超长信用债探微跟踪：做多超长信用债预期一致吗？

本周（2026/7/6-7/10，下同）存量超长信用债收益率重回下行通道，主要源于票息资产增厚路径日益匮乏、资本利得空间明显收窄的背景下，超长信用债凭借较高的票面利率形成了较大的票息吸引力，吸引部分投资者参与配置，进而推动存量债收益率下行。从存量结构来看，截至周五，估值收益率落在2.0%-2.3%区间的超长信用债规模占比超过70%。 本周超长信用债一级发行规模合计99.4亿，读数虽仍在低位，但较上周已有小幅改善。新债票面利率方面，理论上在二级市场行情走强、供给并不拥挤的背景下，配置资金涌入一级市场理应会压低发行人的融资成本，但实际结果却是超长信用新债票面利率有所上行，可能的原因在于存量券估值已逼近历史极值，买方对新债的价格安全垫要求上升。与之对应的是，超长信用新债认购情绪出现降温，反映出买方在缺乏足够赔率保护的情况下更倾向于观望。 本周超长信用债价格边际修复，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数较前一周分别上涨0.14%和0.02%，表现虽弱于利率长债，但基本持平于长端二级债。 从投资者结构来看，近一周基金对超长信用债的买入力量有所回归，净买入7-10年品种约8亿元，规模与6月中下旬大体相当。这一行为表明，尽管当前债市方向尚不明朗，调整的触发因素与时点难以预判，但在高票息资产持续稀缺的背景下，超长普通信用债所提供的票息仍具备相对吸引力，因而在配置层面获得部分机构的阶段性青睐。 然而正如我们之前多次提及，超长信用债高票息的代价往往一并存在久期、流动性等方面的风险与约束。首先超长信用债流动性往往不足以支撑频繁进出，交易难度明显高于静态收益显示的水平。近两周7年以上普信债周度成交笔数仍维持在280至350笔的偏低区间，难言活跃。其次，当前超长信用债成交收益均值总体处于2024年以来较低点位，尤其7-10年品种收益率已压缩至10%以下，这意味着即便票息仍具优势，从中长期角度看其保护能力依旧较为欠缺。 近三周超长信用债估值偏离度持续处于低位，表明市场在当前收益率水平下面临方向性选择的困境。与此同时，票息策略的吸引力驱动部分资金入市配置，本周7年以上信用债TKN占比显著提升。 从更微观的视角来看，本周部分超长信用债净价已出现回撤，既有机构在方向不明时提前止盈的影响，也受到同期限利率债波动传导。因此，超长信用债高票息虽存在，但兑现收益可能需要承担更高的价格波动。基于此，策略层面建议仅将超长信用债作为负债稳定、考核周期较长账户的票息增厚工具，避免赋予其交易属性；对于负债端波动较大的组合，更需严格控制仓位，防范流动性冲击下的净值回撤风险。 统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性 内容目录 一、做多超长信用债预期一致吗？.................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示..................................................................................10 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览................................................................3图表2：存量超长信用债中估值收益率2%-2.3%的规模占比超七成.....................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体..................................4图表5：超长信用新债供给量仍在低位............................................................5图表6：超长信用新债平均发行利率有所上行......................................................5图表7：超长产业新债认购情绪降温..............................................................6图表8：指数周度涨幅对比......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比......................................................................6图表10：超长信用债交易对手...................................................................7图表11：超长信用债成交笔数及成交收益变化.....................................................7图表12：本周超长信用债交易活跃度并未与买量扩张同步抬升.......................................8图表13：超长信用债估值偏离度持续处于低位.....................................................8图表14：7年以上信用债TKN占比显著提升........................................................9图表15：超长信用债利差走势...................................................................9图表16：活跃主体存量券净价平均涨跌幅........................................................10 1、存量市场特征 本周（2026/7/6-7/10，下同）存量超长信用债收益率重回下行通道，主要源于票息资产增厚路径日益匮乏、资本利得空间明显收窄的背景下，超长信用债凭借较高的票面利率形成了较大的票息吸引力，吸引部分投资者参与配置，进而推动存量债收益率下行。从存量结构来看，截至周五，估值收益率落在2.0%-2.3%区间的超长信用债规模约1.48万亿元，占比超过70%。 数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 本周超长信用债一级发行规模合计99.4亿，读数虽仍在低位，但较上周已有小幅改善。新债票面利率方面，理论上在二级市场行情走强、供给并不拥挤的背景下，配置资金涌入一级市场理应会压低发行人的融资成本，但实际结果却是超长信用新债票面利率有所上行，可能的原因在于存量券估值已逼近历史极值，买方对新债的价格安全垫要求上升。与之对应的是，超长信用新债认购情绪出现降温，反映出买方在缺乏足够赔率保护的情况下更倾向于观望。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 本周超长信用债价格边际修复，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数较前一周分别上涨0.14%和0.02%，表现虽弱于利率长债，但基本持平于长端二级债。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 从投资者结构来看，近一周基金对超长信用债的买入力量有所回归，净买入7-10年品种约8亿元，规模与6月中下旬大体相当。这一行为表明，尽管当前债市方向尚不明朗，调整的触发因素与时点难以预判，但在高票息资产持续稀缺的背景下，超长普通信用债所提供的票息仍具备相对吸引力，因而在配置层面获得部分机构的阶段性青睐。 来源：iFind，国金证券研究所 然而正如我们之前多次提及，超长信用债高票息的代价往往一并存在久期、流动性等方面的风险与约束。首先超长信用债流动性往往不足以支撑频繁进出，交易难度明显高于静态收益显示的水平。近两周7年以上普信债周度成交笔数仍维持在280至350笔的偏低区间，难言活跃。一旦债市转入调整或负债端遭遇扰动，估值波动可能迅速放大，不仅回撤难以控制，流动性折价也可能进一步拖累净值。其次，当前超长信用债成交收益均值总体处于2024年以来较低点位，尤其7-10年品种收益率已压缩至10%以下，这意味着即便票息仍具优势，从中长期角度看其保护能力依旧较为欠缺，抵御估值波动的缓冲空间相对有限。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 近三周超长信用债估值偏离度持续处于低位，表明市场在当前收益率水平下面临方向性选择的困境。与此同时，票息策略的吸引力驱动部分资金入市配置，本周7年以上信用债TKN占比显著提升。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周部分超长信用债净价已出现回撤，既有机构在方向不明时提前止盈的影响，也受到同期限利率债波动传导。因此，超长信用债高票息虽存在，但兑现收益可能需要承担更高的价格波动。基于此，策略层面建议仅将超长信用债作为负债稳定、考核周期较长账户的票息增厚工具，避免赋予其交易属性；对于负债端波动较大的组合，更需严格控制仓位，防范流动性冲击下的净值回撤风险。 来源：iFind，国金证券研究所 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用