超长信用债探微跟踪：超长信用债跌到位了吗？

存量市场特征 超长信用债收益率继续调整。本周（2025.8.18-2025.8.22，下同）市场风险偏好切换逻辑持续演绎，债市继续承压，超长信用债收益率进一步回撤。与上周相比，存量超长信用债收益率中枢右移至2.2%-2.5%。 一级发行情况 超长信用新债认购热度跌至低位。本周超长信用新债发行规模合计54亿，供给量较上周缩减超过60%，利率上行的背景下，长债发行主体或在等待合意发行时机。在新债发行利率方面，因超长信用新债样本量偏小，受部分个券高票面影响，本周超长城投新债发行利率上行至3.13%，超长产业新债票面小幅升至2.34%。新债认购情绪上，股涨债跌磋磨长债配置信心，本周超长信用新债认购热度跌至低点。 二级成交表现 长债指数续跌。债市延续回撤，本周10年以上国债指数跌幅高达0.93%，10年以上AA+信用债指数跌势更甚，环比下跌1.19%。 超长信用债成交情绪依旧低迷。下跌行情中，超长信用债资产流动性痛点显现，本周最为活跃的7-10年产业债成交笔数进一步下滑，10年以上信用债成交量也处于年内低位。成交收益方面，除7-10年产业债以外，其余7年以上普信债收益回调幅度均在10bp之上，7年以上城投债收益率与20-30年国债价差接近50bp。 与二级市场成交表现对应，本周超长信用债高估值成交幅度还在走阔，读数已超越今年2月和7月下旬调整期间水平；买盘情绪上，10年以上信用债TKN成交占比骤降至38%。 投资者结构方面，交易盘对超长信用债抛压仍重，基金减持7年以上信用债规模将近35亿。而对于保险等配置盘，利率上行阶段中，长债凸显配置价值，其对超长信用债有逆势加仓行为，近两周保险净配置规模超过70亿元。从更微观的视角来看，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差继续走阔，近两月活跃交易主体超长信用债已把6月以来的涨幅亏掉。往后看，债市不确定因素尚存，超长久期风险暴露难控，配置超长信用债性价比不足。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、超长信用债跌到位了吗？......................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示...................................................................................10 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：超长信用债收益率继续调整...............................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长信用新债供给枯竭...................................................................5图表6：7月下旬以来超长信用新债平均发行利率波动上行............................................5图表7：超长信用新债认购情绪跌至谷底...........................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：超长信用债成交情绪依旧低迷............................................................7图表12：超长信用债高估值成交幅度仍在走阔......................................................8图表13：10年以上超长信用债TKN占比骤降........................................................8图表14：超长信用债交易对手....................................................................9图表15：活跃超长信用债利差继续走阔............................................................9图表16：近两月超长信用债已把6月以来的涨幅亏掉...............................................10图表17：活跃超长信用债跌幅加剧...............................................................10 一、超长信用债跌到位了吗？ 1、存量市场特征 超长信用债收益率继续调整。本周（2025.8.18-2025.8.22，下同）市场风险偏好切换逻辑持续演绎，债市继续承压，超长信用债收益率进一步回撤。与上周相比，存量超长信用债收益率中枢右移至2.2%-2.5%。 数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长信用新债认购热度跌至低位。本周超长信用新债发行规模合计54亿，供给量较上周缩减超过60%，利率上行的背景下，长债发行主体或在等待合意发行时机。在新债发行利率方面，因超长信用新债样本量偏小，受部分个券高票面影响，本周超长城投新债发行利率上行至3.13%，超长产业新债票面小幅升至2.34%。新债认购情绪上，股涨债跌磋磨长债配置信心，本周超长信用新债认购热度跌至低点。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 长债指数续跌。债市延续回撤，本周10年以上国债指数跌幅高达0.93%，10年以上AA+信用债指数跌势更甚，环比下跌1.19%。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债成交情绪依旧低迷。下跌行情中，超长信用债资产流动性痛点显现，本周最为活跃的7-10年产业债成交笔数进一步下滑，10年以上信用债成交量也处于年内低位。成交收益方面，除7-10年产业债以外，其余7年以上普信债收益回调幅度均在10bp之上，7年以上城投债收益率与20-30年国债价差接近50bp。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交表现对应，本周超长信用债高估值成交幅度还在走阔，读数已超越今年2月和7月下旬调整期间水平；买盘情绪上，10年以上信用债TKN成交占比骤降至38%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，交易盘对超长信用债抛压仍重，基金减持7年以上信用债规模将近35亿。而对于保险等配置盘，利率上行阶段中，长债凸显配置价值，其对超长信用债有逆势加仓行为，近两周保险净配置规模超过70亿元。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差继续走阔，近两月活跃交易主体超长信用债已把6月以来的涨幅亏掉。往后看，债市不确定因素尚存，超长久期风险暴露难控，配置超长信用债性价比不足。 来源：iFind，国金证券研究所 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终