超长信用债探微跟踪：超长信用还有多少空间？

敬请参阅最后一页特别声明偏低有关，另一方面临近季末资金面波动加大，限制机构参与一级市场认购力度。上信用债指数表现偏稳定，10年以上AA+信用债指数周度涨幅为0.18%。周度平均成交收益下行至新低位，7-10年品种与20-30年国债利差已收窄至25BP。票息恐难以覆盖资本利得亏损，负债端稳定的账户仍需合理控制超长信用债仓位。 存量市场特征一级发行情况二级成交表现信用债规模降至32亿。风险提示进一步分析。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、超长信用还有多少空间？......................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示....................................................................................9图表目录图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：超长信用债行情放缓.....................................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长产业新债供给量仍高.................................................................5图表6：超长产业新债平均发行利率明显走低.......................................................5图表7：超长产业新债认购情绪降至新低...........................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：老券成交依旧活跃......................................................................7图表12：超长信用债成交形式仍以低估值为主......................................................7图表13：7年以上信用债TKN成交占比下跌不少.....................................................8图表14：基金追多长信用力度放缓................................................................8图表15：保险稳定买入信用长债..................................................................8图表16：活跃超长信用债利差继续收窄............................................................9图表17：6月30年左右长债资本利得较重..........................................................9图表18：活跃超长信用债净价扛跌................................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、超长信用还有多少空间？图表1：超长信用债跟踪指标一览1、存量市场特征超长信用债行情放缓。跨季资金小幅收紧、股债天平倾斜、信用债ETF净值波动等因素扰动超长信用债做多情绪，本周存量超长信用债收益分布总体与上周一致。与上周相比，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数维持在650只。图表2：超长信用债行情放缓来源：iFind，国金证券研究所数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。当周值（6/27）城投债7.0产业债288.09.6城投债2.26产业债2.07城投债10.0产业债14.7城投债-产业债0.7城投债54.0产业债5.4城投债：7-10年68城投债：10年以上33产业债：7-10年448产业债：10年以上17618.3城投债：7-10年2.29城投债：10年以上2.44产业债：7-10年2.12产业债：10年以上2.20城投债-1.2产业债-0.37-10年64.910年以上53.110年45.815年42.720年34.430年46.0新债成交占比，%成交收益均值，%成交偏离估值幅度均值，BPTKN成交比例，%活跃长债信用利差，BP超长信用债跟踪指标超长信用债发行占比，%发行利率均值，%发行期限均值，年650194128600100200300400500600700存续只数：6/20存续规模：6/20，亿，右轴 341092723020004000600080001000012000超长信用债存量收益分布存续只数：6/27存续规模：6/27，亿，右轴 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体来源：iFind，国金证券研究所2、一级发行情况超长产业新债供给量仍高。本周超长信用新债发行规模合计295亿，供给量基本持平上周，超长产业债仍是新增主力。需要注意的是，本周超长产业新债认购情绪显著降温，一方面与超长产业新债平均发行利率下行至新低，配置性价比偏低有关，另一方面临近季末资金面波动加大，限制机构参与一级市场认购力度。01002003004005006007008009001,000国家电网诚通控股中化股份深圳地铁国新控股中国铝业7-10年 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。图表6：超长产业新债平均发行利率明显走低来源：iFind，国金证券研究所2.02.22.42.62.83.03.23.424/01/0724/03/1724/05/2624/07/28超长信用债平均发行期限与利率走势超长城投债平均发行期限，年，右轴超长城投债平均发行利率，% 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所3、二级成交表现超长信用债指数走势稳健。最新一周权益市场表现走强，股债翘板效应下，主流债券品种指数走势转弱，不过7年以上信用债指数表现偏稳定，10年以上AA+信用债指数周度涨幅为0.18%。10年以上超长产业债成交放量。本周虽因权益资产走强扰动超长信用债偏好，7-10年产业债周度成交笔数回落至448笔，但10年以上产业债成交笔数上升至176笔，创下24年来周度成交笔数高点。成交收益方面，7年及以上产业债周度平均成交收益下行至新低位，7-10年品种与20-30年国债利差已收窄至25BP。上证指数万得全A10年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债06/2006/27 图表9：指数月度涨幅对比来源：iFind，国金证券研究所-3-2-10123410年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债10年以上AA+信用债1-3年AA信用债3-5年国股二级资本债7-10年国股二级资本债3月4月5月6月（截至6/27） 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。与成交笔数和收益率走势对应，本周超长信用债成交形式仍以低估值为主，20年至30年产业债低估值成交幅度靠前。但在买盘热度上，7年以上信用债TKN成交占比下跌不少，一定程度上也指向投资者对该品种行情持续性仍存顾虑。图表12：超长信用债成交形式仍以低估值为主(30)(20)(10)010203024/01/0524/03/1524/05/1724/07/1924/09/2024/11/2925/02/0725/04/1125/06/13超长信用债成交偏离估值幅度，BP7-10年城投债10-20年城投债20-30年城投债7-10年产业债10-20年产业债20-30年产业债 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所投资者结构方面，本周保险和基金买入超长信用债行为不变，不过基金追多长信用力度有所放缓，本周增持5-10年信用债规模降至32亿。图表14：基金追多长信用力度放缓从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差继续保持收窄趋势，20年左右活跃超长信用债利差读数已降至24年来20%附近分位。本周活跃超长产业债净价走势展现一定扛跌性，但考虑到6月超长信用债浮盈过重，票息恐难以覆盖资本利得亏损，负债端稳定的账户仍需合理控制超长信用债仓位。23/11/524/2/4 24/5/1224/8/1124/11/1025/2/1625/5/185-15年信用债净买入规模，亿元基金：10-15年理财：10-15年保险：10-15年其他产品类：10-15年 图表15：保险稳定买入信用长债来源：iFind，国金证券研究所(10)(5)0510152025303523/11/524/1/2824/4/2824/7/2124/10/1325/1/5 25/4/6 25/6/2915-30年信用债净买入规模，亿元基金理财保险其他产品类 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所图表17：6月30年左右长债资本利得较重来源：iFind，国金证券研究所图表18：活跃超长信用债净价扛跌二、风险提示1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。(3)(2)(1)01234567陕西延油天津城建中铁股份福建高速3-5年25年3月净价涨幅3/143/213/284/34/114/18-1.41-1.11-0.410.902.590.95-0.36-1.00-0.85-0.460.692.130.49-0.08-0.53-0.41-0.090.210.820.370.09-0.76-0.410.301.020.790.44-0.30-0.86-0.700.270.940.760.39-0.30-0.53-0.570