超长信用债探微跟踪：要追信用久期吗？

存量市场特征 超长信用债收益大幅修复。本周（2025.10.27-2025.10.31，下同）股债偏好切换，配合央行提及“将恢复公开市场国债买卖操作”，加之资金利率平稳等利多因素，超长信用债收益率大幅下行。与上周相比，2.2%-2.3%收益率的存量超长信用债只数增长至189只。 一级发行情况 超长信用新债认购热度升至高位。本周超长信用新债发行规模合计60亿，供给量维持在较低水平，其中品种发行期限集中在7-10年。与上周超长信用新债发行利率对比，本周7年以上产业债平均票面利率下行近20bp至2.37%，超长城投新债利率也下行超过10bp。受现券市场走势带动，市场参与长债一级市场配置热度继续回升，指标提升至24年来80%左右分位。 二级成交表现 长债指数表现占优。本周长期限债券领涨债市，其中10年以上国债指数周度涨幅达到1.15%。超长信用债指数在主流信用资产中表现相对亮眼，7-10年AA+信用债指数涨幅0.74%。 超长信用债成交笔数未达到6月至7月水平。虽然本周超长信用债涨势可观，且最为活跃的7年至10年产业债成交笔数已经达到8月以来新高（346笔），但7年以上普信债总成交笔数仍低于6月至7月的单周平均读数。此外，相比超长普信债，超长大行二级资本债配置偏好改善幅度相对更大，投资者在长久期债券选择上对品种流动性的关注度提升。 与二级市场成交表现对应，3年内中短信用债利差再度回到年内低点，要做超额收益，超长信用债势必成为拉久期的标的，本周该品种低于估值成交幅度明显走阔，且7-10年TKN成交占比逼近80%。 投资者结构方面，8月以来基金首次表现出对超长信用债的买入偏好，单周增持7-10年品种规模达到14亿；近两周保险和其他产品类持有超长信用债行为稳定，或有为明年提前储备资产的考量。 从更微观的视角来看，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差主动压缩，指向机构对信用债久期偏好的修复。往后看，超长信用债行情的持续性仍将受到市场对赎回费新规定价、基金负债稳定与否、增量资金走向等要素的影响，基于品种流动性较差、难以判断止盈时点的特性，以上三要素需要持续跟踪。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、要追信用久期吗？............................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示....................................................................................9 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：超长信用债收益大幅修复.................................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长信用新债供给低增长.................................................................5图表6：超长产业新债平均发行利率显著下行.......................................................5图表7：超长城投新债认购热度升至年内新高.......................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：超长信用债成交笔数并未突破6-7月读数..................................................7图表12：超长信用债低估值成交幅度走阔..........................................................7图表13：7-10年超长信用债TKN占比逼近80%......................................................8图表14：超长信用债交易对手....................................................................8图表15：活跃超长信用债利差主动压缩............................................................9图表16：10月超长信用债净价修复幅度大于中短信用债..............................................9图表17：活跃超长信用债净价持续上涨............................................................9 一、要追信用久期吗？ 1、存量市场特征 超长信用债收益大幅修复。本周（2025.10.27-2025.10.31，下同）股债偏好切换，配合央行提及“将恢复公开市场国债买卖操作”，加之资金利率平稳等利多因素，超长信用债收益率大幅下行。与上周相比，2.2%-2.3%收益率的存量超长信用债只数增长至189只。 数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长信用新债认购热度升至高位。本周超长信用新债发行规模合计60亿，供给量维持在较低水平，其中品种发行期限集中在7-10年。与上周超长信用新债发行利率对比，本周7年以上产业债平均票面利率下行近20bp至2.37%，超长城投新债利率也下行超过10bp。受现券市场走势带动，市场参与长债一级市场配置热度继续回升，指标提升至24年来80%左右分位。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 长债指数表现占优。本周长期限债券领涨债市，其中10年以上国债指数周度涨幅达到1.15%。超长信用债指数在主流信用资产中表现相对亮眼，7-10年AA+信用债指数涨幅0.74%。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债成交笔数未达到6月至7月水平。虽然本周超长信用债涨势可观，且最为活跃的7年至10年产业债成交笔数已经达到8月以来新高（346笔），但7年以上普信债总成交笔数仍低于6月至7月的单周平均读数。此外，相比超长普信债，超长大行二级资本债配置偏好改善幅度相对更大，投资者在长久期债券选择上对品种流动性的关注度提升。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交表现对应，3年内中短信用债利差再度回到年内低点，要做超额收益，超长信用债势必成为拉久期的标的，本周该品种低于估值成交幅度明显走阔，且7-10年TKN成交占比逼近80%。 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，8月以来基金首次表现出对超长信用债的买入偏好，单周增持7-10年品种规模达到14亿；近两周保险和其他产品类持有超长信用债行为稳定，或有为明年提前储备资产的考量。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差主动压缩，指向机构对信用债久期偏好的修复。往后看，超长信用债行情的持续性仍将受到市场对赎回费新规定价、基金负债稳定与否、增量资金走向等要素的影响，基于品种流动性较差、难以判断止盈时点的特性，以上三要素需要持续跟踪。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