超长信用债探微跟踪：2.4%的超长债值得追吗?

存量市场特征 超长端引领修复。本周（2026.1.19-2026.1.23，下同）债市在“降准降息仍有空间”的政策预期与央行大规模MLF投放的呵护下回暖，各债券品种收益率多有下行，超长信用债亦有走强。与上周相比，2.4%-2.5%收益率的存量超长信用债只数增加至357只。 一级发行情况 超长城投新债认购情绪升温。本周超长信用新债供给总计102.7亿，供给量小幅增长。发行利率方面，最新一周超长城投新债利率下行至2.6%附近，超长产业新债利率则因扬州建控新债票面较高，整体利率呈现上行。虽然超长债现券市场行情火热，且央行呵护资金面意愿较强，但超长产业新债认购热度仍有下降，仅超长城投新债认购情绪有所升温。 二级成交表现 超长信用债指数跟涨。本周超长国债走势偏强，踏空的投资者出于焦虑，被动追涨其他长久期品种，超长信用债逼空行情上演。与前一周相比，7-10年、10年以上AA+信用债中债全价指数分别上涨0.29%、0.35%，涨幅领先长端二级债和中短信用债。 超长信用债活跃度改善。本周10年以上普信债品种平均成交收益率下行幅度靠前，10年以上城投债、产业债收益率较上周分别下行12bp、7bp。与此同时，超长信用债交易活跃度也有改善，本周超长普信债成交笔数回升至390笔，7-10年产业债周度成交重回200笔以上。 与二级市场成交表现对应，7-10年普信债TKN占比读数回升至74%，近两周成交方向也转为低估值成交，长债做多情绪明显修复。 投资者结构方面，公募基金、理财对长久期、弱流动性品种依旧保持观望态度，其中基金仅对7-10年品种有小幅增持；保险和其他虽是增配超长非金信用债的主要机构，但因保费收入增长预计放缓，叠加股市预期向好，保险资金对债券的增量配置需求可能减弱，其作为超长债“稳定器”的作用面临考验。 从更微观的视角来看，本周7-10年活跃超长信用债与相近期限国债利差在53bp，呈波动收窄趋势。往后看，超长信用债行情的持续性很大程度上取决于利率债市场的走势。目前超长信用债本身趋势性上涨条件稍显不足，地方债供给压力、核心买盘乏力、信用利差有限的压缩空间等均限制了品种上涨动力。因此，本轮行情更应定义为由情绪驱动的“技术性反弹”，建议以波段操作思维参与，密切关注央行货币政策信号、股市表现等边际变化，并注意及时止盈。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、超长债阶段性反弹...........................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示..................................................................................10 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览................................................................3图表2：超长端引领修复........................................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体..................................4图表5：超长信用债供给小幅增长................................................................5图表6：超长产业新债平均发行利率上行..........................................................5图表7：超长城投新债认购情绪升温..............................................................6图表8：指数周度涨幅对比......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.....................................................7图表11：超长信用债活跃度改善.................................................................7图表12：近两周超长信用债转为低估值成交.......................................................8图表13：7-10年普信债TKN占比读数回升至74%...................................................8图表14：超长信用债交易对手...................................................................9图表15：7-10年活跃超长信用债与相近期限国债利差在53bp........................................9图表16：1月活跃主体超长信用债净价涨跌幅转正.................................................10图表17：超长信用债净价跟涨..................................................................10 一、超长债阶段性反弹 1、存量市场特征 超长端引领修复。本周（2026.1.19-2026.1.23，下同）债市在“降准降息仍有空间”的政策预期与央行大规模MLF投放的呵护下回暖，各债券品种收益率多有下行，超长信用债亦有走强。与上周相比，2.4%-2.5%收益率的存量超长信用债只数增加至357只。 数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长城投新债认购情绪升温。本周超长信用新债供给总计102.7亿，供给量小幅增长。发行利率方面，最新一周超长城投新债利率下行至2.6%附近，超长产业新债利率则因扬州建控新债票面较高，整体利率呈现上行。虽然超长债现券市场行情火热，且央行呵护资金面意愿较强，但超长产业新债认购热度仍有下降，仅超长城投新债认购情绪有所升温。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 超长信用债指数跟涨。本周超长国债走势偏强，踏空的投资者出于焦虑，被动追涨其他长久期品种，超长信用债逼空行情上演。与前一周相比，7-10年、10年以上AA+信用债中债全价指数分别上涨0.29%、0.35%，涨幅领先长端二级债和中短信用债。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债活跃度改善。本周10年以上普信债品种平均成交收益率下行幅度靠前，10年以上城投债、产业债收益率较上周分别下行12bp、7bp。与此同时，超长信用债交易活跃度也有改善，本周超长普信债成交笔数回升至390笔，7-10年产业债周度成交重回200笔以上。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交表现对应，7-10年普信债TKN占比读数回升至74%，近两周成交方向也转为低估值成交，长债做多情绪明显修复。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，公募基金、理财对长久期、弱流动性品种依旧保持观望态度，其中基金仅对7-10年品种有小幅增持；保险和其他虽是增配超长非金信用债的主要机构，但因保费收入增长预计放缓，叠加股市预期向好，保险资金对债券的增量配置需求可能减弱，其作为超长债“稳定器”的作用面临考验。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周7-10年活跃超长信用债与相近期限国债利差在53bp，呈波动收窄趋势。往后看，超长信用债行情的持续性很大程度上取决于利率债市场的走势。目前超长信用债本身趋势性上涨条件稍显不足，地方债供给压力、核心买盘乏力、信用利差有限的压缩空间等均限制了品种上涨动力。因此，本轮行情更应定义为由情绪驱动的“技术性反弹”，建议以波段操作思维参与，密切关注央行货币政策信号、股市表现等边际变化，并注意及时止盈。 来源：iFind，国金证券研究所 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值