2025年二季度债基全梳理：久期诉求的映射

概览增量资金：新发表现改善，债基规模修复 2025年二季度债基新发数量小幅增加，募集规模边际攀升。2025年二季度新发行债券型基金77只，募集规模为974亿元，较一季度有所改善，不过与去年同期相比，仍有不小的差距。这与风险偏好切换，分流债市增量资金有关。二季度权益市场延续科技成长与低波红利的行情主线，普通股票型基金季度涨幅超3%，比债券型基金季度涨幅高出2个百分点。反映到债基存续规模上，二季度末债券型基金存续份额为9.6万亿份，较一季度增加0.57万亿份，低于去年同期水平。 重仓券看偏好：博弈久期机会 公募基金对票息资产持仓总规模保持稳定，结构上有所分化。今年二季度基金对信用债重仓规模稳定在8000亿元左右，较一季度下降0.37%。分品种来看，二季度基金主要增持银行次级债及产业债，延续减持一般商金债，尤其是二季度基金持仓7年以上普信债规模骤增，持有基金数量从一季度末的76只增至二季度末的124只。 1）城投债：供给收窄与偏好转换。供给持续收缩，基金对城投债配置回落。二季度基金对各隐含评级城投债持仓规模均有减少，其中AA+、AA、AA(2)是环比减少最明显的三类，对AA及以下城投债持仓占比回落至55.5%。基金对3-5年城投债持仓占比攀升，5年以上品种持仓占比边际提高至1.9%。在区域分布上，浙江、山东、江苏仍是基金配置城投债规模最大的省份，对上海城投债持仓久期明显拉长。 2）产业债：长久期公用事业债受青睐。二季度基金对产业债增持集中在交通运输、公用事业两个行业，环比增加规模均在20亿元以上，这两个行业也位于基金重仓产业债规模最大的前三行业。期限分布上，一方面，1年内产业债持仓占比续创新高，攀升至29%，交通运输、煤炭行业平均持仓久期均呈现缩短趋势；另一方面，4年以上产业债持仓占比同样有明显增加，这与公用事业债持仓久期从一季度的1.4年拉长至2.5年的表现相吻合。 3）金融债：国股行二级债的交易主线。基金连续三个季度增持二级资本债，从2023年四季度以来，基金对二级资本债增持趋势明显，这与其易拿量、流动性较高的特性有关，低利率的背景下，抓住交易机会赚资本利得的钱成为主线之一。期限上，基金对4-5年二级债加仓明显，5年以上二级债持仓占比创新高；银行永续债方面，持仓仍集中在1年内短端，不过基金对3-5年银行永续债的配置偏好亦有改善。 总体上，2025年二季度债基新发数量小幅增加，募集规模边际攀升，但不及去年同期，主要在于风险偏好切换，分流债市增量资金。在持仓行为方面，公募基金对票息资产持仓总规模保持稳定，结构上有所分化，细分券种来看，二季度基金主要增持银行次级债及产业债，尤其是持仓7年以上普信债规模骤增，延续减持一般商金债。具体来看，第一，城投债供给收窄与偏好转换，严控隐债的监管基调下，城投债净融资缺口进一步扩大，机构的配置空间进一步收窄，基金对AA及以下城投债持仓占比回落，3-5年城投债持仓占比攀升；区域分布上，浙江、山东、江苏仍是基金配置城投债规模最大的省份，对上海城投债持仓久期明显拉长。第二，基金对产业债增持集中在交通运输、公用事业两个行业，并且这两个行业也位于基金重仓产业债规模最大的前三行业，期限上1年内、4年以上产业债的持仓占比均有增加。第三，基金连续三个季度增持二级资本债，与其易拿量、流动性较高的特性有关，便于进行波段操作；基金对4-5年二级债加仓明显，5年以上二级债持仓占比创新高；不过，基金对中小行次级债配置情绪降温，与投资者对中小行资本补充担忧加大有关。风险提示 统计数据失真；信用事件冲击债市；政策预期不确定性 内容目录 一、概览增量资金：新发表现改善，债基规模修复....................................................3二、重仓券看偏好：博弈久期机会..................................................................5风险提示.......................................................................................14 图表目录 图表1：2025年二季度债基新发表现改善...........................................................3图表2：债基募集规模边际增加...................................................................3图表3：债基存量份额增加至9.6万亿份...........................................................4图表4：债券型基金收益表现弱于普通股票型基金...................................................4图表5：5月下旬以来，基准做市信用债ETF规模快速增长............................................5图表6：二季度基金对信用债持仓总规模基本保持稳定...............................................5图表7：二季度基金大幅增持7年以上普信债.......................................................6图表8：二季度基金对二永债增持力度最大.........................................................6图表9：基金重仓规模最大的品种为二永债，其次是一般商金债.......................................7图表10：二季度城投债净融资缺口进一步扩大......................................................7图表11：基金降