超长信用债探微跟踪：超长信用债有配置性价比吗?

存量市场特征 超长信用债收益率中枢小幅下行。本周（2025.12.22-2025.12.26，下同）因资金面均衡偏松、年末冲量资金进场，多数债券品种呈现边际修复，超长信用债收益率也有小幅下行趋势。与上周相比，2.5%-2.6%收益率的存量超长信用债只数下降至338只。 一级发行情况 超长产业新债认购热度回升。本周超长信用新债供给总计240亿，发行主体均为国家电网有限公司。该主体新发的4只7年期新债利率介于2.13%-2.14%之间，因主体资质较优，所发行的长债在一级市场具备较高的认可度，市场参与超长债认购情绪较前一周明显升温。 二级成交表现 7-10年信用债指数续涨。周内多数债券全价指数价格边际上涨，超长信用债不同期限指数价格走势有所分化，7-10年AA+信用债指数小幅上涨0.07%，而10年以上AA+信用债价格转跌。 超长信用债成交量活跃度改善。本周超长信用债成交笔数重回400笔以上，最为活跃的7-10年产业债周度成交笔数从前一周的236笔升至本周的348笔。不过在成交收益方面，超长信用债价格并未因活跃度的提升而有明显修复迹象，10年以上品种成交收益均值甚至持续上行。此外，7-10年产业债与20-30年国债利差23.5bp，较前一周也有走阔。 与二级市场成交表现对应，尽管交投活跃度有一定提升，周内7年以上普信债成交仍以高估值形式为主，且10年以上品种TKN占比读数骤降至46.2%，刻画买盘需求的薄弱。 投资者结构方面，保险作为长久期资产的传统配置主力，受保费增速放缓影响，近期对超长信用债的配置需求有所减弱；基金在年末市场波动中配置行为整体偏谨慎，买债高度集中在3年期以内的中短端品种，对超长信用债维持减持操作。 从更微观的视角来看，本周7-10年活跃超长信用债与相近期限国债利差有所收窄，15年以上品种利差则被动走阔。往后看，保险、基金等主流配置机构的缺位仍在刻画超长信用债买方需求减弱的态势，该品种定价高波动性的状态预计将延续。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、超长信用债有配置性价比吗？.................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示..................................................................................10 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览................................................................3图表2：超长信用债收益率中枢小幅下行..........................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体..................................4图表5：国家电网贡献本周超长信用债增量........................................................5图表6：超长信用新债平均发行利率下行..........................................................5图表7：超长产业新债认购热度回升..............................................................6图表8：指数周度涨幅对比......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.....................................................7图表11：超长信用债成交量活跃度改善...........................................................7图表12：超长信用债高估值成交幅度走阔.........................................................8图表13：10年以上信用债TKN占比读数显著下滑...................................................8图表14：超长信用债交易对手...................................................................9图表15：7-10年活跃超长信用债与相近期限国债利差有所收窄.......................................9图表16：20年以上信用债净价跌幅加剧..........................................................10图表17：近两周7-10年诚通控股长债净价多数修复...............................................10 一、超长信用债有配置性价比吗？ 1、存量市场特征 超长信用债收益率中枢小幅下行。本周（2025.12.22-2025.12.26，下同）因资金面均衡偏松、年末冲量资金进场，多数债券品种呈现边际修复，超长信用债收益率也有小幅下行趋势。与上周相比，2.5%-2.6%收益率的存量超长信用债只数下降至338只。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长产业新债认购热度回升。本周超长信用新债供给总计240亿，发行主体均为国家电网有限公司。该主体新发的4只7年期新债利率介于2.13%-2.14%之间，因主体资质较优，所发行的长债在一级市场具备较高的认可度，市场参与超长债认购情绪较前一周明显升温。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 7-10年信用债指数续涨。周内多数债券全价指数价格边际上涨，超长信用债不同期限指数价格走势有所分化，7-10年AA+信用债指数小幅上涨0.07%，而10年以上AA+信用债价格转跌。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债成交量活跃度改善。本周超长信用债成交笔数重回400笔以上，最为活跃的7-10年产业债周度成交笔数从前一周的236笔升至本周的348笔。不过在成交收益方面，超长信用债价格并未因活跃度的提升而有明显修复迹象，10年以上品种成交收益均值甚至持续上行。此外，7-10年产业债与20-30年国债利差23.5bp，较前一周也有走阔。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交表现对应，尽管交投活跃度有一定提升，周内7年以上普信债成交仍以高估值形式为主，且10年以上品种TKN占比读数骤降至46.2%，刻画买盘需求的薄弱。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，保险作为长久期资产的传统配置主力，受保费增速放缓影响，近期对超长信用债的配置需求有所减弱；基金在年末市场波动中配置行为整体偏谨慎，买债高度集中在3年期以内的中短端品种，对超长信用债维持减持操作。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周7-10年活跃超长信用债与相近期限国债利差有所收窄，15年以上品种利差则被动走阔。往后看，保险、基金等主流配置机构的缺位仍在刻画超长信用债买方需求减弱的态势，该品种定价高波动性的状态预计将延续。 来源：iFind，国金证券研究所 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发