超长信用债探微跟踪：超长信用的痛点在哪里?
敬请参阅最后一页特别声明相比，2.2%收益率以下的存量超长信用债只数增加至261只。长信用新债成交占比较前期继续上升，最近一周读数超过40%。本周超长信用债TKN成交占比也回落至70%以下。周保险对超长信用债未见买量，或是腾挪出了部分仓位以追逐权益资产。映投资者对长久期信用债这一品种估值波动的顾虑。 存量市场特征一级发行情况二级成交表现0.37%。风险提示进一步分析。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、超长信用的痛点在哪里？......................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示...................................................................................10图表目录图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：存量超长信用债收益率继续下探...........................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长信用新债净增节奏仍缓...............................................................5图表6：超长产业债发行利率边际下行.............................................................5图表7：超长信用新债认购热度升至高位...........................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：新券成交占比上升至40%.................................................................7图表12：超长信用债低估值成交偏离比较保守......................................................7图表13：超长信用债买盘热度降温................................................................8图表14：基金和理财增大了5-10年长债的配置力度.................................................8图表15：基金对15年以上超长信用债有所减持.....................................................8图表16：活跃超长信用债利差持续震荡............................................................9图表17：5月超长信用债涨幅远不及4月水平.......................................................9图表18：最新两周活跃超长信用债净价持续微涨....................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、超长信用的痛点在哪里？图表1：超长信用债跟踪指标一览1、存量市场特征超长信用债收益继续下探。降息降准时点前置，长端利率快速下行至低点，超长信用债收益率也进一步下探。与上周相比，2.2%收益率以下的存量超长信用债只数增加至261只。图表2：存量超长信用债收益率继续下探来源：iFind，国金证券研究所数据说明：）收益率区间左开右闭。）超长信用债选取当周值（5/9）城投债15.0产业债74.55.2城投债2.78产业债2.35城投债10.0产业债13.7城投债-产业债1.2城投债62.0产业债53.0城投债：7-10年81城投债：10年以上产业债：7-10年223产业债：10年以上3040.1城投债：7-10年2.43城投债：10年以上2.46产业债：7-10年2.25产业债：10年以上2.31城投债-0.9产业债-0.47-10年69.710年以上60.610年59.515年56.020年51.330年63.0新债成交占比，%成交收益均值，%成交偏离估值幅度均值，BPTKN成交比例，%活跃长债信用利差，BP超长信用债跟踪指标超长信用债发行占比，%发行利率均值，%发行期限均值，年2612322850501001502002503003502.2%以下2.2%-2.3%2.3%-2.4%2.4%-2.5%2.5%-2.6%2.6%-2.7%2.7%-2.8%2.8%-2.9%2.9%-3%存续只数：4/30存续规模：4/30，亿，右轴 年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。103753818520100020003000400050006000超长信用债存量收益分布存续只数：5/9存续规模：5/9，亿，右轴 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体来源：iFind，国金证券研究所2、一级发行情况超长信用债认购热度升至高位。节后第一周超长信用新债供给节奏仍然偏缓，单周发行量低于90亿。从发行利率走势来看，超长产业债平均发债利率边际下行至2.35%，超长城投债平均票面利率则继续上行至2.78%。新债认购情绪方面，宽松预期加持，叠加本周新增规模偏低，超长信用新债认购热度已上升至24年来70%以上的高位。01002003004005006007008009001,000国家电网诚通控股中化股份深圳地铁中国铝业蜀道投资7-10年 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所数据说明：-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。图表6：超长产业债发行利率边际下行来源：iFind，国金证券研究所2.02.22.42.62.83.03.23.424/01/0724/03/1724/05/2624/07/28超长信用债平均发行期限与利率走势超长城投债平均发行期限，年，右轴超长城投债平均发行利率，% 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所3、二级成交表现超长信用债指数涨势偏弱。节后超长信用债指数虽有小幅补涨，但涨势仍显保守，10年以上AA+信用债周度涨幅仅0.37%。超长信用债抢券场景难现。随着10年以上国债及中短期票息资产收益逼近年内低点，投资者配债重心理应部分切换至长久期信用债。不过从成交笔数走势来看，市场拉信用债久期的意愿比较弱，7-10年这一主流期限的超长产业债周度成交笔数虽有上升，但读数还不如3月下旬，交易情绪尚不足以支撑超长债行情。从成交活跃度分布来看，5月超长信用新债成交占比较前期继续上升，最近一周读数超过40%。上证指数万得全A10年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债04/3005/09 图表9：指数月度涨幅对比来源：iFind，国金证券研究所-3-2-10123410年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债10年以上AA+信用债1-3年AA信用债3-5年国股二级资本债7-10年国股二级资本债2月3月4月5月（截至5/9） 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：选取剩余期限在年以上的信用债，“”表示个券成交日期距离上市日期在个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在个月至个月之间，“t+2”等类推。与成交表现对应的是，最新一周超长信用债低估值偏离幅度也比较保守，增持受到偏低利差保护的制约。买盘情绪上，本周超长信用债TKN成交占比也回落至70%以下。图表12：超长信用债低估值成交偏离比较保守(30)(20)(10)010203024/01/0524/03/1524/05/1724/07/1924/09/2024/11/2925/02/0725/04/11超长信用债成交偏离估值幅度，BP7-10年城投债10-20年城投债20-30年城投债7-10年产业债10-20年产业债20-30年产业债 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所投资者结构方面，公募基金单周增持5-10年信用债超过24亿，理财也增加了对10年内普信长债的配置力度。但本周保险对超长信用债未见买量，或是腾挪出了部分仓位以追逐权益资产。图表14：基金和理财增大了5-10年长债的配置力度从更微观的视角来看，10年及以上活跃超长信用债利差在50-65bp之间震荡，目前除30年期左右信用债外，其余期限长债利差均位于24年来85%以上的分位数水平。最新两周活跃超长信用债净价持续微涨，这也能在一定程度上反映投资者对长久期信用债这一品种估值波动的顾虑。23/11/524/1/28 24/4/2824/7/2124/10/1325/1/5 25/4/65-15年信用债净买入规模，亿元基金：10-15年理财：10-15年保险：10-15年其他产品类：10-15年 图表15：基金对15年以上超长信用债有所减持来源：iFind，国金证券研究所(10)(5)0510152023/11/524/1/28 24/4/28 24/7/2124/10/13 25/1/525/4/615-30年信用债净买入规模，亿元基金理财保险其他产品类 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所图表17：5月超长信用债涨幅远不及4月水平来源：iFind，国金证券研究所图表18：最新两周活跃超长信用债净价持续微涨(4)(3)(2)(1)01234陕西延油天津城建中铁股份福建高速3-5年25年2月净价涨幅3/73/143/2123附息国债23/剩余28.4年-1.41-1.11-0.4124特别国债02/剩余19.0年-1.00-0.85-0.4624附息国债04/剩余8.8年-0.53-0.41-0.0924深铁06/剩余13.8年-0.76-0.410.301.0223渝富04/剩余13.6年-0.86-0.700.270.9424深圳地铁MTN002/剩余8.8年-0.53-0.570.150.5423济南城建MTN003/剩余8.4年-0.40-0.790.210.7524诚通控
