2025年一季度煤炭债复盘：平均期限创新高，市场尚未交易煤炭利差

一季度煤炭行业基本面回顾

• 供给端：受山西前期“查三超”导致低基数和“保供周期惯性”影响，一季度煤炭产量高增，同比增长9.17%，但后续增速或下降。
• 进口煤：进口煤降速，有望继续收缩。印尼和蒙古降低高品质煤炭对华出口，炼焦煤价格波动更大，贸易价差收窄。
• 需求端：基建投资带动非电需求提升，钢铁、水泥等行业产量增速上行。用电需求下降，与制造业、工业增加值、GDP等表现背离。
• 价格与盈利：煤炭价格寻底，动力煤与长协价倒挂，炼焦煤价格持续回调。受价格影响，煤炭行业营收下滑，毛利率回落，亏损面扩大，亏损率创新高。
• 投资与杠杆水平：煤炭行业固定资产投资增长，资产负债率保持合理。

煤炭债市场分析

• 一级市场：一季度煤炭债净融资转负，新发债以AAA为主，YY投资级占比较多，中长期供应显著增加。
• 二级市场：存量煤炭债规模收缩，平均期限继续创新高，中票占比较高。煤价变化更多影响低等级和长端，利差跟随无风险利率走势。

投资建议

• 一季度煤价偏弱运行，关注煤炭债交易流动性变化。煤炭企业当前风险可控，中低等级和长久期或存在挖掘空间。

风险提示

• 行业景气度长期下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，发债主体逃废债。