超长信用债探微跟踪：超长信用情绪过热

敬请参阅最后一页特别声明明显上行，叠加现券市场超长债行情火热，带动超长信用新债认购情绪继续升温。热度上，7年以上信用债TKN成交占比均上升至80%以上，位于24年来90%左右的历史高位。本周增持5-10年信用债规模大于70亿，创下上半年以来新高。 存量市场特征一级发行情况二级成交表现限国债指数涨幅则为0.77%。27BP。致，超长债行情仍藏脆弱性。风险提示进一步分析。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、超长信用情绪过热............................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示....................................................................................9图表目录图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：超长信用债行情极致演绎.................................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长信用新债供给量走高.................................................................5图表6：受续发债“24中化06(续发)”影响，本周超长产业新债平均发行利率明显上行..................5图表7：超长产业新债认购情绪持续升温...........................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：新券成交活跃度拔高....................................................................7图表12：超长信用债低估值抢券力度显著加大......................................................7图表13：7年以上信用债TKN成交占比升至高位.....................................................8图表14：近两周基金增持长债规模超越保险........................................................8图表15：保险稳定买入信用长债..................................................................8图表16：活跃超长信用债利差收窄................................................................9图表17：6月30年左右长债涨幅靠前..............................................................9图表18：活跃超长信用债跑赢同期限利率债........................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、超长信用情绪过热图表1：超长信用债跟踪指标一览1、存量市场特征极致演绎的超长信用债行情。央行积极呵护资金面支撑债市做多情绪，票息资产收益率进一步下行，常规久期策略已难以实现收益增厚，超长信用债顺势走强。与上周相比，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至656只。图表2：超长信用债行情极致演绎来源：iFind，国金证券研究所数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。当周值（6/20）城投债107.6产业债208.57.7城投债2.53产业债2.63城投债10.9产业债13.8城投债0.8产业债-城投债42.6产业债46.7城投债：7-10年138城投债：10年以上46产业债：7-10年644产业债：10年以上12125.0城投债：7-10年2.29城投债：10年以上2.46产业债：7-10年2.14产业债：10年以上2.20城投债-2.4产业债-1.77-10年81.810年以上80.210年43.915年47.520年40.130年50.4新债成交占比，%成交收益均值，%成交偏离估值幅度均值，BPTKN成交比例，%活跃长债信用利差，BP超长信用债跟踪指标超长信用债发行占比，%发行利率均值，%发行期限均值，年6561771250100200300400500600700存续只数：6/13存续规模：6/13，亿，右轴 55381392622020004000600080001000012000超长信用债存量收益分布存续只数：6/20存续规模：6/20，亿，右轴 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体来源：iFind，国金证券研究所2、一级发行情况超长产业新债认购情绪持续升温。本周超长信用新债发行规模合计316.1亿，供给量较上周增长153%。发行利率方面，受续发债“24中化06(续发)”影响（续发券票面与原债券票面一致），本周超长产业新债平均发行利率较上周明显上行，叠加现券市场超长债行情火热，带动超长信用新债认购情绪继续升温。01002003004005006007008009001,000国家电网诚通控股中化股份深圳地铁国新控股中国铝业7-10年 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所3、二级成交表现超长信用债指数领涨市场。最新一周超长信用债指数涨幅靠前，10年以上AA+信用债指数周度涨幅在0.9%附近，同期限国债指数涨幅则为0.77%。超长产业债成交量突破前高。本周市场炒作超长信用债热度进一步抬升，7年至10年产业债周度成交笔数达到644笔，远超今年1月份上一轮行情期间的周度均值；10年以上信用债成交笔数合计也高达167笔，交易情绪也比较火热。成交收益方面，最为活跃的7年至10年产业债，周度平均成交收益下行至2.14%，与20-30年国债利差已收窄至27BP。上证指数万得全A10年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债06/1306/20 图表9：指数月度涨幅对比来源：iFind，国金证券研究所-3-2-10123410年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债10年以上AA+信用债1-3年AA信用债3-5年国股二级资本债7-10年国股二级资本债3月4月5月6月（截至6/20） 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。与成交笔数和收益率走势对应，超长信用债低估值抢券力度显著加大，10年至20年城投债成交偏好也有修复。买盘热度上，7年以上信用债TKN成交占比均上升至80%以上，位于24年来90%左右的历史高位。图表12：超长信用债低估值抢券力度显著加大(30)(20)(10)010203024/01/0524/03/1524/05/1724/07/1924/09/2024/11/2925/02/0725/04/1125/06/13超长信用债成交偏离估值幅度，BP7-10年城投债10-20年城投债20-30年城投债7-10年产业债10-20年产业债20-30年产业债 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所投资者结构方面，本周保险和基金仍是超长信用债的配置主力。其中，基金近两周净买入超长信用债规模均超过保险，本周增持5-10年信用债规模大于70亿，创下上半年以来新高。图表14：近两周基金增持长债规模超越保险从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差收窄幅度不低，10年左右活跃超长信用债利差读数已降至24年来30%附近分位。本周活跃超长产业债净价表现继续优于同期限利率债，但考虑到交易盘配置行为过于极致，超长债行情仍藏脆弱性。23/11/524/2/4 24/5/12 24/8/1124/11/1025/2/16 25/5/185-15年信用债净买入规模，亿元基金：10-15年理财：10-15年保险：10-15年其他产品类：10-15年 图表15：保险稳定买入信用长债来源：iFind，国金证券研究所(10)(5)0510152025303523/11/524/1/2824/4/2824/7/2124/10/1325/1/5 25/4/615-30年信用债净买入规模，亿元基金理财保险其他产品类 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所图表17：6月30年左右长债涨幅靠前来源：iFind，国金证券研究所图表18：活跃超长信用债跑赢同期限利率债二、风险提示1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。(3)(2)(1)0123456陕西延油天津城建中铁股份福建高速3-5年25年3月净价涨幅3/73/143/213/284/34/11-1.41-1.11-0.410.902.590.95-0.36-1.00-0.85-0.460.692.130.49-0.08-0.53-0.41-0.090.210.820.370.09-0.76-0.410.301.020.790.44-0.86-0.700.270.940.760.39-0.53-0.570.150.540.620.34-0.40-0.790.210.750.640.25-0.90-1.01-0.481.071.331.05-0.54-1.13-0.81-0.241.010.950.69-0.15-0.77-0.70-0.050.980.960.37-0.10-0.77-0.70-0.050.980.960.37-0.10-0.44-0.770.110.760.630.36-0.42-0.770.110.720.610.36 敬