二永债周度跟踪20240421：关注长久期二永交易机会

二永债周度跟踪20240421 关注长久期二永交易机会 2024年04月21日 二永债交易择时观点更新 本周（4/15-4/19），二永债各期限收益率下行，长端下行幅度更大，信用利 差整体收窄，等级利差涨跌互现。 从市场交易情况看，本周二永买盘积极情绪整体较上周小幅抬升，交易久期 整体下降。其中，二级资本债方面，农商行交易热度有所回落，其余银行二级资本债交易热度整体稳中抬升；永续债方面，各类银行永续债交易热度均较上周有所回升，买盘积极情绪升温。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com （1）国有行：二级资本债方面，本周参与情绪指数与上周持平，当前交易 研究助理郎赫男 热度仍处于历史偏低分位，但买盘积极情绪有所升温。其中，2Y以下交易热度抬升明显，2Y以上交易热度回落明显，交易久期下降。当前，2-3Y交易热度明显 执业证书：S0100122090052邮箱：langhenan@mszq.com 偏低，但买盘积极情绪升温。永续债方面，本周参与情绪指数较上周回升，买盘积极情绪有所升温。其中，2Y以下交易热度抬升明显，交易久期下降。当前，0-1Y交易热度较低，但买盘积极情绪升温。 相关研究1.流动性跟踪周报20240420：DR007上行至1.88%-2024/04/20 （2）股份行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，买盘积极 2.高频数据跟踪周报20240420：有色金属价 情绪有所升温。其中，1-2Y交易热度抬升明显，3-4Y交易热度回落明显，交易 格环周上涨-2024/04/20 久期下降。当前，0-1Y交易热度偏高，3-4Y交易热度明显偏低，但买盘积极情绪升温。永续债方面，本周参与情绪指数较上周小幅抬升，买盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y交易热度下降明显，3-4Y交易热度抬升明显，交易久期与上周 3.商业银行研究系列：二永债还有多少挖掘空 间？-2024/04/17 4.民企产业债专题：还有哪些民企产业债？-2 024/04/16 总体持平。当前，3-4Y交易热度偏高，买盘积极情绪升温。 5.可转债打新系列：宏柏转债：功能性硅烷生 （3）城商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数与上周基本持平，买盘 产领先企业-2024/04/16 积极情绪有所升温。其中，4-5Y交易热度回落，1-2Y、3-4Y交易热度回升明显，交易久期小幅抬升。当前，4-5Y交易热度偏低，买盘积极情绪相对偏弱。永续债方面，本周参与情绪指数整体较上周回升，买盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y、4-5Y交易热度明显回升，1-2Y交易热度明显回落，交易久期下降。当前，0-1Y、4-5Y交易热度较高，1-2Y交易热度偏低，买盘积极情绪有所升温。 （4）农商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周小幅回落，但买 盘积极情绪有所升温。其中，1-3Y交易热度回升，3-4Y交易热度下降明显，交易久期与上周下降。当前，3-4Y交易热度明显偏低，但买盘积极情绪有所升温。永续债方面，本周参与情绪指数与上周基本回升，买盘积极情绪有所升温。其中，2-3Y、4-5Y交易热度抬升明显，3-4Y交易热度明显回落，交易久期与上周基本持平。当前，1-2Y交易热度偏高，买盘情绪仍在升温。 总结来看，当前二永债的利率波动“放大器”效应仍较明显，利率下行背景 下，本周二永债各期限收益率宽幅下行，信用利差整体收窄，买盘积极情绪较上周升温，当中主要由基金和理财主导，交易久期整体下降。 往后看，短期内利率供给压力仍为市场所担忧，利率低位运行之下波动或有 所加大，而后续随着4月政治局会议召开、供给压力逐步释放、以及关注存款利率下调的可能性，长端或再迎更好的配置机会，对应可适当拉长久期。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；可能存在信息滞后、更新不 及时或不全面的风险。 目录 1二永债交易择时观点更新3 2二永债择时指标走势（4/15-4/19）5 2.1国有行：交易久期下降5 2.2股份行：交易热度总体抬升6 2.3城商行：二永债交易热度分化7 2.4农商行：3-4Y交易热度回落明显8 3风险提示10 插图目录11 表格目录11 1二永债交易择时观点更新 本周（4/15-4/19），二永债各期限收益率下行，长端下行幅度更大，信用利差整体收窄，等级利差涨跌互现。 从市场交易情况看，本周二永买盘积极情绪整体较上周小幅抬升，交易久期整体下降。其中，二级资本债方面，农商行交易热度有所回落，其余银行二级资本债交易热度整体稳中抬升；永续债方面，各类银行永续债交易热度均较上周有所回升，买盘积极情绪升温。 1、国有行：交易久期下降 二级资本债方面，本周参与情绪指数与上周持平，当前交易热度仍处于历史偏低分位，但买盘积极情绪有所升温。其中，2Y以下交易热度抬升明显，2Y以上交易热度回落明显，交易久期下降。当前，2-3Y交易热度明显偏低，但买盘积极情绪升温。 永续债方面，本周参与情绪指数较上周回升，买盘积极情绪有所升温。其中，2Y以下交易热度抬升明显，交易久期下降。当前，0-1Y交易热度较低，但买盘积极情绪升温。 2、股份行：交易热度总体抬升 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，买盘积极情绪有所升温。其中，1-2Y交易热度抬升明显，3-4Y交易热度回落明显，交易久期下降。当前，0-1Y交易热度偏高，3-4Y交易热度明显偏低，但买盘积极情绪升温。 永续债方面，本周参与情绪指数较上周小幅抬升，买盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y交易热度下降明显，3-4Y交易热度抬升明显，交易久期与上周总体持平。当前，3-4Y交易热度偏高，买盘积极情绪升温。 3、城商行：二永债交易热度分化 二级资本债方面，本周参与情绪指数与上周基本持平，买盘积极情绪有所升温。