超长信用债探微跟踪：边际修复的超长信用债

存量市场特征 超长信用债收益边际修复。本周（2025.7.28-2025.8.1，下同）债市情绪略有缓和，超长信用债收益也走向修复。与上周相比，存量超长信用债收益率小幅下行，收益率中枢渐向2.1%-2.2%靠拢。 一级发行情况 超长产业新债认购情绪继续下跌。本周超长信用新债发行规模合计134.2亿，供给量又回落至低位，或是因为发债成本持续上升，长债发行主体仍在等待合意发行窗口。与之对应的是，在新债发行利率方面，本周超长信用新债票面利率均值继续回升，超长城投债发行利率上升至24年来50%以上分位。然而在新债认购热度上，投资者并未因超长信用新债性价比的回升而加大一级市场参与力度，超长产业新债配置情绪还在下探。 二级成交表现 超长信用债指数微涨。本周10年以上国债指数领涨债市，超长二级债指数表现同样亮眼，超长信用债指数虽亦有上涨，但涨幅相对偏低。 7-10年产业债量价齐跌。本周超长城投债、10年以上产业债收益率均展现出一定修复迹象，但成交最为活跃的7-10年产业债，成交量却明显下滑，且收益率均值仍在回调，与20-30年国债价差走阔至24.2bp。 与二级市场成交表现呼应，债市修复背景下，超长信用债买盘情绪回暖，10年以上信用债TKN成交占比上升至80%。成交形式上，最新一周部分超长信用债品种转为低估值形式成交，其中20-30年城投债估值偏离度相对靠前。 投资者结构方面，保险依旧是超长信用债承接主力，本周保险净买入7年以上信用债规模达到58.5亿元。而上周大幅净卖出力度较大的基金，本周减持行为还在持续，负债端压力下基金对超长信用债态度偏向谨慎。 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差走势仍在走阔，10年期左右活跃超长信用债利差读数升至24年来40%左右点位。往后看，基于超长信用债修复空间仍旧受限，且后续理财和保险增量资金支撑性不强，品种参与仍应谨慎。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、边际修复的超长信用债........................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示...................................................................................10 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：存量超长信用债收益率回调...............................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长信用新债供给回落...................................................................5图表6：超长信用新债平均发行利率回调幅度较大...................................................5图表7：超长产业新债认购情绪继续下跌...........................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：新券成交偏好较弱......................................................................7图表12：部分超长信用债品种转为低估值形式成交..................................................8图表13：超长信用债配债情绪回暖................................................................8图表14：超长信用债交易对手....................................................................9图表15：活跃超长信用债利差维持走阔趋势........................................................9图表16：本周超长信用债资本利得收益尚未覆盖7月亏损...........................................10图表17：超长信用债修复力度总体不如国债.......................................................10 一、边际修复的超长信用债 1、存量市场特征 超长信用债收益边际修复。本周（2025.7.28-2025.8.1，下同）债市情绪略有缓和，超长信用债收益也走向修复。与上周相比，存量超长信用债收益率小幅下行，收益率中枢渐向2.1%-2.2%靠拢。 数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长产业新债认购情绪继续下跌。本周超长信用新债发行规模合计134.2亿，供给量又回落至低位，或是因为发债成本持续上升，长债发行主体仍在等待合意发行窗口。与之对应的是，在新债发行利率方面，本周超长信用新债票面利率均值继续回升，超长城投债发行利率上升至24年来50%以上分位。然而在新债认购热度上，投资者并未因超长信用新债性价比的回升而加大一级市场参与力度，超长产业新债配置情绪还在下探。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 超长信用债指数微涨。本周10年以上国债指数领涨债市，超长二级债指数表现同样亮眼，超长信用债指数虽亦有上涨，但涨幅相对偏低。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 7-10年产业债量价齐跌。本周超长城投债、10年以上产业债收益率均展现出一定修复迹象，但成交最为活跃的7-10年产业债，成交量却明显下滑，且收益率均值仍在回调，与20-30年国债价差走阔至24.2bp。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交表现呼应，债市修复背景下，超长信用债买盘情绪回暖，10年以上信用债TKN成交占比上升至80%。成交形式上，最新一周部分超长信用债品种转为低估值形式成交，其中20-30年城投债估值偏离度相对靠前。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，保险依旧是超长信用债承接主力，本周保险净买入7年以上信用债规模达到58.5亿元。而上周大幅净卖出力度较大的基金，本周减持行为还在持续，负债端压力下基金对超长信用债态度偏向谨慎。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差走势仍在走阔，10年期左右活跃超长信用债利差读数升至24年来40%左右点位。往后看，基于超长信用债修复空间仍旧受限，且后续理财和保险增量资金支撑性不强，品种参与仍应谨慎。 来源：iFind，国金证券研究所 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。