概览增量资金：新发表现改善，债基规模回落
2025年三季度，债基新发数量小幅增加，募集规模边际攀升，但受权益市场强势影响，债基规模整体呈现回落。三季度新发行债券型基金106只，募集规模1234亿元，较二季度和去年同期均有明显改善。然而，权益牛市延续，股债跷跷板效应加强，普通股票型基金和偏股混合型基金指数环比涨幅超过25%，而债券型基金指数仅涨0.6%，长期纯债型基金甚至回撤。最终，三季度末债券型基金存续份额降至9.12万亿份，较二季度减少近5000亿份，低于去年同期水平。
重仓券看偏好：短债防御的趋势
公募基金持仓策略转向短债防御。三季度，基金对信用债持仓规模稳定在8068亿元左右，对利率债则减持5.5%。久期偏好极致演绎，7年以上超长信用债重仓规模骤减至89亿元，重仓基金数量从124只降至59只。具体券种方面，基金集中增配普信债和证券公司债，大幅减持二永债，一般商金债持仓规模稳定。
1. 城投债：短端下沉控回撤
基金主要增持AA+、AA、AA(2)等级城投债，合计环比增加55亿元，占城投债重仓总规模约80%，1年内品种持仓占比提升至38%。偏好短端主要因控制回撤，且2027年前城投债信用风险预期较低。区域分布上，浙江、江苏、山东仍是主要配置省份，增持区域集中在重庆、江苏、江西、浙江。基金对重庆城投债持仓久期明显拉长至2.3年，而陕西、河北、福建、云南、江西等地持仓久期缩短0.5年以上。
2. 产业债：地产债增持力度最大
基金增持房地产和交通运输债，环比均增加20亿元以上。随着部分房企完成债务重组，地产债偏好回升。公用事业和交通运输同比持仓规模增加最多，绝对重仓前三行业为公用事业、交通运输、建筑装饰。1年内产业债持仓占比续创新高至35%，多数行业平均持仓久期缩短，地产债久期从1.4年拉长至1.5年。
3. 金融债：二永债交易情绪快速降温
基金大幅减持银行次级债，规模环比减少近400亿元至2297亿元。对中小行次级债相对惜售，其持仓占比升至14.8%。期限分布上，对4-5年二级债减仓明显（减少372亿元），而3-4年二级债持仓占比提升至24.7%，显示防御策略转向。银行永续债持仓仍集中在2年内短端。
风险提示
- 统计数据失真：银行间债券交易时滞可能影响数据准确性。
- 信用事件冲击：随机性信用事件可能扰动债市情绪。
- 政策预期不确定性：经济及债市监管政策变化可能影响配置和交易惯性。
