超长信用债探微跟踪：超长信用的韧性撑多久？

存量市场特征 超长信用债展现韧性。临近季末赎回压力加大，叠加海外关税政策不确定性增加，中短期票息资产收益面临调整，超长信用债却在本周展现出一定的扛跌性，存量超长信用债收益率小幅下行。与上周相比，2.2%-2.3%收益率的存量超长信用债只数增加至314只。 一级发行情况 一级市场认购情绪不佳。本周超长信用新债发行仍偏冷清，7年及以上新券发行量仅占本周信用债发行量的5.4%。不过即便供给量位于低位，本周超长信用新债认购情绪仍有降温，或是因为新债票面利率偏低、投资性价比不高。事实上，近两周超长信用债发行期限均值拉长不少，平均发债利率上行却不显著，尤其是这周超长产业新债发行期限拉长至17.5年，票面利率均值仅2.23%，收益保护空间略显不足。 二级成交表现 超长信用债指数扛压。最新一周10年以上国债、3-5年国股二级资本债、1-3年中票等流动性相对较好的品种指数均迎下跌，超长信用债指数表现则相对稳定，7-10年AA+信用债指数上涨0.11%。 10年以上产业债成交放量。资金利率中枢下移、银行降息驱动存款流入债市，高票息资产显得愈发稀缺，超长信用债顺势受到青睐。从成交笔数走势来看，本周超长信用债成交延续上周高活跃度，尤其是10年以上产业债品种成交笔数增加至158笔，环比增长超80%，成交收益率均值与20-30年国债价差也压缩至34BP。 跟随债市情绪波动，虽然最新一周超长信用债成交量增长显著，但低估值成交力度有所减弱。买盘情绪上，本周10年以上超长信用债TKN成交占比也跌至63.3%。 投资者结构方面，本周保险净买入15-30年普信债规模显著加大，理财参与该期限品种力度亦有加强。公募基金对普信长债买量集中在5-10年，其对15-30年品种有明显减持行为，负债端顾虑仍限制着基金参与超长久期。 从更微观的视角来看，近期活跃超长信用债利差持续窄幅波动。本周超长产业债总体净价虽有上涨，但从活跃样本来看，诚通控股10年以上长债净价反而走跌，且纵观5月10年以上品种回撤幅度不低。临近季末机构行为可能生变，负债端不稳定的账户仍需关注长债风险。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 一、超长信用的韧性撑多久？ 图表1：超长信用债跟踪指标一览 1、存量市场特征 超长信用债展现韧性。临近季末赎回压力加大，叠加海外关税政策不确定性增加，中短期票息资产收益面临调整，超长信用债却在本周展现出一定的扛跌性，存量超长信用债收益率小幅下行。与上周相比，2.2%-2.3%收益率的存量超长信用债只数增加至314只。 图表2：存量超长信用债收益率小幅下行 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中 图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 2、一级发行情况 一级市场认购情绪不佳。本周超长信用新债发行仍偏冷清，7年及以上新券发行量仅占本周信用债发行量的5.4%。不过即便供给量位于低位，本周超长信用新债认购情绪仍有降温，或是因为新债票面利率偏低、投资性价比不高。事实上，近两周超长信用债发行期限均值拉长不少，平均发债利率上行却不显著，尤其是这周超长产业新债发行期限拉长至17.5年，票面利率均值仅2.23%，收益保护空间略显不足。 图表5：超长信用新债发行仍偏冷清 图表6：超长产业新债票面利率偏低 图表7：超长信用债一级认购情绪不佳 3、二级成交表现 超长信用债指数扛压。最新一周10年以上国债、3-5年国股二级资本债、1-3年中票等流动性相对较好的品种指数均迎下跌，超长信用债指数表现则相对稳定，7-10年AA+信用债指数上涨0.11%。 图表8：指数周度涨幅对比 图表9：指数月度涨幅对比 10年以上产业债成交放量。资金利率中枢下移、银行降息驱动存款流入债市，高票息资产显得愈发稀缺，超长信用债顺势受到青睐。从成交笔数走势来看，本周超长信用债成交延续上周高活跃度，尤其是10年以上产业债品种成交笔数增加至158笔，环比增长超80%，成交收益率均值与20-30年国债价差也压缩至34BP。 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化 图表11：老券成交仍偏活跃 跟随债市情绪波动，虽然最新一周超长信用债成交量增长显著，但低估值成交力度有所减弱。买盘情绪上，本周10年以上超长信用债TKN成交占比也跌至63.3%。 图表12：超长信用债低估值成交力度有所减弱 图表13：10年以上超长信用债TKN成交占比跌至63.3% 投资者结构方面，本周保险净买入15-30年普信债规模显著加大，理财参与该期限品种力度亦有加强。公募基金对普信长债买量集中在5-10年，其对15-30年品种有明显减持行为，负债端顾虑仍限制着基金参与超长久期。 图表14：基金对超长信用债买量集中在5-10年 图表15：保险参与超长信用债力度显著加大 从更微观的视角来看，近期活跃超长信用债利差持续窄幅波动。本周超长产业债总体净价虽有上涨，但从活跃样本来看，诚通控股10年以上长债净价反而走跌，且纵观5月10年以上品种回撤幅度不低。临近季末机构行为可能生变，负债端不稳定的账户仍需关注长债风险。 图表16：活跃超长信用债利差持续窄幅波动 图表17：5月7-10年超长信用债表现优于10年以上品种 图表18：诚通控股10年以上长债净价反而走跌 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。