低中低隐含评级城投债持仓........................................................8图表12：基金重仓城投债中，3-5年品种占比增加...................................................8图表13：2025Q2基金重仓各省份城投债规模（亿元）................................................9图表14：上海城投债持仓久期拉长明显............................................................9图表15：基金重仓各行业产业债规模（亿元）.....................................................10图表16：1年内、4年以上产业债的持仓占比均有增加..............................................10图表17：基金重仓主要行业产业债加权平均久期（以持仓市值为权重，年）...........................11图表18：基金连续三个季度增持二级资本债.......................................................11图表19：二季度基金增持二永债规模前20主体....................................................12图表20：中小行二永债配置情绪降温.............................................................12图表21：基金对4-5年二级资本债增持力度最大...................................................13图表22：基金对各期限二永债持仓规模占比（%）..................................................13 一、概览增量资金：新发表现改善，债基规模修复 2025年二季度债基新发数量小幅增加，募集规模边际攀升。2025年二季度新发行债券型基金77只，募集规模为974亿元，较一季度有所改善，不过与去年同期（发行113只债基，共募集2897亿元）相比，仍有不小的差距。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 风险偏好切换，分流债市增量资金。二季度权益市场延续科技成长与低波红利的行情主线，普通股票型基金季度涨幅超3%，比债券型基金季度涨幅高出2个百分点，吸引增量资金流入股市。反映到债基存续规模上，二季度末债券型基金存续份额为9.6万亿份，较一季度增加0.57万亿份，低于去年同期水平。 来源：iFinD，国金证券研究所 值得注意的是，6月6日首批9只信用债ETF正式纳入通用质押式回购，信用债ETF规模快速扩容，二季度末8只基准做市信用债ETF规模1282亿元，约为一季度末的4.4倍。 来源：iFinD，国金证券研究所 二、重仓券看偏好：博弈久期机会 公募基金对票息资产持仓总规模保持稳定，结构上有所分化。今年二季度基金对信用债重仓规模稳定在8000亿元左右，较一季度下降0.37%；对利率债增持信号较为明显，持仓规模环比增加4.35%。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）信用债包含公司债、企业债、中期票据、短期融资券以及金融债；2）持仓数据分析口径均为债券型基金，不包含货币市场型基金，下同。 二季度信用市场主线之一为信用债ETF规模短期快速增长，推动超长信用债行情，基金出于博弈跨市场收益联动和赶超业绩比较基准的考虑，积极参与追逐长久期资产。二季度基金持仓7年以上普信债规模骤增至140亿元，持有基金数量从一季度末的76只增至二季度末的124只。 来源：iFinD，国金证券研究所 分品种来看，今年二季度基金主要增持银行次级债及产业债，延续减持一般商金债。相较于一季度，基金持续加大对二永债的配置力度，重仓规模增加265亿元至2691亿元，成为基金重仓规模最大的券种。同时对产业债亦有小幅增持，减持主要集中在城投债和一般商金债，减持规模超120亿元。其中，自去年三季度以来，基金连续减持一般商金债，相比于去年二季度的高点，二季度基金对这一品种的重仓规模减少幅度达566亿元。不过，一般商金债仍是基金重仓规模较大的品种，其重仓规模占比近1/3，仅次于二永债。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 1）城投债：供给收窄与偏好转换 供给持续收缩，基金对城投债配置回落。从供给情况来看，二季度城投债共发行1.22万亿元，不论是较一季度，还是过去几年同期，均有明显缩减，这与严控隐债的监管主基调有关。对冲到期之后，二季度城投债净融资缺口扩大至2268亿元，机构的配置空间进一步收窄。二季度基金对各隐含评级城投债持仓规模均有减少，其中AA+、AA、AA(2)是环比减少最明显的三类，基金对AA及以下城投债持仓占比回落至55.5%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 3-5年城投债持仓占比攀升。二季度基金对1年内城投短债持仓占比回落至33%，3-5年品种占比攀升至15.6%，创2022年以来的新高，5年以上品种持仓占比边际提高至1.9%。市场对2027年之后城投债信用定价分歧较大，若将久期拉到3-5年（2028年至2030年到期），适当提高主体等级，降低风险敞口也是情理之中，这与上文降低中低隐含持仓实为一体两面。 来源：iFinD，国金证券研究所 在区域分布上，浙江、山东、江苏仍是基金配置城投债规模最大的省份。更具体来看，基金对浙江区县级、山东地级市、江苏地级市及区县级、江西地级市、安徽地级市偏好较高