超长信用债探微跟踪：跟不上节奏的超长信用

存量市场特征 超长信用债收益率意外下探。跨月节点资金面转松、贸易摩擦扰动不断等因素，正强化债市做多逻辑，假期前长久期利率债收益率快速下行，超长信用债利率也跟随下探。与上周相比，超百只存量超长信用债收益率探至2.2%以下。 一级发行情况 超长信用债认购情绪转暖。节前超长信用新债供给放缓，不过从发行利率走势来看，超长产业债平均发债利率回升至2.39%。得益于新券票面收益的上升，以及放宽的资金面，超长信用新债认购情绪也有边际升温迹象。 二级成交表现 超长信用债指数涨幅难及国债。10年以上国债迅速走强，超长信用债指数虽有跟涨，但涨幅远不及利率债显得强势，10年以上AA+信用债周度涨幅仅0.21%。 超长信用债成交突迎放量。节前一周的三个交易日内，7年以上信用债成交笔数竟超过此前两周读数，7-10年长债成交量增加最为明显。突来的成交放量，或与部分投资者踏空利率行情，转而增配超长信用债以弥补亏损有关，这也是信用债收益曲线平坦、票息增强手段匮乏的又一体现。从成交活跃度分布来看，4月以来超长信用新债成交占比较前期上升不少，最近一周读数接近30%。 与成交表现对应的是，最新一周超长信用债TKN成交占比走高至75%以上，总体成交形式也以低估值成交为主。 投资者结构方面，假期之前，公募基金和理财均对超长信用债有正向净买入，特别是理财对5年以上信用长债增持规模达到近两年高点，周度净买入规模达到17.5亿，绝对值超过保险这一稳定买盘。 从更微观的视角来看，超长信用债利差被动走阔，10年与30年左右活跃债信用利差均已超过60bp，上升至24年来80%以上的分位数水平。最新一周活跃超长信用债净价虽也有上涨，但幅度比起同期限利率债明显偏弱，且从4月活跃主体存量券平均净价涨幅来看，20年以下长债主体浮盈相比中等期限主体并没有很大的差距，这也暴露了该品种“涨得慢、性价比偏低”的问题。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 一、跟不上节奏的超长信用 图表1：超长信用债跟踪指标一览 1、存量市场特征 超长信用债收益率意外下探。跨月节点资金面转松、贸易摩擦扰动不断等因素，正强化债市做多逻辑，假期前长久期利率债收益率快速下行，超长信用债利率也跟随下探。与上周相比，超百只存量超长信用债收益率探至2.2%以下。 图表2：存量超长信用债收益率意外下探 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中 图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 2、一级发行情况 超长信用债认购情绪转暖。节前超长信用新债供给放缓，不过从发行利率走势来看，超长产业债平均发债利率回升至2.39%。得益于新券票面收益的上升，以及放宽的资金面，超长信用新债认购情绪也有边际升温迹象。 图表5：节前超长信用新债供给量走低 图表6：超长产业债发行利率回升 图表7：超长产业新债认购情绪边际升温 3、二级成交表现 超长信用债指数涨幅难及国债。10年以上国债迅速走强，超长信用债指数虽有跟涨，但涨幅远不及利率债显得强势，10年以上AA+信用债周度涨幅仅0.21%。 图表8：指数周度涨幅对比 图表9：指数月度涨幅对比 超长信用债成交突迎放量。节前一周的三个交易日内，7年以上信用债成交笔数竟超过此前两周读数，7-10年长债成交量增加最为明显。突来的成交放量，或与部分投资者踏空利率行情，转而增配超长信用债以弥补亏损有关，这也是信用债收益曲线平坦、票息增强手段匮乏的又一体现。从成交活跃度分布来看，4月以来超长信用新债成交占比较前期上升不少，最近一周读数接近30%。 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化 图表11：新券成交占比维持高位 与成交表现对应的是，最新一周超长信用债TKN成交占比走高至75%以上，总体成交形式也以低估值成交为主。 图表12：超长信用债成交形式转为低估值成交 图表13：超长信用债买盘延续弱势 投资者结构方面，假期之前，公募基金和理财均对超长信用债有正向净买入，特别是理财对5年以上信用长债增持规模达到近两年高点，周度净买入规模达到17.5亿，绝对值超过保险这一稳定买盘。 图表14：基金又开始增持5-10年长债 图表15：理财也有增加长债买入规模 从更微观的视角来看，超长信用债利差被动走阔，10年与30年左右活跃债信用利差均已超过60bp，上升至24年来80%以上的分位数水平。最新一周活跃超长信用债净价虽也有上涨，但幅度比起同期限利率债明显偏弱，且从4月活跃主体存量券平均净价涨幅来看，20年以下长债主体浮盈相比中等期限主体并没有很大的差距，这也暴露了该品种“涨得慢、性价比偏低”的问题。 图表16：活跃超长信用债利差被动走阔 图表17：20年以下长债主体浮盈相比中等期限主体并没有很大的差距 图表18：超长信用债净价涨势偏弱 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。