2026Q1 债基全梳理：债牛与仓位表达如何错位？

2026Q1债基全梳理 固定收益专题报告 证券研究报告 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业S1130525030009）yinruizhe＠gjzq.com.cn分析师：李豫泽（执业S1130525030014）liyuze＠gjzq.com.cn分析师：胡依林（执业S1130525030007）huyilin＠gjzq.com.cn 债牛与仓位表达如何错位？ 概览增量资金：债基内部结构分化，固收+成新焦点 2026年一季度债基新发节奏偏缓，募集规模整体回落。今年一季度新发行债券型基金55只，募集规模回落至390亿元，不论与2025年四季度还是2025年一季度相比，发行规模均有明显收窄。值得注意的是，债基收益延续亮眼，一季度权益市场行情震荡，普通股票型基金、偏股混合型基金指数较上季度小幅下跌，而债券型基金指数环比上涨0.58%，长期纯债型基金表现优于短债基金。反映到债基存续规模上，一季度末债券型基金存续份额为9.19万亿份，较去年四季度边际缩减，其中混合债券型二级基金份额逆势增加超3000亿份。 重仓券看偏好：纯债型基金 2026年一季度纯债基金重仓结构仍以利率债为主。相较于去年四季度，2026年一季度纯债基金重仓利率债、信用债市值占总重仓市值比重分别为68%、22%，纯债基金仍偏好以利率债作为主要配置标的；重仓规模上，利率债环比减少13%，信用债环比增加3%。分品种来看，一季度纯债基金主要增配地方债、金融债及产业债，明显减持政金债。 1）城投债：重仓规模整体回落，偏好2-4年AA(2)高票息品种。一季度纯债基金对城投债重仓规模整体缩减，主要增持隐含评级AA(2)城投债，环比增持规模达156亿元；从期限分布来看，纯债基金久期偏好提高，1年内品种持仓占比明显回落至28%,2-4年品种占比从23%升至36%。在区域分布上，浙江省是纯债基金配置城投债规模最大的省份，其次是江苏省，其余省份重仓规模均在60亿元以下；一季度纯债基金增持区域同样以浙江、江苏为主，尤其对这两省区县级平台的偏好较高，对山东城投债减持力度较大。 2）产业债：增配中长久期公用事业债。纯债基金对产业债重仓规模最大的行业为综合、公用事业。一季度纯债基金主要增持公用事业、交通运输、汽车行业，虽然一季度地产“小阳春”推动销售情绪回暖，但市场对地产债投资仍保持谨慎，纯债基金小幅减持地产债至70亿元。纯债基金对产业债持仓期限仍集中在3年内。1年内产业债持仓占比延续高位回落至31%，1-2年持仓占比稳重有升，2-3年持仓占比边际下滑，总体来看，3年内品种占比合计70%。 3）金融债：配置规模整体保持稳定，增配3-5年中长期限。一季度纯债基金对二永债偏好延续修复，对银行永续债从去年下半年的持续减持转为小幅增持，二永债重仓规模占信用债比重升至24%，其中，中小行二永债占比有所增加。期限上，纯债基金更为关注中长期限二永债的配置价值。 重仓券看偏好：固收+基金 一季度利率债仍是固收+基金重要的打底资产，利率债、信用债、可转债重仓规模占重仓债券总市值比重分别为43%、30%、22%。一季度固收+基金重仓利率债速度趋于放缓，信用债持仓环比增幅明显攀升，对可转债转为边际减持。 1）利率债持仓结构上，固收+基金集中配置政金债和国债。一季度固收+基金延续对政金债的高偏好，重仓规模持续攀升至2323亿元，环比增加446亿元，占利率债比重约2/3。其次，固收+基金对国债重仓规模亦较高，维持在1100亿元附近，占利率债比重约32%，3年内和7年以上品种是固收+配置国债的主要期限。 2）信用债持仓结构上，固收+基金最为偏好二永债，二永债重仓规模占信用债比重约一半之高。相较于去年四季度，除一般商金债和TLAC债之外，固收+基金对各类信用债均有加仓。具体的持仓细节上，第一，固收+基金对超长信用债偏好相对稳定，总体保持克制；第二，城投债方面，固收+基金重点增配AA(2)城投债，持仓久期以3年内为主；第三，产业债方面，固收+主要配置公用事业、交通运输债，对中长久期产业债偏好提升；第四，固收+基金大力增持二永债，4-5年持仓偏好明显加强。 风险提示 统计数据失真；信用事件冲击债市；政策预期不确定性 内容目录 一、概览增量资金：债基内部结构分化，固收+成新焦点..............................................4二、重仓券看偏好：纯债型基金...................................................................5三、重仓券看偏好：固收+基金...................................................................11风险提示......................................................................................18 图表目录 图表1：2026年一季度债基新发数量减少..........................................................4图表2：债基募集规模也有明显下滑..............................................................4图表3：纯债基金份额回落，固收+逆势增长.......................................................5图表4：相较于股票型基金，一季度债券型基金收益表现延续强势....................................5图表5：一季度纯债基金重仓结构仍以利率债为主..................................................6图表6：一季度纯债基金加仓地方债和信用债，减持政金