收益来看，超长信用债周度平均成交收益基本下行至历史极低水平，最为活跃的7-10年产业债与20-30年国债利差已收窄至21BP左右，比价空间已然偏低。上证指数万得全A10年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债07/0407/11 图表9：指数月度涨幅对比来源：iFind，国金证券研究所-2-10123410年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债10年以上AA+信用债1-3年AA信用债3-5年国股二级资本债7-10年国股二级资本债4月5月6月7月（截至7/11） 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。与债市逆风形势对应，本周超长信用债流动性虽还在改善，但成交偏离幅度开始转为高估值。买盘热度上，超长信用债抢配力度较上周减弱不少，7-10年信用债TKN成交占比回落至60%附近。图表12：超长信用债成交偏离幅度开始转为高估值(30)(20)(10)010203024/01/0524/03/1524/05/1724/07/1924/09/2024/11/2925/02/0725/04/1125/06/13超长信用债成交偏离估值幅度，BP7-10年城投债10-20年城投债20-30年城投债7-10年产业债10-20年产业债20-30年产业债 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所投资者结构方面，本周基金净买入5-10年信用债规模达到33.1亿元，仍是该期限段普信债最大的买入机构。而保险增配15-30年信用债规模骤增至21亿元，逼近年内高点。图表14：基金增持长信用规模不低从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差被动收窄，30年左右活跃超长信用债利差读数已降至24年来10%以下的历史低位。本周超长信用债虽意外扛跌，但其保护空间已然狭窄，收益低位反转的风险仍在，有浮盈的账户建议暂时止盈。23/11/524/2/4 24/5/1224/8/1124/11/1025/2/1625/5/185-15年信用债净买入规模，亿元基金：10-15年理财：10-15年保险：10-15年其他产品类：10-15年 图表15：保险配置超长久期普信债规模骤增来源：iFind，国金证券研究所(10)(5)0510152025303523/11/524/1/2824/4/2824/7/2124/10/1325/1/5 25/4/625/6/2915-30年信用债净买入规模，亿元基金理财保险其他产品类 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所图表17：7月超长信用债资本利得仍存来源：iFind，国金证券研究所图表18：活跃超长产业债净价走势相对稳定二、风险提示1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。(2)(1)012345678陕西延油天津城建中铁股份福建高速3-5年25年4月净价涨幅4/34/114/184/254/305/92.590.95-0.360.171.13-0.362.130.49-0.08-0.010.88-0.320.820.370.09-0.130.31-0.010.790.44-0.30-0.660.160.400.760.39-0.30-0.640.140.3