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煤炭行业季度复盘与展望
市场回顾与展望
一级市场
- 一季度新发煤炭债概况：一季度，煤炭债净融资缺口大幅收窄，新发总额673亿元，偿还834亿元，净融资额为-161亿元，相比上一季度显著提升293亿元。新发煤炭债以AAA评级为主，YY投资级占比较多，中短期限为主，山西国企占比60%，取消发行规模较小。
- 2023年三季度偿债高峰：预计2023年第三季度煤炭债到期金额773亿元，回售金额128亿元，合计901亿元，偿债压力较大。
二级市场
- 赎回潮影响减弱：赎回潮影响逐步减退，煤炭债信用利差和超额利差大幅收窄，期限利差走扩。
- 利差走势：煤炭债信用利差和超额利差分别收窄58BP和42BP，短久期品种修复速度快于长久期，期限利差扩大。
投资建议
- 风险与机遇并存：山西煤炭重组进度不及预期可能影响相关主体的债务结构，但省内保兑付意愿明确，不必过度担忧。山西煤炭主体的偿债压力将逐渐减轻，可适当进行债务期限结构的下沉策略。
- 煤炭债配置价值：2023年煤炭行业供需两旺，煤企盈利有望保持高位，海外新增供给有限，年内价格有望上涨。在高景气预期下，煤炭债风险展望基本稳定，尽管存在其他风险敞口，但煤炭债的整体配置价值仍然较高。
风险提示
- 行业景气度下滑、资金面收紧、市场风险偏好变化、发债主体逃废债行为以及山西煤企重组进度不及预期等均为潜在风险因素。
结论
煤炭行业的季度复盘显示，尽管面临赎回潮影响和偿债高峰的挑战，但通过市场机制的调整和政策引导，煤炭债的信用利差得到明显改善，市场对煤炭债的风险偏好提升，为投资者提供了新的投资机会。山西煤炭重组虽进展缓慢，但省内保兑付意愿强烈，为投资者提供了额外的安全边际。整体而言，煤炭债仍具备较高的配置价值，但需关注行业整体风险和特定主体的债务状况。
