2025年二季度煤炭债复盘：平稳接续，久期继续拉升

煤炭2025年7月25日煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票相关报告：【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评6月：“反内卷”改变政策方向，夏季煤价反弹2025.7.17【山证煤炭】盈利能力尚可，红利价值仍有交易空间-【山证煤炭】煤炭行业2024年 报 及2025年 一 季 报 综 述 ：2025.7.5分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2025年二季度煤炭债复盘平稳接续，久期继续拉升投资要点：所变化，未来不排除机构增加控久期行为。机会。发债主体逃废债。 1 评级 目录1.煤炭行业基本面季度回顾...............................................................................................................................................51.1供给端：低基数+保供惯性，产量高增...................................................................................................................51.2进口煤：降速，有望继续收缩.................................................................................................................................61.3需求端：非电支撑煤炭消费，用电与制造业背离.................................................................................................71.4价格与盈利：价格寻底，亏损面扩大.....................................................................................................................81.4.1价格表现：一季度煤炭价格寻底......................................................................................................................81.4.2收入情况：受价格因素影响，营收下滑..........................................................................................................91.4.3成本情况：营业成本和各类费用均有所下降................................................................................................101.4.4盈利情况：一季度行业毛利率有所回落........................................................................................................111.4.5亏损面：亏损率创新高，单位亏损金额提升................................................................................................121.5投资与杠杆水平：投资正增，杠杆合理...............................................................................................................132.煤炭债市场分析.............................................................................................................................................................142.1一级市场：二季度平稳接续...................................................................................................................................142.2二级市场：存量煤炭债平均期限继续推升...........................................................................................................173.投资建议.........................................................................................................................................................................194.风险提示.........................................................................................................................................................................20图表目录图1：中国原煤累计产量及增速（%）...........................................................................................................................5图2：15-25年中国原煤上半年产量（万吨）.................................................................................................................5图3：中国进口煤累计产量及增速（万吨；%）...........................................................................................................6图4：中国进口煤季节分布（万吨）...............................................................................................................................6图5：进口分煤种占比.......................................................................................................................................................6 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3图6：进口分国别占比.......................................................................................................................................................6图7：中国进口煤均价.......................................................................................................................................................7图8：中国进口煤分煤种价格走势...................................................................................................................................7图9：固定资产投资及分项投资增速（%）...................................................................................................................8图10：下游行业需求累计同比（%）.............................................................................................................................8图11：中国全社会用电量累计同比增速.........................................................................................................................8图12：水电增速%.............................................................................................................................................................8图13：秦港5500大卡平仓价走势...................................................................................................................................9图14：京唐港主焦煤库提价走势（元/吨）....................................................................................................................9图15：煤炭行业营业收入及增速（%）.........................................................................................................................9图16：煤炭行业营业成本及增速（%）.......................................................................................................................10图17：煤炭行业营业费用及增速（%）..............................................