债..........................................6图表7：纯债基金重仓规模最大的品种为一般商金债................................................7图表8：纯债基金仅增持AA(2)高票息城投债.......................................................7图表9：纯债基金重仓城投债中，1年内品种占比明显回落，2-4年品种占比攀升........................8图表10：2026Q1纯债型基金重仓各省份城投债规模（亿元）.........................................8图表11：纯债型基金重仓各行业产业债规模（亿元）...............................................9图表12：1年内产业债的持仓占比高位延续回落....................................................9图表13：纯债基金重仓主要行业产业债加权平均久期（以持仓市值为权重，年）......................10图表14：一季度纯债基金延续增持二级资本债....................................................10图表15：纯债基金二永债持仓占信用债比重边际升至24%...........................................11图表16：纯债型基金对各期限二永债持仓规模占比（%）...........................................11图表17：一季度固收+基金重仓债券规模整体增加.................................................12图表18：固收+对利率债重仓集中在政金债和国债.................................................12图表19：3年内和7年以上是固收+配置国债规模最大的品种........................................13图表20：信用债持仓中，固收+基金最为偏好二永债...............................................13图表21：固收+对二永债重仓规模占信用债比重约一半.............................................14图表22：近两个季度以来，固收+基金重仓超长信用债规模保持在较低水平...........................14图表23：固收+基金增配中低隐含评级城投债.....................................................15图表24：2026Q1固收+基金重仓各省份城投债规模（亿元）.........................................15图表25：固收+基金重仓城投债仍以3年内为主...................................................16图表26：固收+基金重仓各行业产业债规模（亿元）...............................................16 图表27：中长久期产业债持仓占比提升..........................................................17图表28：一季度固收+基金增持二永债规模显著...................................................17图表29：固收+基金对各期限二永债持仓规模占比（%）............................................18 一、概览增量资金：债基内部结构分化，固收+成新焦点 2026年一季度债基新发节奏偏缓，募集规模整体回落。今年一季度新发行债券型基金55只，募集规模回落至390亿元，不论与2025年四季度还是2025年一季度相比，发行规模均有明显收窄。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 债基收益延续亮眼，固收+规模顺势增长。一季度权益市场行情震荡，普通股票型基金、偏股混合型基金指数较上季度小幅下跌，而债券型基金指数环比上涨0.58%，长期纯债型基金表现优于短债基金。反映到债基存续规模上，一季度末债券型基金存续份额为9.19万亿份，较去年四季度边际缩减，值得关注的是，混合债券型二级基金份额逆势增加超3000亿份。根据中国基金报1，多家基金公司接到关于启用“含权”二级债基快速注册通道的通知，此举旨在鼓励基金公司布局含权产品，引导中长期资金入市，分类评价靠前的基金公司未来或将更倾向于上报和发行符合监管导向的固收+产品，而非传统纯债基金。 来源：iFinD，国金证券研究所 二、重仓券看偏好：纯债型基金 2026年一季度纯债基金重仓结构仍以利率债为主。相较于去年四季度，2026年一季度纯 债基金重仓利率债、信用债市值占总重仓市值比重分别为68%、22%，纯债基金仍偏好以利率债作为主要配置标的；重仓规模上，利率债环比减少13%，信用债环比增加3%。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：利率债包含国债、政金债、地方政府债，信用债包含公司债、企业债、中期票据、短期融资券以及非政经金融债，下同。 分品种来看，一季度纯债基金主要增配地方债、金融债及产业债，明显减持政金债。2026年一季度纯债基金加仓以地方债、金融债及产业债为主，重仓规模环比分别增加254亿元、178亿元、60亿元；作为重仓规模较大的品种（重仓占比约36%），纯债基金环比增持一般