其中，4-5Y交易热度回落，1-2Y、3-4Y交易热度回升明显，交易久期小幅抬升。当前，4-5Y交易热度偏低，买盘积极情绪相对偏弱。 永续债方面，本周参与情绪指数整体较上周回升，买盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y、4-5Y交易热度明显回升，1-2Y交易热度明显回落，交易久期下降。当前，0-1Y、4-5Y交易热度较高，1-2Y交易热度偏低，买盘积极情绪有所升温。 4、农商行：3-4Y交易热度回落明显 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周小幅回落，但买盘积极情绪有所升温。其中，1-3Y交易热度回升，3-4Y交易热度下降明显，交易久期与上周下降。当前，3-4Y交易热度明显偏低，但买盘积极情绪有所升温。 永续债方面，本周参与情绪指数与上周基本回升，买盘积极情绪有所升温。其中，2-3Y、4-5Y交易热度抬升明显，3-4Y交易热度明显回落，交易久期与上周基本持平。当前，1-2Y交易热度偏高，买盘情绪仍在升温。 总结来看，当前二永债的利率波动“放大器”效应仍较明显，利率下行背景下，本周二永债各期限收益率宽幅下行，信用利差整体收窄，买盘积极情绪较上周升温，当中主要由基金和理财主导，交易久期整体下降。 往后看，短期内利率供给压力仍为市场所担忧，利率低位运行之下波动或有所加大，而后续随着4月政治局会议召开、供给压力逐步释放、以及关注存款利率下调的可能性，长端或再迎更好的配置机会，对应可适当拉长久期。 图1：本周二级资本债收益率变动（AAA-级，BP，%）图2：本周二级资本债信用利差变动（AAA-级，BP） 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 变动2024-04-192024-04-12 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 -9.0 变动2024-04-192024-04-12 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：本周银行永续债收益率变动（AAA-级，BP，%）图4：本周银行永续债信用利差变动（AAA-级，BP） 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 变动2024-04-192024-04-12 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 变动2024-04-192024-04-12 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 个券层面出发，我们构建了几个不同维度的择时指标，包括市场参与情绪、估值收益率偏离、信用利差分位、交易久期等，以供投资者参考，各维度指标的具体构建方法，请详见前期报告《二永债交易择时框架构建》。 2二永债择时指标走势（4/15-4/19） 从市场交易情况看，本周二永买盘积极情绪整体较上周小幅抬升，交易久期整体下降。其中，二级资本债方面，农商行交易热度有所回落，其余银行二级资本债交易热度整体稳中抬升；永续债方面，各类银行永续债交易热度均较上周有所回升，买盘积极情绪升温。 2.1国有行：交易久期下降 二级资本债方面，本周参与情绪指数与上周持平，当前交易热度仍处于历史偏低分位，但买盘积极情绪有所升温。其中，2Y以下交易热度抬升明显，2Y以上交易热度回落明显，交易久期下降。当前，2-3Y交易热度明显偏低，但买盘积极情绪升温。 永续债方面，本周参与情绪指数较上周回升，买盘积极情绪有所升温。其中，2Y以下交易热度抬升明显，交易久期下降。当前，0-1Y交易热度较低，但买盘积极情绪升温。 （1）二级资本债 参与情绪指数：本周参与情绪指数与上周持平，当前交易热度处于近一年（下同）的34%分位。其中，2Y以下交易热度抬升明显，2Y以上交易热度回落明显。当前，2-3Y交易热度偏低，处于19%分位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体走阔，一定程度反映买盘积极情绪有所升温。 信用利差分位：本周国有行二级资本债信用利差分位为8.9%。其中，1-2Y、 4-5Y信用利差分位明显回落。 交易久期：较上周回落，本周国有行二级资本债交易久期降至2.30年。 （2）永续债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度处于34%分位。其中，2Y以下交易热度抬升明显，4-5Y交易热度明显回落。当前，0-1Y交易热度较低，处于25%分位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体走阔，一定程度反映买盘积极情绪有所升温。其中，4-5Y负向偏离走阔明显。 信用利差分位：本周国有行永续债信用利差分位为16.7%，其中，4-5Y利差分位下降明显。 交易久期：与上周下降，本周国有行永续债交易久期降至1.77年。 图5：国有行二级资本债择时指标走势图6：国有行永续债择时指标走势 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 3-09-22 10-06 20 3-09-22 10-06 20 -20 收偏离参与情绪利差分位 30 20 10 0 -10 -20 -30 收偏离参与情绪利差分位 资料来源：wind，民生证券研究院注：图中数据截至2024/4/19 资料来源：wind，民生证券研究院注：图中数据截至2024/4/19 2.2股份行：交易热度总体抬升 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，买盘积极情绪有所升温。其中，1-2Y交易热度抬升明显，3-4Y交易热度回落明显，交易久期下降。当前，0-1Y交易热度偏高，3-4Y交易热度明显偏低，但买盘积极情绪升温。 永续债方面，本周参与情绪指数较上周小幅抬升，买盘积极情绪有所升温。其中，0-1Y交易热度下降明显，3-4Y交易热度抬升明显，交易久期与上周总体持平。当前，3-4Y交易热度偏高，买盘积极