超长信用债探微跟踪：超长信用债涨不动？

存量市场特征 存量债收益率继续下行。关税与反制行为反复，进出口担忧下长端利率债强势上涨。与利率债走势同步，与上周相比，存量超长信用债收益率进一步下行。 一级发行情况 最新一周超长信用债发行再度放量。长端利率普降，趁着发行成本的走低，超长信用债特别是产业债品种新增规模明显增加，不仅发行利率持续下探，发行期限均值也有增长趋势。新债认购视角上，或是因为今年来债市波动率抬升，债牛环境下投资者对超长信用新债的认购情绪虽有回温，但幅度并没有想象中大。 二级成交表现 超长信用债指数涨幅不及利率长债。近期利率债走势过快，10年以上国债指数涨幅超过1%。而超长信用债估值反应偏慢，10年以上AA+信用债周度跌幅仅0.63%。 超长信用债成交表现未达预期。去年债牛助推下，各券种收益率急速下行，彼时超长信用债彰显“赚钱效应”，不仅成交趋于活跃，上涨幅度也好于同期限利率债。但今年4月以来，超长信用债表现没有预期般强势，虽然最新一周7年以上产业债成交笔数有所回升，但增长比例与长期限国债相比明显偏低。 与成交表现对应的是，投资者做多长久期信用债的情绪迎来降温，10年以上信用债TKN成交占比下落至56.2%，读数达到24年来24.6%的低位。 投资者结构方面，保险依旧是超长信用债稳定配置端，公募基金持续追涨5-10年信用债，且净买入规模超过去年5月至7月牛市期间表现。需要注意的是，基金对于15年期以上信用债的偏好略有恶化，已连续两周有减仓行为。 从更微观的视角来看，因同期限利率债收益率下行过快，价差视角下超长信用债信用利差波动走阔，最新一周15年活跃交易超长信用债价差已走阔至24年来接近80%的历史分位。4月虽然超长信用债预期应有的涨幅落空，但其积累的浮盈盘仍在扩大，对于进出时点的把握仍是关键。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 一、超长信用债涨不动？ 图表1：超长信用债跟踪指标一览 1、存量市场特征 存量债收益率继续下行。关税与反制行为反复，进出口担忧下长端利率债强势上涨。与利率债走势同步，与上周相比，存量超长信用债收益率进一步下行。 图表2：存量超长信用债收益率继续下行 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中 图表4：诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 2、一级发行情况 最新一周超长信用债发行再度放量。长端利率普降，趁着发行成本的走低，超长信用债特别是产业债品种新增规模明显增加，不仅发行利率持续下探，发行期限均值也有增长趋势。 新债认购视角上，或是因为今年来债市波动率抬升，债牛环境下投资者对超长信用新债的认购情绪虽有回温，但幅度并没有想象中大。 图表5：超长信用新债供给放量 图表6：超长产业新债发行成本维持下降趋势 图表7：超长信用新债认购情绪持续回温 3、二级成交表现 超长信用债指数涨幅不及利率长债。近期利率债走势过快，10年以上国债指数涨幅超过1%。而超长信用债估值反应偏慢，10年以上AA+信用债周度跌幅仅0.63%。 图表8：指数周度涨幅对比 图表9：指数月度涨幅对比 超长信用债成交表现未达预期。去年债牛助推下，各券种收益率急速下行，彼时超长信用债彰显“赚钱效应”，不仅成交趋于活跃，上涨幅度也好于同期限利率债。但今年4月以来，超长信用债表现没有预期般强势，虽然最新一周7年以上产业债成交笔数有所回升，但增长比例与长期限国债相比明显偏低。 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化 图表11：新券成交比例维持高位 与成交表现对应的是，投资者做多长久期信用债的情绪迎来降温，10年以上信用债TKN成交占比下落至56.2%，读数达到24年来24.6%的低位。 图表12：各期限超长信用债低估值成交幅度变动不算大 图表13：信用长债做多情绪降温 投资者结构方面，保险依旧是超长信用债稳定配置端，公募基金持续追涨5-10年信用债，且净买入规模超过去年5月至7月牛市期间表现。需要注意的是，基金对于15年期以上信用债的偏好略有恶化，已连续两周有减仓行为。 图表14：公募基金持续追涨5-10年信用债 图表15：保险依旧是稳定配置端 从更微观的视角来看，因同期限利率债收益率下行过快，价差视角下超长信用债信用利差波动走阔，最新一周15年活跃交易超长信用债价差已走阔至24年来接近80%的历史分位。4月虽然超长信用债预期应有的涨幅落空，但其积累的浮盈盘仍在扩大，对于进出时点的把握仍是关键。 图表16：活跃超长信用债利差还在高位 图表17：4月超长信用债已积累不少浮盈 图表18：超长信用债净价累计涨幅不及超长利率品种 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。