超长信用债探微跟踪：降存款利率，会利好超长信用吗？

敬请参阅最后一页特别声明不过跌势相对柔和，10年以上AA+信用债指数下跌0.13%。市场拉久期看似更偏好防御属性更强的地方政府债，本周10年以上地方债成交明显放量。本周10年以上超长信用债TKN成交占比进一步跌至55.7%。缺失导致该品种前期浮盈并不丰厚，配置重心仍应布局在防御性较高的品种上。 存量市场特征一级发行情况二级成交表现好仍未改善。风险提示进一步分析。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、降存款利率，会利好超长信用吗？..............................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示....................................................................................9图表目录图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：存量超长信用债收益率回调...............................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长信用债净增集中在7-20年产业品种....................................................5图表6：超长信用债发行利率下调.................................................................5图表7：超长信用新债认购热度回落至低点.........................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：老券成交活跃度上升....................................................................7图表12：超长信用债多以高估值形式成交..........................................................7图表13：超长信用债买盘热度继续降温............................................................8图表14：保险对5-10年信用债买盘力量回归.......................................................8图表15：理财逆势加大了超长信用债的买入力度....................................................8图表16：活跃超长信用债利差维持震荡趋势........................................................9图表17：超长信用债前期浮盈并不丰厚............................................................9图表18：活跃超长信用债净价跌幅低于同期限利率债................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、降存款利率，会利好超长信用吗？图表1：超长信用债跟踪指标一览1、存量市场特征超长信用债收益率回调。“双降”落地，周内资金面波动反而加剧，加之关税政策缓和，本周超长债买债情绪再度反复，存量超长信用债收益率出现调整。与上周相比，2.4%收益率以上的存量超长信用债只数增加至297只。图表2：存量超长信用债收益率回调来源：iFind，国金证券研究所数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。当周值（5/16）近一年最大值城投债5.0165.1产业债134.0743.011.518.1城投债2.423.46产业债2.313.36城投债10.015.5产业债11.317.5城投债1.05.8产业债1.14.7城投债28.0145.7产业债24.875.0城投债：7-10年77199城投债：10年以上1750产业债：7-10年241420产业债：10年以上609324.373.0城投债：7-10年2.473.07城投债：10年以上2.523.03产业债：7-10年2.292.97产业债：10年以上2.383.23城投债0.16.0产业债0.45.47-10年68.088.210年以上55.790.310年58.576.615年52.463.820年47.160.830年62.789.0新债成交占比，%成交收益均值，%成交偏离估值幅度均值，BPTKN成交比例，%活跃长债信用利差，BP超长信用债跟踪指标超长信用债发行占比，%发行利率均值，%发行期限均值，年21425229310793050100150200250300350超长信用债存量收益分布存续只数：5/9存续规模：5/9，亿，右轴 402046270100020003000400050006000存续只数：5/16存续规模：5/16，亿，右轴 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体来源：iFind，国金证券研究所2、一级发行情况超长信用新债认购热度回落至低点。因信用新债供给量偏低的影响，近两周超长信用债发行占比处于年内较高水平，但从发行量上来看，本周超长信用债新增规模仍然偏低，且基本集中在7-20年产业品种。从发行利率走势来看，超长产业债平均发债利率继续下行至2.3%左右，超长城投债平均票面利率也大幅降至2.4%。新债认购情绪方面，偏低的票面利率，叠加现券市场脆弱的交易情绪，超长信用新债认购热度已回落至24年来10%左右的低位。01002003004005006007008009001,000国家电网诚通控股中化股份深圳地铁中国铝业蜀道投资7-10年 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。图表6：超长信用债发行利率下调来源：iFind，国金证券研究所2.02.22.42.62.83.03.23.424/01/0724/03/1724/05/2624/07/28超长信用债平均发行期限与利率走势超长城投债平均发行期限，年，右轴超长城投债平均发行利率，% 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所3、二级成交表现长债指数转跌。债市利空因素不断，长端利率债率先迎来止盈，10年以上国债跌幅高达0.97%，超长信用债跟随下跌，不过跌势相对柔和，10年以上AA+信用债指数下跌0.13%。超长信用债交投情绪总体偏弱。虽然从成交笔数走势来看，本周超长信用债成交笔数较上周有所增加，尤其是10年以上品种成交量增长过半，但从成交收益率均值上看，投资者交易超长信用债的情绪并不浓厚。且比起超长信用债，市场拉久期看似更偏好防御属性更强的地方政府债，本周10年以上地方债成交明显放量。上证指数万得全A10年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债05/0905/16 图表9：指数月度涨幅对比来源：iFind，国金证券研究所-3-2-10123410年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债10年以上AA+信用债1-3年AA信用债3-5年国股二级资本债7-10年国股二级资本债2月3月4月5月（截至5/16） 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。与成交表现对应的是，最新一周超长信用债多以高估值形式成交，市场对该品种净价波动存在较大顾虑。买盘情绪上，本周10年以上超长信用债TKN成交占比进一步跌至55.7%。图表12：超长信用债多以高估值形式成交(30)(20)(10)010203024/01/0524/03/1524/05/1724/07/1924/09/2024/11/2925/02/0725/04/11超长信用债成交偏离估值幅度，BP7-10年城投债10-20年城投债20-30年城投债7-10年产业债10-20年产业债20-30年产业债 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所投资者结构方面，最新一周理财存续规模边际回落，增量资金有限的时点下，理财竟加大了对超长信用债的配置力量，特别是在15-30年信用长债上的增持量创下新高。保险对5-10年信用债买盘力量也有回归，但其对10年以上品种偏好仍未改善。图表14：保险对5-10年信用债买盘力量回归从更微观的视角来看，活跃超长信用债利差维持震荡趋势，10年期左右信用长债利差小幅升至58.5bp，位于24年来84.9%的分位数水平。5月活跃超长信用债净价跌幅虽低于同期限利率债，展现出一定的扛跌能力，但“赚钱效应”的缺失导致该品种前期浮盈并不丰厚，配置重心仍应布局在防御性较高的品种上。23/11/524/1/2824/4/2824/7/2124/10/1325/1/5 25/4/65-15年信用债净买入规模，亿元基金：10-15年理财：10-15年保险：10-15年其他产品类：10-15年 图表15：理财逆势加大了超长信用债的买入力度来源：iFind，国金证券研究所(10)(5)0510152023/11/524/1/28 24/4/28 24/7/2124/10/13 25/1/525/4/615-30年信用债净买入规模，亿元基金理财保险其他产品类 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所图表17：超长信用债前期浮盈并不丰厚来源：iFind，国金证券研究所图表18：活跃超长信用债净价跌幅低于同期限利率债二、风险提示1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。(5)(4)(3)(2)(1)0123陕西延油天津城建中铁股份福建高速3-5年25年2月净价涨幅2/72/142/212/283/71.01-0.77-2.110.09-1.410.69-0