超长信用债探微跟踪：超长信用债的性价比

存量市场特征 超长信用收益持续下探。跨季后资金宽松，交易所ETF扩容与银行间市场学习效应交织下，超长信用债做多情绪继续升温。与上周相比，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至768只。 一级发行情况 超长产业新债认购情绪反弹。本周超长信用新债发行规模合计99亿，供给量相较前两周缩减过半，不过超长城投新债有所扩容。需要注意的是，本周超长产业新债认购热度反弹明显，一方面有资金成本降低带来配置需求释放的影响，另一方面也受现券市场超长债行情火热的推动。 二级成交表现 超长信用债指数重新领涨债市。最新一周股债市场表现双强，主流债券品种指数多转涨，其中超长信用债指数涨幅领先，10年以上AA+信用债指数周度涨幅为0.5%。 超长信用债活跃度基本维稳。本周超长信用债交投热度依旧高涨，7年及以上产业债周度成交笔数基本持平上周，7-10年城投债周度成交笔数也重回100笔以上，配置热度可见一斑。成交收益方面，7年及以上产业债周度平均成交收益与20-30年国债利差已收窄至25BP左右，已低于今年年初长债行情中的最低值。 与成交笔数和收益率走势对应，本周超长信用债低估值成交偏离幅度明显走阔，20年至30年产业债拿券力度靠前。买盘热度上，7年以上信用债TKN成交占比回升至75%附近，一定程度上也反映投资者对该品种的抢筹心理。 投资者结构方面，本周基金净买入5-10年信用债规模逼近40亿元，超越保险和其他产品类成为增持长久期普信债的最大机构，或有提前布局科创债ETF发行的意味。而保险追多超长久期普信债情绪减弱，有权衡股债性价比的考量。从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差继续收窄，20年左右活跃超长信用债利差读数已降至24年来11.2%历史低位。7月初活跃超长债主体存量券涨势不弱，且久期越长，资本利得越厚。考虑到7年及以上产业债成交收益率均值已经下行至24年来新低，潜在调整风险不可忽视。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、超长信用债的性价比..........................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示....................................................................................9 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：超长信用债行情迈向极致.................................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长产业新债供给量走低.................................................................5图表6：超长信用新债平均发行利率边际上行.......................................................5图表7：超长产业新债认购情绪反弹...............................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：老券成交依旧活跃......................................................................7图表12：超长信用债低估值成交偏离幅度明显走阔..................................................7图表13：7年以上信用债TKN成交占比回升.........................................................8图表14：基金成为长信用买入主力................................................................8图表15：保险追多超长久期普信债情绪减弱........................................................8图表16：活跃超长信用债利差继续收窄............................................................9图表17：久期越长，资本利得越厚................................................................9图表18：活跃超长产业债净价涨幅领先............................................................9 一、超长信用债的性价比 1、存量市场特征 超长信用收益持续下探。跨季后资金宽松，交易所ETF扩容与银行间市场学习效应交织下，超长信用债做多情绪继续升温。与上周相比，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至768只。 数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长产业新债认购情绪反弹。本周超长信用新债发行规模合计99亿，供给量相较前两周缩减过半，不过超长城投新债有所扩容。需要注意的是，本周超长产业新债认购热度反弹明显，一方面有资金成本降低带来配置需求释放的影响，另一方面也受现券市场超长债行情火热的推动。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 超长信用债指数重新领涨债市。最新一周股债市场表现双强，主流债券品种指数多转涨，其中超长信用债指数涨幅领先，10年以上AA+信用债指数周度涨幅为0.5%。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债活跃度基本维稳。本周超长信用债交投热度依旧高涨，7年及以上产业债周度成交笔数基本持平上周，7-10年城投债周度成交笔数也重回100笔以上，配置热度可见一斑。成交收益方面，7年及以上产业债周度平均成交收益与20-30年国债利差已收窄至25BP左右，已低于今年年初长债行情中的最低值。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与成交笔数和收益率走势对应，本周超长信用债低估值成交偏离幅度明显走阔，20年至30年产业债拿券力度靠前。买盘热度上，7年以上信用债TKN成交占比回升至75%附近，一定程度上也反映投资者对该品种的抢筹心理。 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，本周基金净买入5-10年信用债规模逼近40亿元，超越保险和其他产品类成为增持长久期普信债的最大机构，或有提前布局科创债ETF发行的意味。而保险追多超长久期普信债情绪减弱，有权衡股债性价比的考量。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差继续收窄，20年左右活跃超长信用债利差读数已降至24年来11.2%历史低位。7月初活跃超长债主体存量券涨势不弱，且久期越长，资本利得越厚。考虑到7年及以上产业债成交收益率均值已经下行至24年来新低，潜在调整风险不可忽视。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报