超长信用债探微跟踪：10年长信用利差见底

超长信用债收益率持续压降。在低收益、供给偏慢以及增量资金持续进场的债市背景下，超长信用债开始承接被动外溢的配置需求，本周（2026.4.13-2026.4.17，下同）存量超长信用债收益率中枢继续下移。与上周相比，2.2%以下收益的超长信用债只数占比升至27.6%。 超长信用新债票面不降反升。按常理推断，在二级市场行情走强、供给并不拥挤的背景下，配置资金涌入一级市场理应会压低发行人的融资成本。但最新一周的实际结果是，超长信用新债票面利率不降反升。可能的原因有二，一是在收益率处于历史极低水平时，发行人倾向于尽快发行以锁定当前相对有利的融资成本，而非进一步压低利率等待更低点位。二是在存量券的估值已逼近历史极值、资本利得年化收益超过历史牛市均值的当下，买方对新债的价格安全垫要求反而上升。 超长端价格续涨。本周7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数分别上涨0.26%、0.25%，涨势已连续持续四周，且涨幅整体强于中短债。 超长普信债周度成交笔数增至年内新高。近一周以来，超长信用债成交笔数明显放量，7年以上普信债成交笔数增至435笔，在低收益环境中资金对长久期信用债的参与偏好正在被动抬升。不过在极值定价的约束下，这一偏好切换蕴含着脆弱性——一旦利率债下行斜率放缓，或资金面、负债端出现任何边际变化，当前依赖极致定价维持的行情就可能面临重新审视。 与二级市场成交放量对应，本周超长信用债在维持较大幅度低估值成交的同时，TKN占比读数也升至80%附近，反映信用债资产轮动逻辑下，主动买盘对超长信用债较浓厚的追多情绪。 投资者结构方面，最近两周公募基金对7年以上超长普通信用债有持续增配，净买入占比读数也逐步逼近20%。若以去年的市场经验作参照，基金净买入占比达到20%往往成为长信用价格调整的预警信号，如权益市场进一步走强触发“股债跷板”、资金面边际收紧或负债端赎回，都可能引发基金交易方向逆转，而市场上缺乏足够的对手盘承接抛压，从而易将脆弱性迅速放大为估值调整。 从更微观的视角来看，本周10年内活跃超长信用债与相近期限国债利差已基本回到去年7月中旬的低位水平，后续利差博弈空间已较为有限。往后看，极致定价下后续行情继续演绎的条件相对苛刻，超长信用债追多将对账户稳定性提出更高的要求。 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、10年长信用利差见底........................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示...................................................................................9 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览................................................................3图表2：超长信用债收益率持续压降..............................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体..................................4图表5：超长信用新债供给集中在7-10年.........................................................5图表6：超长信用新债平均发行利率反弹..........................................................5图表7：超长信用新债认购情绪升温..............................................................6图表8：指数周度涨幅对比......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.....................................................7图表11：超长普信债周度成交笔数增至年内新高...................................................7图表12：超长信用债整体维持低估值形式成交.....................................................7图表13：10年以上TKN占比读数攀升.............................................................8图表14：超长信用债交易对手...................................................................8图表15：活跃超长信用债与相近期限国债利差已偏窄...............................................9图表16：4月10年以上品种涨势强于1月.........................................................9图表17：诚通控股10年以上活跃券表现优于长端利率债............................................9 1、存量市场特征 超长信用债收益率持续压降。在低收益、供给偏慢以及增量资金持续进场的债市背景下，超长信用债开始承接被动外溢的配置需求，本周（2026.4.13-2026.4.17，下同）存量超长信用债收益率中枢继续下移。与上周相比，2.2%以下收益的超长信用债只数占比升至27.6%。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长信用新债票面不降反升。按常理推断，在二级市场行情走强、供给并不拥挤的背景下，配置资金涌入一级市场理应会压低发行人的融资成本。但最新一周的实际结果是，超长信用新债票面利率不降反升。可能的原因有二，一是在收益率处于历史极低水平时，发行人倾向于尽快发行以锁定当前相对有利的融资成本，而非进一步压低利率等待更低点位。换句话说，当前极低的利率水平刺激了发行人的发行意愿，而发行意愿的释放反过来限制了利率进一步下行的空间。二是新债的定价需要包含对未来流动性风险和信用风险的完整定价，在存量券的估值已逼近历史极值、资本利得年化收益超过历史牛市均值的当下，买方对新债的价格安全垫要求反而上升。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 超长端价格续涨。本周7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数分别上涨0.26%、0.25%，涨势已连续持续四周，且涨幅整体强于中短债。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长普信债周度成交笔数增至年内新高。近一周以来，超长信用债成交笔数明显放量，7年以上普信债成交笔数增至435笔，在低收益环境中资金对长久期信用债的参与偏好正在被动抬升。不过在极值定价的约束下，这一偏好切换蕴含着脆弱性——一旦利率债下行斜率放缓，或资金面、负债端出现任何边际变化，当前依赖极致定价维持的行情就可能面临重新审视。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交放量对应，本周超长信用债在维持较大幅度低估值成交的同时，TKN占比读数也升至80%附近，反映信用债资产轮动逻辑下，主动买盘对超长信用债较浓厚的追多情绪。 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，最近两周公募基金对7年以上超长普通信用债有持续增配，净买入占比读数也逐步逼近20%。若以去年的市场经验作参照，基金净买入占比达到20%往往成为长信用价格调整的预警信号，如权益市场进一步走强触发“股债跷板”、资金面边际收紧或负债端赎回，都可能引发基金交易方向逆转，而市场上缺乏足够的对手盘承接抛压，从而易将脆弱性迅速放大为估值调整。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周10年内活跃超长信用债与相近期限国债利差已基本回到去年7月中旬的低位水平，后续利差博弈空间已较为有限。不过资金追多行为并未因长信用债收益被挖掘至极限停止，而是继续沿着比价关系转向高流动性的长端利率债，这也引起30年超长信用债利差被动走阔。往后看，极致定价下后续行情继续演绎的条件相对苛刻，超长信用债追多将对账户稳定性提出更高的要求。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而 扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可