超长信用债探微跟踪：超长信用债过热了吗？

存量市场特征 收益率中枢下移。权益市场波动加剧、关税因素扰动之下，债市再度走强。中短久期存量票息资产性价比被快速削弱，对于前期踏空利率行情及追求超额收益的投资者，开始做多超长信用债。与上周相比，存量超长信用债收益率中枢明显下移。 一级发行情况 长债发行占比明显走高。与现券市场行情同步，近期超长信用新债平均票面利率相比3月中旬已显著下行，部分发债主体倾向于抓住较低的发行成本发行长债，促成3月底超长信用新债发行放量。4月初因假期因素影响，超长信用债新增规模降低不少，但占同期信用债总体发行规模的比例还是维持在较高水平。此外，跟随长债行情，投资者对超长信用新债的认购情绪也有转暖迹象。 二级成交表现 超长信用债指数涨幅不低。近两周10年以上国债指数持续领涨，长久期信用债指数涨势同样较强，10年以上AA+信用债周度跌幅达到0.86%，是票息资产中涨幅最大的品种。 长债成交活跃度有改善。久期收益与丰厚票息叠加，3月下旬以来超长信用债成交笔数明显增加，10年以上产业长债品种周度成交笔数一度突破80笔。不过从最新一周读数来看，7-10年超长信用债成交热度不减，但10年以上品种成交笔数还是下降不少，足见投资者对超长信用债的难控回撤与流动性瑕疵仍存顾虑。 与成交表现对应的是，超长信用债成交偏离估值幅度进一步走阔，且7-10年信用债做多情绪趋于火热，该品种TKN成交占比高达83.9%，读数达到24年来93.7%的历史高位。 投资者结构方面，保险配置长债倾向稳定，理财由于规模增长及负债端成本的约束，近期对超长信用债也有增持。此外，出于追涨和弥补踏空利率行情的目的，公募基金连续两周买入5-10年长久期信用债，且净买入规模一度超过其他产品类和保险。 从更微观的视角来看，超长信用债收益率虽也有下行，但因同期限利率债涨势更为凶猛，价差视角下超长信用债信用利差还是有所走阔，最新一周10年以上活跃交易超长信用债价差已走阔至24年来70%左右分位。4月超长信用债已积累不少浮盈，因品种变现能力整体较弱，仍需注重交易择时。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 一、长债做多情绪升温 图表1：超长信用债跟踪指标一览 1、存量市场特征 收益率中枢下移。权益市场波动加剧、关税因素扰动之下，债市再度走强。中短久期存量票息资产性价比被快速削弱，对于前期踏空利率行情及追求超额收益的投资者，开始做多超长信用债。与上周相比，存量超长信用债收益率中枢明显下移。 图表2：存量超长信用债收益率中枢明显下移 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中 图表4：诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 2、一级发行情况 长债发行占比明显走高。与现券市场行情同步，近期超长信用新债平均票面利率相比3月中旬已显著下行，部分发债主体倾向于抓住较低的发行成本发行长债，促成3月底超长信用新债发行放量。4月初因假期因素影响，超长信用债新增规模降低不少，但占同期信用债总体发行规模的比例还是维持在较高水平。此外，跟随长债行情，投资者对超长信用新债的认购情绪也有转暖迹象。 图表5：受假期因素影响，最新一周超长信用债新增规模走低 图表6：近两周超长信用新债发行利率持续下行 图表7：超长信用新债认购情绪转暖 3、二级成交表现 超长信用债指数涨幅不低。近两周10年以上国债指数持续领涨，长久期信用债指数涨势同样较强，10年以上AA+信用债周度跌幅达到0.86%，是票息资产中涨幅最大的品种。 图表8：指数周度涨幅对比 图表9：指数月度涨幅对比 长债成交活跃度有改善。久期收益与丰厚票息叠加，3月下旬以来超长信用债成交笔数明显增加，10年以上产业长债品种周度成交笔数一度突破80笔。不过从最新一周读数来看，7-10年超长信用债成交热度不减，但10年以上品种成交笔数还是下降不少，足见投资者对超长信用债的难控回撤与流动性瑕疵仍存顾虑。 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化 图表11：新券成交比例抬升 与成交表现对应的是，超长信用债成交偏离估值幅度进一步走阔，且7-10年信用债做多情绪趋于火热，该品种TKN成交占比高达83.9%，读数达到24年来93.7%的历史高位。 图表12：超长信用债低估值成交幅度持续走阔 图表13：7-10年长债做多情绪火热 投资者结构方面，保险配置长债倾向稳定，理财由于规模增长及负债端成本的约束，近期对超长信用债也有增持。此外，出于追涨和弥补踏空利率行情的目的，公募基金连续两周买入5-10年长久期信用债，且净买入规模一度超过其他产品类和保险。 图表14：基金偏好10年以内长债 图表15：保险配置超长债倾向稳定 从更微观的视角来看，超长信用债收益率虽也有下行，但因同期限利率债涨势更为凶猛，价差视角下超长信用债信用利差还是有所走阔，最新一周10年以上活跃交易超长信用债价差已走阔至24年来70%左右分位。4月超长信用债已积累不少浮盈，因品种变现能力整体较弱，仍需注重交易择时。 图表16：活跃超长信用债利差已回升至24年来70%左右分位 图表17：4月超长信用债已积累不少浮盈 图表18：相比信用长债，利率长债涨势更为凶猛 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。