一、概览增量资金：债市行情震荡，债基规模回落
2025年一季度债基新发数量延续回落，募集规模缩减至千亿以下，新发行债券型基金57只，募集规模为878亿元，创近三年新低。债市承压，股债跷跷板效应显性化，一季度资金面波动加大，加之海外因素的扰动，债市情绪不佳，而股市得益于“科技牛”行情，吸引不少增量资金进场。从各类型基金指数的表现来看，普通股票型及偏股混合型基金指数较上季度涨幅在4.7%之多，债券型基金指数整体环比上涨幅度仅0.02%，短债基金和货币市场基金防御性更胜一筹，长债基金收跌。反映到债基存续规模上，一季度末债券型基金存续份额环比减少至9.03万亿份。
二、重仓券看偏好：布局短债的一致性
公募基金偏好切换，回归增持票息资产。相较于去年四季度，今年一季度基金对信用债重仓规模环比上升3.2%至8065亿元，是去年一季度之后出现的较为明显增持信号，同时对利率债持仓规模环比减少1031亿元，减持力度超3%。分品种来看，今年一季度基金集中增持银行次级债，同时对普信债亦有小幅增持，连续三个季度减持一般商金债。
1）城投债：把握短端下沉的确定性
基金对城投债持仓主要集中在AA+、AA、AA(2)等级，三类品种的持仓规模均超200亿元，对AA及以下品种持仓占比稳定在56%附近。基金对城投债持仓久期仍以2年内为主，2年内城投债持仓比重达2/3。在区域分布上，浙江、山东、天津城投债成为基金增持力度较大的省份，对重庆城投债持仓久期显著拉长。
2）产业债：建筑装饰行业受偏好
基金对产业债增持集中在建筑装饰行业，不过公用事业、综合、交通运输仍是基金重仓产业债规模最大的前三行业，重仓规模分别为249亿元、196亿元、104亿元。1年内产业债持仓占比创新高。总体来看，基金对3年内产业债持仓占比约为74%，交通运输行业持仓久期拉长至2年以上，煤炭债久期同样拉长了0.4年左右。
3）金融债：挖掘小众品种
基金重新买回中小行次级债，配置策略从博弈超长二级资本债转向集中短端发力。基金对1年内二级资本债增持力度最大，环比增加近60亿元，1年内持仓占比升至28%。银行永续债方面，同样也是1年内、1-2年的偏短期限更受偏好。基金对保险债的持仓规模悄然创新高，实际上，基金已连续三个季度增持这一品种，截止一季度末，基金重仓保险债规模达166亿元，创历史新高。
总体来看，公募基金在债市承压的环境下，更倾向于配置短端、高信用等级的债券，以规避风险，同时关注小众品种的投资机会。
