2025年三季度煤炭债复盘：平均期限继续创新高，平煤神马重组利好存量债项

煤炭 2025年三季度煤炭债复盘领先大市-A(维持)平均期限继续创新高，平煤神马重组利好存量债项 2025年10月22日 行业研究/行业分析 投资要点： 三季度煤价有所反弹，关注久期控制。三季度煤炭市场受益反内卷价格反弹，行业盈利能力回升，前期市场悲观预期有所缓和，后续煤企获现能力改善的情况值得跟踪。但考虑煤炭债平均久期不断创新高和基本面改善持续性存疑，市场对煤炭信用品的认可程度或有所变化，机构或增加控久期行为。边际上，三季度部分债项发行出现品种回拨，市场对各等级主体的长期限品种相对谨慎。 资料来源：最闻 首选股票评级 平煤神马集团与河南能源集团重组利好存量债项。2025年9月25日，平煤股份接到控股股东中国平煤神马控股集团有限公司的通知，河南省委、省政府决定对河南能源集团有限公司和中国平煤神马控股集团有限公司实施战略重组。平煤神马集团和河南能源集团均为河南省属煤炭企业，债务负担较重，考虑前期河南信用环境变化，双方债务接续较为依赖煤炭景气度变化。2025年以来双方盈利均出现大幅下滑，存在潜在风险。双方重组后，预计平煤神马集团将大幅提升资产体量和煤炭产销量，规模优势有所增强。考虑到河南能源集团债务负担相对更重，重组后平煤神马资产负债率或有所上升，预计本次重组相对更利好河南能源相关债项。但整体来说，新主体无论在煤炭行业还是河南省的地位均有显著提升，同时双方均有较大规模的化工等非煤业务，在减少同业竞争的同时也可提升上下游业务协同，风险抵御能力也有望改善，因此重组利好双方存量债，值得挖掘。 相关报告： 【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评-9月：煤价平稳，看好板块四季度投资机会2025.10.21 【山证煤炭】探索扩储周期-煤炭扩储行为研究之二:探索扩储周期2025.9.26 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 风险提示：行业景气度长期下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，发债主体逃废债，平煤神马重组不及预期。 目录 1.煤炭行业基本面季度回顾...............................................................................................................................................5 1.1供给端：反内卷掀起温和风暴，供给受限.............................................................................................................51.2进口煤：反内卷带动进口量回升.............................................................................................................................61.3需求端：夏季电力需求有所修复.............................................................................................................................61.4价格与盈利：价格如期反弹，未来亏损面存改善预期.........................................................................................71.4.1价格表现：三季度煤炭价格如期反弹..............................................................................................................71.4.2收入情况：受价格因素影响，营收下滑..........................................................................................................81.4.3成本情况：营业成本和各类费用均有所下降..................................................................................................91.4.4盈利情况：三季度行业毛利率有所回落........................................................................................................101.4.5亏损面：价格反弹后，亏损面或有改善........................................................................................................101.5投资与杠杆水平：投资正增，杠杆合理...............................................................................................................11 2.煤炭债市场分析.............................................................................................................................................................13 2.1一级市场：三季度平稳接续...................................................................................................................................132.2二级市场：存量煤炭债平均期限继续推升...........................................................................................................16 图表目录 图1：中国原煤累计产量及增速（%）...........................................................................................................................5图2：15-25年中国原煤前三季度产量（万吨）.............................................................................................................5图3：中国进口煤累计产量及增速（万吨；%）...........................................................................................................6图4：中国进口煤季节分布（万吨）...............................................................................................................................6图5：固定资产投资及分项投资增速（%）...................................................................................................................6 图6：下游行业需求累计同比（%）...............................................................................................................................6图7：中国全社会用电量累计同比增速...........................................................................................................................7图8：水电增速%...............................................................................................................................................................7图9：秦港5500大卡平仓价走势.....................................................................................................................................7图10：京唐港主焦煤库提价走势（元/吨）....................................................................................................................7图11：煤炭行业营业收入及增速（%）.........................................................................................................................8图12：煤炭行业营业成本及增速（%）.........................................................................................................................9图13：煤炭行业营业费用及增速（%）.........................................................................................................................9图14：煤炭行业管理费用及增速（%）.........................................................................................................................9图15：煤炭行业财务费用及增速（%）.........................................................................................................................9图16：煤炭行业毛利率（%）............................................................................