超长信用债探微跟踪：超长信用的韧性撑多久？

敬请参阅最后一页特别声明至17.5年，票面利率均值仅2.23%，收益保护空间略显不足。迎下跌，超长信用债指数表现则相对稳定，7-10年AA+信用债指数上涨0.11%。数增加至158笔，环比增长超80%，成交收益率均值与20-30年国债价差也压缩至34BP。以上超长信用债TKN成交占比也跌至63.3%。负债端不稳定的账户仍需关注长债风险。 存量市场特征长信用债只数增加至314只。一级发行情况二级成交表现风险提示进一步分析。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、超长信用的韧性撑多久？......................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示...................................................................................10图表目录图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：存量超长信用债收益率小幅下行...........................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长信用新债发行仍偏冷清...............................................................5图表6：超长产业新债票面利率偏低...............................................................5图表7：超长信用债一级认购情绪不佳.............................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：老券成交仍偏活跃......................................................................7图表12：超长信用债低估值成交力度有所减弱......................................................8图表13：10年以上超长信用债TKN成交占比跌至63.3%..............................................8图表14：基金对超长信用债买量集中在5-10年.....................................................9图表15：保险参与超长信用债力度显著加大........................................................9图表16：活跃超长信用债利差持续窄幅波动........................................................9图表17：5月7-10年超长信用债表现优于10年以上品种............................................10图表18：诚通控股10年以上长债净价反而走跌....................................................10 敬请参阅最后一页特别声明一、超长信用的韧性撑多久？图表1：超长信用债跟踪指标一览1、存量市场特征超长信用债展现韧性。临近季末赎回压力加大，叠加海外关税政策不确定性增加，中短期票息资产收益面临调整，超长信用债却在本周展现出一定的扛跌性，存量超长信用债收益率小幅下行。与上周相比，2.2%-2.3%收益率的存量超长信用债只数增加至314只。图表2：存量超长信用债收益率小幅下行来源：iFind，国金证券研究所数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。当周值（5/30）城投债53.0产业债83.65.4城投债2.53产业债2.23城投债17.5产业债16.2城投债1.3产业债1.6城投债41.2产业债11.2城投债：7-10年72城投债：10年以上18产业债：7-10年339产业债：10年以上15819.1城投债：7-10年2.44城投债：10年以上2.44产业债：7-10年2.28产业债：10年以上2.27城投债-0.5产业债0.07-10年72.610年以上63.310年55.015年48.820年46.630年60.0新债成交占比，%成交收益均值，%成交偏离估值幅度均值，BPTKN成交比例，%活跃长债信用利差，BP超长信用债跟踪指标超长信用债发行占比，%发行利率均值，%发行期限均值，年297314207120050100150200250300350存续只数：5/23存续规模：5/23，亿，右轴 64311182280100020003000400050006000超长信用债存量收益分布存续只数：5/30存续规模：5/30，亿，右轴 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体来源：iFind，国金证券研究所2、一级发行情况一级市场认购情绪不佳。本周超长信用新债发行仍偏冷清，7年及以上新券发行量仅占本周信用债发行量的5.4%。不过即便供给量位于低位，本周超长信用新债认购情绪仍有降温，或是因为新债票面利率偏低、投资性价比不高。事实上，近两周超长信用债发行期限均值拉长不少，平均发债利率上行却不显著，尤其是这周超长产业新债发行期限拉 长至17.5年，票面利率均值仅2.23%，收益保护空间略显不足。01002003004005006007008009001,000国家电网诚通控股中化股份深圳地铁中国铝业蜀道投资7-10年 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。图表6：超长产业新债票面利率偏低来源：iFind，国金证券研究所2.02.22.42.62.83.03.23.424/01/0724/03/1724/05/2624/07/28超长信用债平均发行期限与利率走势超长城投债平均发行期限，年，右轴超长城投债平均发行利率，% 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所3、二级成交表现超长信用债指数扛压。最新一周10年以上国债、3-5年国股二级资本债、1-3年中票等流动性相对较好的品种指数均迎下跌，超长信用债指数表现则相对稳定，7-10年AA+信用债指数上涨0.11%。10年以上产业债成交放量。资金利率中枢下移、银行降息驱动存款流入债市，高票息资产显得愈发稀缺，超长信用债顺势受到青睐。从成交笔数走势来看，本周超长信用债成交延续上周高活跃度，尤其是10年以上产业债品种成交笔数增加至158笔，环比增长超80%，成交收益率均值与20-30年国债价差也压缩至34BP。上证指数万得全A10年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债05/2305/30 图表9：指数月度涨幅对比来源：iFind，国金证券研究所-3-2-10123410年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债10年以上AA+信用债1-3年AA信用债3-5年国股二级资本债7-10年国股二级资本债2月3月4月5月 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。跟随债市情绪波动，虽然最新一周超长信用债成交量增长显著，但低估值成交力度有所减弱。买盘情绪上，本周10年以上超长信用债TKN成交占比也跌至63.3%。 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所图表13：10年以上超长信用债TKN成交占比跌至63.3%来源：iFinD，国金证券研究所投资者结构方面，本周保险净买入15-30年普信债规模显著加大，理财参与该期限品种力度亦有加强。公募基金对普信长债买量集中在5-10年，其对15-30年品种有明显减持行为，负债端顾虑仍限制着基金参与超长久期。010020030040050060070024/01/0524/03/15 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所从更微观的视角来看，近期活跃超长信用债利差持续窄幅波动。本周超长产业债总体净价虽有上涨，但从活跃样本来看，诚通控股10年以上长债净价反而走跌，且纵观5月10年以上品种回撤幅度不低。临近季末机构行为可能生变，负债端不稳定的账户仍需关注长债图表16：活跃超长信用债利差持续窄幅波动24/03/0124/04/16 24/05/31 24/07/15 24/08/2624/10/12 24/11/2225/01/06 25/02/2425/04/08 25/05/23超长产业债信用利差（以相近期限国债为基准），bp24诚通控股MT N009B/剩余28.9年24诚通控股MT N009A/剩余13.9年 风险。来源：iFind，国金证券研究所02040608010024诚通控股MT N010A/剩余18.9年24诚通控股MT N007A/剩余8.8年 敬请参阅最后一页特别声明二、风险提示1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究