2024年二季度煤炭债复盘：行业策略纵深有所突破
2024年二季度煤炭债复盘行业策略纵深有所突破 煤炭 领先大市-A(维持) 2024年7月22日 行业研究/行业分析 投资要点： 供需难言宽松。供给端，安监升级造成供给结构性收缩，关注山西复产进度。需求端，分化趋势不改，水电挤压火电。进口煤方面，增量为被动补缺，进口结构变化。24年以来，在供需两弱的背景下，煤炭价格走势较23年更为平稳一些，价格中枢较23年有所下降，供需整体难言宽松。 资料来源：最闻 行业盈利能力有所下降，投资维持正增、杠杆率合理。随着量价等因素，收入和成本均较同期有所调整，行业盈利能力跟随下修。虽然全行业亏损率居高不下，但我们倾向于认为主要是由于长尾企业盈利能力较弱，在煤价震荡阶段下容易出现亏损情况。预计相关长尾企业对应产量大幅低于亏损率水平，因此煤价下行后或导致一部分长尾煤企产能释放意愿下降，进而对煤价形成“托底”。同时，行业投资仍维持较快增速，行业整体的杠杆率较为合理。后续资本开支方向或主要来自于煤炭价格下行所带来的周期性的现金流补充、存量项目的继续投入、资源接续所产生的现金流出等。 首选股票评级 相关报告： 【山证煤炭】供需双弱终端去库，动力煤价格以稳为主-【山证煤炭】行业周报（20240715-20240721）：2024.7.21 【山证煤炭】动力煤价格环比改善，制造业投资延续高增-【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评2024.7.16 煤炭债策略纵深有所突破。伴随着债券市场“资产荒”延续，行业信用持续修复，长久期品种供应增加，存量债券平均期限显著拉长，等级利差和期限利差不断被压缩。二季度行业随着部分主体成功发行15年期债券、行业新增多个10年期债券主体以及低等级主体发行期限被拉长，行业策略纵深有所突破。关注中高等级超长期与纵深变宽后的中低等级中长端投资机会。 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 风险提示：行业景气度下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，发债主体逃废债。 目录 1.煤炭行业基本面季度回顾...............................................................................................................................................5 1.1供给端：结构性收缩，后续关注山西复产进度.....................................................................................................51.2进口煤：进口补缺，结构变化.................................................................................................................................61.3需求端：分化趋势延续，水电挤压火电.................................................................................................................81.4价格与盈利：价格高位震荡，亏损面曾创新高...................................................................................................101.4.1价格表现：2024年以来煤炭价格维持高位震荡走势...................................................................................101.4.2收入情况：受量价因素影响，营收下滑........................................................................................................101.4.3成本情况：营业成本和各类费用均有所下降................................................................................................111.4.4盈利情况：盈利能力下降................................................................................................................................121.4.5亏损面：亏损率曾创新高，单位亏损金额水平较低....................................................................................131.5投资与杠杆水平：投资正增，杠杆合理...............................................................................................................14 2.煤炭债市场分析.............................................................................................................................................................15 2.1一级市场：二季度净融资维持正值，中长久期供应显著增加...........................................................................152.2二级市场：存量煤炭债规模提升，平均期限被大幅拉长...................................................................................17 图表目录 图1：中国原煤累计产量及增速.......................................................................................................................................5图2：中国原煤产量季节分布（万吨）...........................................................................................................................5图3：中国进口煤累计产量及增速...................................................................................................................................6图4：中国进口煤季节分布（万吨）...............................................................................................................................6图5：进口分煤种占比.......................................................................................................................................................7 图6：进口分国别占比.......................................................................................................................................................7图7：中国进口煤均价.......................................................................................................................................................8图8：中国进口煤分煤种价格走势...................................................................................................................................8图9：固定资产投资及分项投资增速（%）...................................................................................................................9图10：下游行业需求累计同比（%）.............................................................................................................................9图11：中国全社会用电量累计同比增速.........................................................................................................................9图12：水电增速%.............................................................................................................................................................9图13：秦港5500大卡平仓价走势.................................................................................................................................10图14：京唐港主焦煤库提价走势（元/吨）..................................................................................................................10图15：煤炭行业营业收入及增速（%）.......................................................................................................................11图16：煤炭行业营业成本及增速（%）.....
