2024年三季度煤炭债复盘：存量煤炭债平均期限已超供改时期水平

煤炭 领先大市-A(维持) 2024年三季度煤炭债复盘存量煤炭债平均期限已超供改时期水平 2024年10月23日 行业研究/行业分析 投资要点： 三季度炼焦煤波动更为剧烈，四季度基本面有支撑。三季度水电发力挤压火电，动力煤旺季不旺，炼焦煤因需求端因素波动相对更大。但进入9月以来，行业基本面出现较为明显好转。四季度为动力煤传统旺季，价格在800元/吨附近已形成较强支撑，安全边际高。炼焦煤随着后续稳增长政策不断出台，需求端存在一定改善预期。 资料来源：最闻 首选股票评级 山西煤企下半年业绩有望改善。上半年山西发债主体业绩明显下滑，主因安监、资源税等因素。由于山西查三超影响，各大煤企产销量均有不同程度下滑，影响收入和营业利润。同时，随着资源税率提升以及提前缴纳所得税等因素，山西煤企利润和现金流均有不同程度下修。下半年随着山西复产推进，预计业绩将有所改善。 相关报告： 【山证煤炭】9月供给回升，制造业投资延 续 高 增-煤 炭 月 度 供 需 数 据 点 评2024.10.21 【山证煤炭】淡季震荡，关注冬季需求提 振-【 山 证 煤 炭 】 行 业 周 报（20241014-20241020）：2024.10.21 部分企业调整发债策略，关注市场企稳反弹后的超跌修复机会。虽然行业存量债项平均期限已创近年新高，但超长债发行在市场调整后有所降速。行业取消发行主要集中在市场反转之后，部分主体也选择缩短新发债期限。在三季度中信用市场下行阶段，中高等级主体估值表现更稳定，中低等级估值波动更大。但随着权益市场降温，信用利差呈现收缩趋势。考虑未来资产荒仍存，若后续市场企稳，前期估值上行幅度较大债项或存在修复机会。 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 风险提示：行业景气度下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，发债主体逃废债。 目录 1.煤炭行业基本面季度回顾...............................................................................................................................................5 1.1供给端：结构性收缩，后续关注山西复产进度.....................................................................................................51.2进口煤：进口补缺，结构变化.................................................................................................................................61.3需求端：分化趋势延续，水电挤压火电.................................................................................................................81.4价格与盈利：价格高位震荡，亏损面曾创新高.....................................................................................................91.4.1价格表现：2024年以来煤炭价格维持高位震荡走势.....................................................................................91.4.2收入情况：受量价因素影响，营收下滑........................................................................................................101.4.3成本情况：营业成本和各类费用均有所下降................................................................................................111.4.4盈利情况：三季度行业毛利率小幅回升........................................................................................................121.4.5亏损面：亏损率曾创新高，单位亏损金额水平较低....................................................................................121.5投资与杠杆水平：投资正增，杠杆合理...............................................................................................................13 2.煤炭债市场分析.............................................................................................................................................................14 2.1一级市场：三季度净融资由正转负，中长久期供应显著增加...........................................................................142.2二级市场：存量煤炭债规模提升，平均期限超过供给侧改革时期水平...........................................................17 图表目录 图1：中国原煤累计产量及增速.......................................................................................................................................5图2：中国原煤产量季节分布（万吨）...........................................................................................................................5图3：中国进口煤累计产量及增速（万吨；%）...........................................................................................................6图4：中国进口煤季节分布（万吨）...............................................................................................................................6图5：进口分煤种占比.......................................................................................................................................................6 图6：进口分国别占比.......................................................................................................................................................6图7：中国进口煤均价.......................................................................................................................................................7图8：中国进口煤分煤种价格走势...................................................................................................................................7图9：固定资产投资及分项投资增速（%）...................................................................................................................8图10：下游行业需求累计同比（%）.............................................................................................................................8图11：中国全社会用电量累计同比增速.........................................................................................................................9图12：水电增速%.............................................................................................................................................................9图13：秦港5500大卡平仓价走势.................................................................................................................................10图14：京唐港主焦煤库提价走势（元/吨）..................................................................................................................10图15：煤炭行业营业收入及增速（%）.......................................................................................................................10图16：煤炭行业营业成本及增速（%）.......................................................................................................