超长信用债探微跟踪：2.4%的长信用如何看？

存量市场特征 超长信用债收益率回调。本周（2026.2.24-2026.2.27，下同）超长信用债市场结束了节前的强势行情，在多重因素交织下呈现承压回调态势。与上周相比，2.5%-2.6%收益率的存量超长信用债只数增加至152只。 一级发行情况 超长信用新债供给处于偏低水平。近两周超长信用新债供给量仍旧偏低，仅超长城投债有增量发行。发行利率方面，最新一周超长城投新债利率波动下行至2.57%，认购情绪边际升温。按照历史规律，3至4月将是信用债发行的高峰期，届时可关注长债供给放量带来的选择空间。 二级成交表现 超长债价格小幅波动。本周超长信用债市场在前期极致行情累积的脆弱性基础上，遭遇多重压力共振而出现回调，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数下跌均超0.06%，不过波幅总体小于同期限国债和二级资本债。 超长信用债交投情绪持续偏淡。节后首周，超长信用债交投活跃度明显回落，7年以上普信债成交笔数降至226笔，最为活跃的7-10年产业债成交笔数落至近两年30%以下分位。由于超长信用债利差已被压缩至较低水平（7-10年产业债与20-30年国债利差仅剩11bp），价格保护略显不足，使得市场对边际利空异常敏感，导致节后成交活跃度回落。 与二级市场成交表现对应，本周超长信用债低估值成交幅度明显收敛，且在买盘意愿上，7-10年普信债TKN占比读数从节前的83.8%骤降至53.5%，市场对长债的追多意愿显著下降。 投资者结构方面，公募基金等交易盘的集中止盈成为超长信用债回调的直接推手，上海“沪七条”房地产新政超预期落地，叠加两会前政策不确定性升温，导致其做多情绪受抑。传统上作为超长债配置主力的保险资金，在本轮调整也并未表现出强烈的承接意愿。 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差呈现走阔特征，诚通控股10年以上超长债净价基本回调至1月底水平。往后看，超长信用债行情能否重启将取决于资金面的松紧状态、风险偏好会否回落，以及两会期间政策预期是否平稳。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、2.4%的长信用如何看？.......................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示..................................................................................10 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览................................................................3图表2：超长信用债收益率回调..................................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体..................................4图表5：超长信用新债供给处于偏低水平..........................................................5图表6：超长城投新债平均发行利率波动下行......................................................5图表7：超长城投新债认购情绪边际升温..........................................................6图表8：指数周度涨幅对比......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.....................................................7图表11：超长信用债交投情绪持续偏淡...........................................................7图表12：超长信用债低估值成交幅度明显收敛.....................................................8图表13：7-10年普信债TKN占比读数骤降.........................................................8图表14：超长信用债交易对手...................................................................9图表15：活跃超长信用债与相近期限国债利差走阔.................................................9图表16：2月超长信用债浮盈还在...............................................................10图表17：诚通控股超长信用债净价全线走跌......................................................10 一、2.4%的长信用如何看？ 1、存量市场特征 超长信用债收益率回调。本周（2026.2.24-2026.2.27，下同）超长信用债市场结束了节前的强势行情，在多重因素交织下呈现承压回调态势。与上周相比，2.5%-2.6%收益率的存量超长信用债只数增加至152只。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长信用新债供给处于偏低水平。近两周超长信用新债供给量仍旧偏低，仅超长城投债有增量发行。发行利率方面，最新一周超长城投新债利率波动下行至2.57%，认购情绪边际升温。按照历史规律，3至4月将是信用债发行的高峰期，届时可关注长债供给放量带来的选择空间。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 超长债价格小幅波动。本周超长信用债市场在前期极致行情累积的脆弱性基础上，遭遇多重压力共振而出现回调，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数下跌均超0.06%，不过波幅总体小于同期限国债和二级资本债。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债交投情绪持续偏淡。节后首周，超长信用债交投活跃度明显回落，7年以上普信债成交笔数降至226笔，最为活跃的7-10年产业债成交笔数落至近两年30%以下分位。由于超长信用债利差已被压缩至较低水平（7-10年产业债与20-30年国债利差仅剩11bp），价格保护略显不足，使得市场对边际利空异常敏感，导致节后成交活跃度回落。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交表现对应，本周超长信用债低估值成交幅度明显收敛，且在买盘意愿上，7-10年普信债TKN占比读数从节前的83.8%骤降至53.5%，市场对长债的追多意愿显著下降。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，公募基金等交易盘的集中止盈成为超长信用债回调的直接推手，上海“沪七条”房地产新政超预期落地，叠加两会前政策不确定性升温，导致其做多情绪受抑。传统上作为超长债配置主力的保险资金，在本轮调整也并未表现出强烈的承接意愿。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差呈现走阔特征，诚通控股10年以上超长债净价基本回调至1月底水平。往后看，超长信用债行情能否重启将取决于资金面的松紧状态、风险偏好会否回落，以及两会期间政策预期是否平稳。 来源：iFind，国金证券研究所 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行