煤炭债季度复盘：三季度行业融资基本平衡，关注中长久期和山西相关主体投资机会

煤炭行业债季度复盘：三季度行业融资基本平衡，关注中长久期和山西相关主体投资机会。市场回顾：新发煤炭债以AAA为主，山西占比近半，取消发行主要集中在3年期弱资质敞口。四季度和2023年三季度为偿债高峰。煤炭信用利差和超额利差收窄，期限利差走扩。点评与投资建议：当前煤炭行业融资情况基本平衡，山西煤企发债相对活跃。四季度为煤炭偿债高峰，关注后续新发债情况。二级市场方面，煤炭企业受益高景气偿债能力改善，煤炭债信用利差和超额利差持续收窄，但考虑到市场对长期煤炭价格走势存在分歧，本轮煤炭信用拐点出现后投资者更多青睐短久期，期限利差不断走扩。考虑双碳背景下企业新投煤矿意愿仍低，中长期合同扩大覆盖范围提升长期盈利预期，叠加欧洲能源危机发酵对国际煤炭市场带来的持续冲击，本轮周期顶部有望延长，久期策略具备一定机会空间。山西本轮专业化重组效果显著，相关主体债务结构改善。未来山西煤炭主体偿债压力有望不断降低，值得关注。风险提示：行业景气度下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，发债主体逃废债，山西煤企重组进度不及预期。