超长信用债探微跟踪：买不动信用久期了？

存量市场特征 超长信用债收益率边际回调。本周（2025.11.10-2025.11.14，下同）因长债利差压缩至24年以来低位，机构投资者对超长信用债配置态度出现分歧，止盈行为的出现引起超长信用债收益率小幅回调。与上周相比，2.4%-2.5%收益率的存量超长信用债只数增长至299只。 一级发行情况 超长信用债供给探底。本周超长信用新债发行规模合计23亿，仅北京基投、皖投集团两家城投主体存在7年及以上（优先行权）长债发行。新债认购情绪方面，虽然现券市场交投情绪转弱，但投资者参与超长城投债一级市场的配置热度仍维持在较高点位，有本周长债供给收缩的影响，也展现市场对高资质主体长债收益的认可。 二级成交表现 超长信用债指数涨势明显放缓。本周7年以上普信债指数总体微涨，7-10年AA+信用债指数涨幅0.03%，10年以上AA+信用债指数涨幅也仅0.11%，表现弱于利率长债。 超长信用债成交量显著缩减。经过连续三周的上涨，7年以上普信债利差已被压缩到较低的位置，7-10年产业债与20-30年国债利差已收窄至21bp。也正是顾虑长信用利差保护空间不足，本周超长普信债成交笔数回落至315笔，环比减少35.7%。 与二级市场成交表现对应，本周超长信用债低估值拿券力度较前两周减弱不少，部分城投长债品种更是转为高估值成交。买盘意愿方面，10年以上信用债TKN成交占比读数下滑至54.2%。 投资者结构方面，继10月底净买入7年以上信用债规模逐渐回升以来，近一周基金再次卖出21亿，刻画出对超长信用债低利差保护不足的担忧，止盈以寻求落袋为安；理财对超长久期品种偏好同样弱化，保险承接力度依旧克制。从更微观的视角来看，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差低位徘徊，指向机构对信用债久期行情持续性的分歧。往后看，债市增量资金或难以支撑行情，超长信用债因难以判断拐点，利差保护稍显不足，若前期在超长信用债上有浮盈，短期建议关注止盈策略。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、买不动信用久期了？..........................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示....................................................................................9 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：超长信用债收益率边际回调...............................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长信用债供给探底.....................................................................5图表6：超长信用新债平均发行利率延续下行趋势...................................................5图表7：超长城投新债认购热度维持在较高位.......................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................6图表11：超长信用债成交量显著缩减..............................................................7图表12：部分超长信用债品种转为高估值成交......................................................7图表13：10年以上超长信用债TKN占比降幅较大....................................................8图表14：超长信用债交易对手....................................................................8图表15：活跃超长信用债利差低位徘徊............................................................9图表16：11月超长信用债涨跌不一................................................................9图表17：活跃超长信用债净价窄幅波动............................................................9 一、买不动信用久期了？ 1、存量市场特征 超长信用债收益率边际回调。本周（2025.11.10-2025.11.14，下同）因长债利差压缩至24年以来低位，机构投资者对超长信用债配置态度出现分歧，止盈行为的出现引起超长信用债收益率小幅回调。与上周相比，2.4%-2.5%收益率的存量超长信用债只数增长至299只。 数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长信用债供给探底。本周超长信用新债发行规模合计23亿，仅北京基投、皖投集团两家城投主体存在7年及以上（优先行权）长债发行。新债认购情绪方面，虽然现券市场交投情绪转弱，但投资者参与超长城投债一级市场的配置热度仍维持在较高点位，有本周长债供给收缩的影响，也展现市场对高资质主体长债收益的认可。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 超长信用债指数涨势明显放缓。本周7年以上普信债指数总体微涨，7-10年AA+信用债指数涨幅0.03%，10年以上AA+信用债指数涨幅也仅0.11%，表现弱于利率长债。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债成交量显著缩减。经过连续三周的上涨，7年以上普信债利差已被压缩到较低的位置，7-10年产业债与20-30年国债利差已收窄至21bp。也正是顾虑长信用利差保护空间不足，本周超长普信债成交笔数回落至315笔，环比减少35.7%。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交表现对应，本周超长信用债低估值拿券力度较前两周减弱不少，部分城投长债品种更是转为高估值成交。买盘意愿方面，10年以上信用债TKN成交占比读数下滑至54.2%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，继10月底净买入7年以上信用债规模逐渐回升以来，近一周基金再次卖出21亿，刻画出对超长信用债低利差保护不足的担忧，止盈以寻求落袋为安；理财对超长久期品种偏好同样弱化，保险承接力度依旧克制。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差低位徘徊，指向机构对信用债久期行情持续性的分歧。往后看，债市增量资金或难以支撑行情，超长信用债因难以判断拐点，利差保护稍显不足，若前期在超长信用债上有浮盈，短期建议关注止盈策略。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